當(dāng)下的機(jī)構(gòu)投資者尚存在專業(yè)素養(yǎng)不足導(dǎo)致整個市場非理性、結(jié)構(gòu)單元化帶來信任危機(jī)等問題。

　　12月2日，在第六屆中國證券投資基金國際論壇上，證監(jiān)會主席助理姜洋代證監(jiān)會主席尚福林發(fā)表的演講中，就如何進(jìn)一步推動中國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大提出了四點建議(12月2日《中國證券報》)。

　　顯然，隨著中國基金行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模由兩年前的5000億到今年急速擴(kuò)展至3萬億規(guī)模，保險機(jī)構(gòu)投資者、私募基金以及產(chǎn)業(yè)投資基金、另類投資基金等機(jī)構(gòu)投資者隊伍的不斷壯大，機(jī)構(gòu)投資者類型日趨多樣化。然而，這一切在實踐中尚未引導(dǎo)中國資本市場真正有效實現(xiàn)市場理性之訴求。

專業(yè)素養(yǎng)面臨市場質(zhì)疑

　　機(jī)構(gòu)投資者對價值投資理念的背離是機(jī)構(gòu)投資者非理性投資行為的重要原因。具體地講，當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者的投資收益模式過度依賴于資金扎堆效應(yīng)下的價差交易模式。典型的案例如當(dāng)前市場第一高價股———中國船舶，不可否認(rèn)，該股較強(qiáng)的盈利能力在市場中具有相對的投資價值。然而，一度接近三百元大關(guān)，高達(dá)百倍市盈率且具有明顯行業(yè)周期特征的中國船舶實際上已經(jīng)嚴(yán)重泡沫化，而原因恰恰在于機(jī)構(gòu)投資者的投資獲利模式仍然延續(xù)散戶式的價差交易。這種價差交易模式本身早已遠(yuǎn)離價值投資理念，是一種典型的非理性投資行為。
　　另外，目前機(jī)構(gòu)投資者研究機(jī)構(gòu)所出具的研究報告，已經(jīng)嚴(yán)重偏離了上市公司的基本面。在這方面典型的案例是機(jī)構(gòu)投資者對中國神華的估值分析，其中部分國際投行甚至給予中國神華百元股價的定位。然而，無論如何即便是煤炭龍頭股的中國神華也不可能高于同樣具有壟斷和龍頭地位的中石油的估值水平。顯然，當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者部分研究報告已經(jīng)儼然演化成了一場估值幻覺，直接傷害著機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)投資能力和水平。這一現(xiàn)象折射出的部分機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)研究能力和研究精神的缺乏。

結(jié)構(gòu)短板導(dǎo)致信任危機(jī)

　　機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)模型的單一阻礙了中國資本市場機(jī)構(gòu)投資者的健康發(fā)展。當(dāng)前，機(jī)構(gòu)主要以信托結(jié)構(gòu)模型為主，基金管理人與基金投資人之間的關(guān)系是一種典型的信托關(guān)系。然而，由于當(dāng)前中國機(jī)構(gòu)市場中信托文化缺乏，基金等機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)尚不完善，存在明顯的委托———代理成本、內(nèi)部人控制問題和基金內(nèi)部不同持有人的利益輸送問題。因此，受托人的基金投資人難以對基金公司實施有效的激勵約束共容機(jī)制。
　　針對當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資管理人與基金投資人之間出現(xiàn)的信任危機(jī)問題，有關(guān)部門于上周五就《證券投資基金管理公司公平交易制度指導(dǎo)意見》開始在業(yè)內(nèi)公開征求意見。該“指導(dǎo)意見”通過投資決策、交易分配、監(jiān)控監(jiān)查和信息披露等四個環(huán)節(jié)，嘗試切斷基金等機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部的利益輸送鏈條，以緩解和消除橫亙在機(jī)構(gòu)管理人與投資人之間的信任危機(jī)，做大做強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者市場。
　　“指導(dǎo)意見”在一定程度上有利于緩和機(jī)構(gòu)投資管理人和投資人之間的信任危機(jī)。但要培養(yǎng)出一個更符合市場需求，滿足廣大投資者特別是中小投資者需求的機(jī)構(gòu)投資者群體，必須要滿足以下條件：一是完善的公司治理結(jié)構(gòu)和有效的激勵共容機(jī)制及文化；二是建立在信托模型基礎(chǔ)上的機(jī)構(gòu)投資者自覺的受托人責(zé)任意識和市場良性的信托文化氛圍；三是專業(yè)化的投資管理和風(fēng)險管控能力；四是規(guī)范和發(fā)展包括公司制機(jī)構(gòu)投資者和合伙制投資者在內(nèi)的多元化機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)化隊伍。

(北京普藍(lán)諾經(jīng)濟(jì)研究院研究員)