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| 美國企業(yè)界為何頻發(fā)“期權(quán)倒簽丑聞” |
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| 2006-12-21 馮維江（中國社科院亞太所博士生） 來源:新京報(bào) |
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深層次看，股票期權(quán)倒簽丑聞，反映的不僅是股票期權(quán)制度本身的缺陷，而且還涉及到會計(jì)制度、市場監(jiān)管、法律制度等方面的漏洞。
有人不無揶揄地道出，所謂專家，就是享受著源自信息不對稱的收益，同時(shí)還竭力擴(kuò)大不對稱性以謀取更大利益的那一撮人。這個(gè)定義雖然有些尖銳，但卻道出了某些行業(yè)內(nèi)部人瞞天過海、公器私用的真相。近日美國企業(yè)界吵得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“期權(quán)倒簽丑聞”就是一例。
用期權(quán)來激勵(lì)管理人員，即在規(guī)定時(shí)間內(nèi)以約定價(jià)格（亦即行權(quán)價(jià)格）將公司股票出售給管理者，如果公司市值上升，股票期權(quán)持有人即獲得收益，反之則持有人也不能獲利。這種激勵(lì)方式將管理者的收益和公司的長期增長捆綁到一起，同時(shí)還降低了公司即期現(xiàn)金流出節(jié)約了成本，本來是各方受益的好辦法，但一些企業(yè)“創(chuàng)造性”地濫用了這種方法，利用自己相對于公眾投資人的信息優(yōu)勢，對管理層特別是高管人員實(shí)施以“額外的補(bǔ)貼”。
公司股票行權(quán)時(shí)不按照當(dāng)期市場價(jià)格出售，而是事后在過去一段時(shí)間內(nèi)選擇一個(gè)最低價(jià)格倒填股票期權(quán)授予日，從而讓管理人員在期權(quán)授予日已經(jīng)被給予了收益。
表面上看，這仍然是公司為留住人才強(qiáng)化實(shí)施的激勵(lì)機(jī)制，高管人員不必與公司所有人一起承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，就可以有保障地獲得一定的利益。但是問題在于，風(fēng)險(xiǎn)要么順時(shí)間軸線向后遞延，要么延空間分布向外分散，不可能憑空消失，原本由高管人員承擔(dān)的那部分風(fēng)險(xiǎn)到哪里去了？不難發(fā)現(xiàn)，這部分風(fēng)險(xiǎn)以較為隱蔽的方式，分散到了那些以相對較高價(jià)格持有公司股票的公眾投資人頭上。因?yàn)樯俨糠秩说睦娑屍溆嗟耐顿Y人承擔(dān)不正當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，這恐怕是令這種激勵(lì)機(jī)制在美國淪為丑聞的重要原因。畢竟，以犧牲公眾投資人利益為代價(jià)來激勵(lì)管理層，且是利用公眾處于信息劣勢的地位來實(shí)現(xiàn)，已經(jīng)觸及了市場經(jīng)濟(jì)的道德底線。
期權(quán)倒簽之禍害還不僅在于犧牲了公平，它還會誘發(fā)管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)。在公司中，投資人很難對管理層的具體行為進(jìn)行完備的監(jiān)督，管理者完全有條件實(shí)施一些不為人知的操作來獲取利益，同時(shí)還能免于承擔(dān)責(zé)任。期權(quán)倒簽中，管理者可以選擇一段時(shí)間內(nèi)的最低價(jià)格作為行權(quán)價(jià)，這意味著從個(gè)人利益最大化的角度考察，他們完全有理由期待在可選擇期間內(nèi)公司的股票出現(xiàn)下跌，以此保證自己能以更低的價(jià)格獲得公司股票。
盡管這種想法顯然有悖于公司成長和公眾投資人利益，但對高管人員而言，完全存在低成本落實(shí)這種想法的可能性。
深層次看，股票期權(quán)倒簽丑聞，反映的不僅是股票期權(quán)制度本身的缺陷，而且還涉及到會計(jì)制度、市場監(jiān)管、法律制度等方面的漏洞。安然事件已經(jīng)表明，經(jīng)理人對操縱公司經(jīng)營利潤上表現(xiàn)出比提高公司經(jīng)營績效更高的熱情，公眾投資人和監(jiān)管當(dāng)局對此應(yīng)該抱有足夠的警惕。
期權(quán)倒簽丑聞的暴露，不宜被視為孤立的事件，特別是暴露之后的矯正措施，不能采取“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的方式來對待，而應(yīng)當(dāng)提倡中醫(yī)所謂的“整體療法”。在激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)和實(shí)施、企業(yè)信息采集和披露、企業(yè)日常經(jīng)營、資金調(diào)配、利潤分配以及其他重大決策之間，設(shè)立完善的業(yè)務(wù)防火墻，隔絕各職能部門和高管人員之間特殊利益輸送的渠道，增進(jìn)企業(yè)決策和實(shí)施的透明度，從機(jī)構(gòu)監(jiān)管和公眾監(jiān)管兩條路徑完善監(jiān)督管理體制，等等。這些措施的綜合實(shí)施，或者有助于管理層激勵(lì)制度在兼顧效率與公平的意義上，不斷進(jìn)步和完善。
前車覆轍，不可不鑒。美國發(fā)生的丑聞在別的對方也可能出現(xiàn)，特別是，我們傳統(tǒng)上習(xí)慣了不齒于那些不愿拔一毫以利天下的人，但卻往往更多是被那些拔天下之毫以利己的人所蒙蔽，實(shí)則后者更不可原諒。為此，要求在企業(yè)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)方面未雨綢繆，以防范犧牲公眾利益的“超額激勵(lì)”，并不苛刻。
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