|
|
|
|
|
|
|
|
| 2009-10-13 作者:李明旭 來源:FT中文網 |
|
|
長假前的最后兩個交易日，A股已呈現(xiàn)連續(xù)下跌之后的企穩(wěn)跡象；假期結束后的第一個交易日，上證指數(shù)上漲逾4.7%，重新站上了2900點，成交量也有所放大。2009年，上證指數(shù)最高漲幅達到90%，8月以來則出現(xiàn)了大幅震蕩。如何看待A股假期后的走勢呢？
中國經濟的復蘇勢頭依然對股市提供著較大支撐。10月1日公布的9月份中國制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為54.3，比上月續(xù)升0.3個百分點，表明占中國GDP比重一半左右的制造業(yè)生產仍在穩(wěn)步回升；分項指標中，新出口訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)的升幅均超過1個百分點，意味著今后國內出口和就業(yè)狀況有望明顯好轉。
雖然市場預期9月份的新增貸款規(guī)模會較8月份減少，不過，考慮到目前商業(yè)銀行將貸款打包成理財產品發(fā)行、票據(jù)融資被大規(guī)模置換成一般貸款，以及信貸資產在銀行間“雙賣”，銀行信貸投放對實體經濟的支持并未大幅減弱，只不過不再以新增信貸這樣的指標呈現(xiàn)。經濟的持續(xù)復蘇，以及繼續(xù)寬松的流動性狀態(tài)和逐步轉好的企業(yè)盈利，表明一段時間內A股運行的基本面仍會向好的方向發(fā)展。
未來，另一個值得關注的因素是人民幣升值。這可能對A股中長期走勢產生比較大的影響。最近，諸多跡象顯示人民幣升值預期再度升溫�，F(xiàn)象之一，在于近期中國商業(yè)銀行的外幣流動性開始趨于緊張。9月，為了吸收更多的外幣存款，工建農中四大銀行已相繼上調了外幣存款利率。
今年上半年，中資金融機構的月均外匯存款增加額約為26億美元，不過到了7、8月份，外匯存款已經變?yōu)閮魷p少。與外匯存款減少的趨勢相反，市場對外匯貸款的需求則頗為踴躍——從4月份開始，外匯貸款的增加額增至70億美元，5至8月份則分別為154億、372億、110億以及192億。
外匯存貸款一減一增的情況，與近期更多企業(yè)開始海外并購、導致對外匯需求增加的情況相關，但更為主要的原因則在于市場對人民幣升值預期的加強——由于擔心外幣對人民幣貶值，人們不愿意進行外幣存款，以規(guī)避貶值風險，而更愿意增加外幣貸款。值得一提的是，在2007年下半年和2008年上半年人民幣升值較為迅速的時期，金融機構的外匯貸款同樣出現(xiàn)了大幅增加的情況，同時外匯存款也在明顯萎縮。
海外人民幣無本金交割遠期(NDF)市場的匯率變動，是人民幣升值預期升溫的另一表象。9月上旬以來，NDF市場上的人民幣一年期匯率開始破位上行，9月底已升至6.717的水平，這一水平較9月初的6.8有了明顯提高。而近期官方管控的人民幣中間價也在蠢蠢欲動——從9月9日開始，人民幣兌美元匯率中間價便升破了6.83，9月16日的中間價并創(chuàng)下近四個月新高。
中國政府會不會放手重啟人民幣對美元的升值進程？從2005年7月的匯率改革開始，人民幣對美元一直表現(xiàn)為緩步升值的趨勢。不過，從2007年10月起到2008年上半年，人民幣對美元的升值速度明顯加快，尤其是2008年第一季度，人民幣對美元升幅高達4%！
人民幣大幅快速升值步伐的原因，分別來自國內過剩流動性過剩，通脹上行的壓力和國際收支不平衡引發(fā)的來自國際社會的壓力。隨著2008年下半年迅速惡化的金融危機，而政府的人民幣匯率策略也隨之發(fā)生明顯轉變。
從2008年8月直到今年9月，人民幣對美元的匯率中間價基本上維持在6.83-6.85的水平。這一時期，政府事實上采取了人民幣“軟盯住”美元的策略。當時的情況是，出口的大幅“跳水”已經讓市場無法看到人民幣繼續(xù)升值的可能，相反，人民幣貶值的預期則在迅速蔓延——在2008年12月上旬，在國內銀行間外匯的即期詢價市場上，人民幣對美元甚至出現(xiàn)了前所未有的連續(xù)數(shù)天跌停。
中國在當時選擇頂住壓力，維持了人民幣匯率的穩(wěn)定，主要是出于以下幾點考慮：一方面，政府理解到中國出口驟降的根源在于外需萎縮，而不在于人民幣升值所影響的出口產品的價格水平，僅為了“保出口”就大幅貶值人民幣，有些“緣木求魚”的味道；而且，一旦人民幣貶值，很可能還會引發(fā)中國周邊的外向型經濟體的一輪貨幣貶值競賽。
另一方面，當時接連出臺的促進雙邊貿易人民幣結算的措施和遍地開花的人民幣互換來看，在危機中大力推進人民幣國際化已成為政府的既定戰(zhàn)略，而一個存在很大貶值風險的貨幣顯然缺乏國際化起步的基礎。
時至今日，情況又發(fā)生變化。國內經濟的迅速復蘇，以及美元走勢的疲軟，都使得市場對人民幣升值的預期得以加強。以IMF為代表的國際金融組織，自始至終都認為人民幣的匯率是被嚴重低估的；隨著全球經濟從經濟危機中復蘇過來，歐美對人民幣升值的壓力只會是越來越強。長期來看，人民幣升值的大趨勢并沒有太多爭議。
目前，出口較谷底時期出現(xiàn)了一定程度的回暖，但復蘇的趨勢力度仍比較微弱。為了保證出口部門的景氣和就業(yè)，年內人民幣重啟升值進程的可能性是比較小的。而無論是考慮到今年出口基數(shù)較低的因素，還是從全球經濟復蘇會帶動出口繼續(xù)回暖的角度來看，明年中國的出口形勢勢將明顯轉好（或出現(xiàn)雙位數(shù)的正增長）；與此同時，明年通脹很可能日益顯化，而政府使得人民幣適度升值，可降低進口成本，從而有利于抑制物價上漲。
人民幣升值對A股的影響將是中長期的。隨著近期升值預期的不斷增加，全球實業(yè)資本和熱錢流入中國的趨勢有望繼續(xù)擴大，雖然全球資本“套利中國”的景象不如2007年末那么壯觀，但也足以成為支撐國內充裕流動性的一個渠道。日前，中國將單個境外投資者QFII的投資額上限從8億美金提高到10億美金。人民幣資產的升值預期，將成為未來A股市場吸引全球流動性的重要因素。
不過，只有在出口明顯好轉的趨勢已經確立，人民幣對美元才升值的態(tài)勢才可能重現(xiàn)。這最早也要等到明年。而且，即使屆時人民幣重啟升值進程，其升值速度也將顯著慢于2007年下半年和2008年上半年的水平。
|
|
|
|
|