| |
|
|
|
|
|
|
|
|
| 2009-04-09 作者：傅勇 來源:上海證券報 |
|
|
鑒于外部環(huán)境近期難有起色,政策面需要考慮已有政策是否能夠避免經(jīng)濟二次探底。現(xiàn)在的問題不在貨幣金融領域,而在實體經(jīng)濟。在私人部門自發(fā)增長的動力啟動前,政策力度不能減弱。將刺激重點轉(zhuǎn)移至公共領域和啟動內(nèi)需,增加低收入階層救助等等,中國還有很多的事情要做。新的經(jīng)濟刺激計劃或許不如以投資為主的經(jīng)濟刺激計劃集中,但對于經(jīng)濟結(jié)構的平衡將更有意義。
隨著北半球氣溫的轉(zhuǎn)暖,身處其中的全球主要經(jīng)濟體已經(jīng)開始憧憬著實體經(jīng)濟復蘇的到來。相比之下,中國更有理由“面朝大海,春暖花開”。盡管如此,政策面或許還需要進一步發(fā)力。
宏觀指標顯示,美、歐、日三大經(jīng)濟體仍處在最艱難時刻。美國的失業(yè)率指標創(chuàng)下26年來新高,歐元區(qū)去年第四季度GDP修正后環(huán)比同比降幅均為1995年有記錄以來的最大降幅,而日本經(jīng)濟的最近表現(xiàn)看上去在向上世紀九十年代“失去十年”全面回歸。不過這些數(shù)據(jù)并沒有改變包括美聯(lián)儲和IMF在內(nèi)的預期:發(fā)達經(jīng)濟體將在明年上半年復蘇。
與此同時,有跡象顯示,中國經(jīng)濟最困難時期出現(xiàn)在去年四季度和今年一季度,并且現(xiàn)在已經(jīng)在漸漸企穩(wěn):3月新增信貸規(guī)模很可能再度使人瞠目,國家統(tǒng)計局公布的3月份PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）指數(shù)連續(xù)4個月反彈,已經(jīng)達到了50以上的水平,此外房地產(chǎn)市場成交出現(xiàn)活躍態(tài)勢。這些積極的信號顯示出,積極的財政政策和適度放松的貨幣政策已成功避免了中國經(jīng)濟的硬著陸。
在此,筆者想再次強調(diào),我國宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)的企穩(wěn)跡象,并不表明很快將迎來經(jīng)濟全面復蘇�，F(xiàn)有的政策主要刺激了大中型國企以及與政府項目有關的投資,還沒有充分帶動消費和私人投資的活躍。這一點也反映在數(shù)據(jù)上。3月下旬全國發(fā)電量同比下滑2%左右,整個3月全月發(fā)電量則同比下滑0.7%。此外,法國里昂證券公布的3月份PMI指數(shù)不增反跌,考慮到樣本范圍,這一變動反映了中小企業(yè),特別是與外貿(mào)、出口相關的中小企業(yè)仍在收縮。
現(xiàn)在,全球范圍內(nèi)的金融領域已經(jīng)出現(xiàn)了根本性改觀勢頭,這得益于各國央行對“最后貸款人”角色的充分發(fā)揮。這為實體經(jīng)濟復蘇提供了必備條件,但實體經(jīng)濟并不一定會隨之同步改善。央行花錢可以穩(wěn)定金融市場,也可以制造通脹。但這對實體經(jīng)濟復蘇而言,還是不夠的。在企業(yè)和家庭去杠桿化的背景下,央行的錢難以充分進入實體經(jīng)濟,化作生產(chǎn)力和購買力。簡單地說,實體經(jīng)濟還需要有人充當“最后借款人”。
盡管不少人預測,金融海嘯第二波第三波正在或者即將來襲,但筆者認為這種可能性正在一天天變小。自從雷曼兄弟事件之后,各國政府就已經(jīng)認識到,大型金融機構必須保住。底特律也許可以犧牲,但華爾街卻不能。應該相信政府能做到這一點,因為它掌控著印鈔機。新的錢能填上舊的窟窿,無論這些窟窿有多大,只要政府有決心。而現(xiàn)在政府剛好就是有這樣的決心。
可是,實體經(jīng)濟卻沒這么好對付。否則,危機就太容易處理了。如果企業(yè)和家庭不光顧銀行,銀行里就是堆滿了錢,也于事無補。這種情況是可能發(fā)生的,事實上也很可能發(fā)生過。就是在70多年前的美國大蕭條期間,許多銀行的庫存現(xiàn)金和存放在聯(lián)儲的準備金也是可觀的。貨幣供應量的下降可能只是危機的結(jié)果而不是危機的原因。市場上的錢變少,央行收緊銀根不是唯一可能的原因,市場自發(fā)調(diào)整也會得到同樣的結(jié)果。原因在于,資產(chǎn)價格泡沫破裂后企業(yè)和家庭財務狀況和預期的惡化。當企業(yè)所持有的資產(chǎn)大幅縮水后,曾經(jīng)光鮮的財務報表很快就會顯示出資不抵債的尷尬。此時就是利率再低,企業(yè)唯一想做的,也是趕緊還錢削減債務,而不是借錢增加債務。結(jié)果,要想打破經(jīng)濟緊縮鏈條,就需要政府作為最后借款人挺身而出。
在全球范圍內(nèi)還看不到大多數(shù)政府在這么做。增資后的國際貨幣基金組織主要職責仍是穩(wěn)定金融,德、法等國拒絕更大的經(jīng)濟刺激方案,也就是拒絕同時扮演最后借款人的角色。就國內(nèi)而言,盡管中央政府和國有企業(yè)可能支配了巨量新增貸款中的相當大部分,但中國政府這樣做的確好過無所作為。中國市場上,有最后貸款人,也有了最后借款人,率先復蘇也就是情理之中。
在接下來兩個季度里,中國經(jīng)濟有望緩慢回暖,回暖的力度不會太大,因為在這段時期,其他主要經(jīng)濟體很可能仍難有起色。如果今年年底明年初,全球經(jīng)濟開始恢復增長,那么中國經(jīng)濟就有望迎來全面復蘇。對中國而言,這是一個相對樂觀的路徑�，F(xiàn)在,僅僅有金融和國有部門的企穩(wěn),在取得私人部門的互動之前,全面復蘇就難以出現(xiàn)。
眼下,市場上正密切關注政府是否會出臺新一輪經(jīng)濟刺激計劃。國內(nèi)經(jīng)濟已度過最困難時刻,但筆者以為,這不表示新的經(jīng)濟刺激計劃已失去目標。首先,鑒于外部環(huán)境近期難有起色,政策面就需要考慮已有政策是否能夠避免經(jīng)濟二次探底。應該說,當前經(jīng)濟的穩(wěn)定局面主要得益于政府和國有部門增加投資,出口和私人部門仍沒有明確的積極信號。在私人部門自發(fā)增長的動力啟動前,政策力度就不能減弱。其次,新的經(jīng)濟刺激計劃之所以仍有必要,還因為刺激重點必將轉(zhuǎn)移至公共領域和被用于啟動內(nèi)需。這一輪經(jīng)濟刺激計劃主要是增加投資來穩(wěn)住經(jīng)濟,與歐美將醫(yī)療教育等公共領域、以及增加低收入階層救助作為政府投入重點相比,中國在這方面還有很多的事情可以做。
就具體政策而言,各方對下調(diào)“雙率”（利率和準備金率）充滿期待。但考慮到貨幣供應處于前所未有的寬松狀態(tài),信貸增速規(guī)模巨大,貨幣政策放松的力度和空間不會很大�，F(xiàn)在的問題不在貨幣金融領域,而在于實體經(jīng)濟。貨幣政策更可能在此充當一個風向標,隨之而來的將是政策框架以及各類細化政策的出臺,將適度寬松貨幣政策釋放出來的流動性引導向?qū)嶓w經(jīng)濟部門尤其是公共部門。新的經(jīng)濟刺激計劃或許不如以投資為主的經(jīng)濟刺激計劃集中,但對于經(jīng)濟結(jié)構的平衡將更有意義。 |
|
|
|
|
|
|
|