美國(guó)國(guó)會(huì)通過了奧巴馬新政府提出的7870億美元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃后，不日就要進(jìn)入實(shí)施階段，而其所需資金全部要通過借債來籌集。連年的經(jīng)常項(xiàng)目赤字早已使美國(guó)對(duì)外資須臾不可離，此次融資數(shù)目巨大，中國(guó)等外國(guó)資金態(tài)度如何，引人關(guān)注。目前正值新政府國(guó)務(wù)卿希拉里即將訪華之際，如何建立公平互利的金融合作關(guān)系，更是值得人們深思。

　　防范增量融資風(fēng)險(xiǎn)

　　中國(guó)外儲(chǔ)近2萬億美元，持有美國(guó)國(guó)債6000多億美元，隨著經(jīng)濟(jì)減速和進(jìn)口下降，外貿(mào)順差還在增長(zhǎng)，似乎是為美國(guó)刺激計(jì)劃融資的當(dāng)然人選。中國(guó)的凈債權(quán)國(guó)地位和美國(guó)的凈債務(wù)國(guó)地位，是由一系列復(fù)雜因素決定的，并非短期內(nèi)所可以逆轉(zhuǎn)，攜手合作確保全球經(jīng)濟(jì)再平衡的過程平穩(wěn)有序進(jìn)行，顯然有利雙方。因此，兩國(guó)間融資關(guān)系短期內(nèi)不應(yīng)中斷，也無法中斷。然而，在中國(guó)持有的美國(guó)存量國(guó)債已經(jīng)遭受巨額匯率損失的情況下，如何防范增量融資部分的風(fēng)險(xiǎn)，是擺在國(guó)人面前的一個(gè)嚴(yán)峻課題。
　　通過外交渠道，讓美國(guó)承諾保證中國(guó)債權(quán)安全，誠(chéng)然有助于美方認(rèn)識(shí)和重視中國(guó)的利益，但若無相關(guān)的金融安排和金融創(chuàng)新，這種口頭和宣言上的承諾注定是一紙空文。再說，美國(guó)債務(wù)四成為外國(guó)人持有，中國(guó)僅為其一，要求美國(guó)對(duì)中國(guó)債權(quán)安全作出口頭承諾，等于是要美國(guó)向全世界承諾美元不貶值一樣，完全不切實(shí)際（美國(guó)直接賴債可能性不大，主要是通過貶值來降低債務(wù)負(fù)擔(dān)）。筆者認(rèn)為，突破成見，通過下述兩種金融安排可以讓中國(guó)債權(quán)得到切實(shí)可行的保證。

　　讓美國(guó)發(fā)行人民幣熊貓債券

　　第一種方法是讓美國(guó)到中國(guó)來發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的熊貓債券。
　　去年10月，正值美國(guó)金融危機(jī)升級(jí)美國(guó)財(cái)政部推出7500億美元拯救方案之時(shí)，筆者首次提出這種創(chuàng)新性的方案，引起了很多人的興趣，同時(shí)，也有很多人對(duì)此提出質(zhì)疑。其實(shí)，熊貓債券在操作上完全沒有問題，關(guān)鍵是政府層面要達(dá)成一致，這需要的是政治勇氣和政治智慧。2005年，亞洲開發(fā)銀行在中國(guó)的銀行間市場(chǎng)發(fā)行了10億元熊貓債券，所依據(jù)的是《國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》。至今并無外國(guó)政府發(fā)行類似債券，如果美國(guó)財(cái)政部愿意來華發(fā)行熊貓債券，依個(gè)案辦理即可，這樣既可以解決棘手的人民幣自由兌換問題，又有良好的示范效應(yīng)，從這一獨(dú)特路徑壯大熊貓債券市場(chǎng)。日本的例子表明，作為凈債權(quán)國(guó)，能否實(shí)行本幣放貸以擺脫貨幣“原罪”，會(huì)極大地影響一國(guó)的中長(zhǎng)期利益，而歷史上很多國(guó)家又都是以一些重大事件為契機(jī)擺脫“原罪”的。
　　在發(fā)行債券的地點(diǎn)方面，有上海和香港兩個(gè)選擇。上海是中國(guó)銀行(601988,股吧)間債券市場(chǎng)的清算中心，具有聯(lián)系全國(guó)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，投資群體龐大，只要美國(guó)國(guó)債的期限和利率符合市場(chǎng)需要，銷路不愁，二級(jí)市場(chǎng)也能發(fā)育得起來。香港優(yōu)勢(shì)在于便捷通暢的國(guó)際交流，且正在推動(dòng)人民幣離岸中心建設(shè)，但目前人民幣市場(chǎng)仍較為狹小，是其劣勢(shì)，不過，即便是外國(guó)政府在香港發(fā)行人民幣債券，更應(yīng)該稱為歐洲人民幣債券。從循序漸進(jìn)角度看，熊貓債券的第一步選擇上海較好，香港可以是第二階段的選擇。

　　以政府貸款的形式借貸

　　第二種方法是以政府貸款的形式借貸，并附加上黃金或匯率指數(shù)條款。
　　傳統(tǒng)政府間貸款主要是開發(fā)援助和穩(wěn)定匯率性質(zhì)的，發(fā)展中國(guó)家以此方式向發(fā)達(dá)國(guó)家政府財(cái)政赤字提供融資確實(shí)是聞所未聞，但這也正是其創(chuàng)新價(jià)值之所在。
　　與債券形式相比，雙邊契約借貸劣勢(shì)在于流動(dòng)性稍差。以應(yīng)付進(jìn)口支付和穩(wěn)定匯率而言，外儲(chǔ)5000億美元足矣！因此該數(shù)目以上部分，完全可以不考慮流動(dòng)性。而契約借款獨(dú)具個(gè)性化優(yōu)勢(shì)，可以有針對(duì)性地設(shè)定具體條款，包括保障和約束條款。
　　歷史上一些后進(jìn)國(guó)家常因財(cái)政失控導(dǎo)致貨幣大幅貶值，這些貨幣信譽(yù)度不佳國(guó)家的政府和企業(yè)，常常要在借款合同中附加上黃金條款，以確保其匯率貶值時(shí)債權(quán)人不遭受損失，否則在國(guó)際上會(huì)告貸無門。當(dāng)今的美國(guó)，雖然政治上和經(jīng)濟(jì)上是超級(jí)大國(guó)，但其貨幣正和當(dāng)初后進(jìn)國(guó)一樣不被信任。在這種情況下，在借款合同中列明本金利息保障條款是于雙方都有利的解決之道。掛鉤的對(duì)象可以是黃金，也可以是某一日期的美元指數(shù)。黃金雖已非貨幣化，但大體上仍與美元匯率保持負(fù)向關(guān)系，美元加權(quán)指數(shù)是美元強(qiáng)弱的風(fēng)向標(biāo)，附加上黃金或指數(shù)條款后，日后美元一旦貶值，則美國(guó)需以一定黃金平價(jià)或某一固定的美元指數(shù)還貸，如此一來，美國(guó)要是再肆意胡搞弄得美元大貶值，就得三思而行。
　　在借貸關(guān)系中保護(hù)債權(quán)人的正當(dāng)利益自古皆然、中外皆然，美國(guó)二戰(zhàn)期間對(duì)其盟友英國(guó)的貸款也都附上有關(guān)條款。當(dāng)然，忽視自身權(quán)益太久了的人可能會(huì)懷疑筆者建議的可行性，不能正確認(rèn)識(shí)局勢(shì)的人會(huì)批評(píng)這是在落井下石。但是，若能突破慣性思維，展現(xiàn)應(yīng)有的勇氣和智慧，則這種新型借貸關(guān)系不僅可保護(hù)中國(guó)正當(dāng)權(quán)益，也有益于美國(guó)，善莫大焉。