作為席卷全球的金融危機(jī)的一大副產(chǎn)品，東北亞區(qū)域金融合作近期破局。中日韓三國央行12月10日發(fā)表聯(lián)合聲明，同意定期召開行長會議，就區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融形勢和共同關(guān)心的有關(guān)央行的議題交換意見。兩天后，中國人民銀行和韓國銀行簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，提供流動性支持規(guī)模為1800億元人民幣（折合38萬億韓元）。雙方可在上述規(guī)模內(nèi)，以本國貨幣為抵押換取等額對方貨幣。協(xié)議實施有效期3年，經(jīng)雙方同意可以展期。13日，中日韓三國領(lǐng)導(dǎo)人在日本福岡首次單獨(dú)召開峰會，就加快擴(kuò)大區(qū)域性貨幣互換體系以及盡早增資亞洲開發(fā)銀行達(dá)成了共識。這次峰會標(biāo)志著東北亞區(qū)域金融合作進(jìn)入了一個新階段。

    中日韓都實施出口導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略，美歐經(jīng)濟(jì)步入衰退以及新興市場經(jīng)濟(jì)體增速顯著下滑，使得三國面臨的外部需求急劇惡化，而國際金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化導(dǎo)致國際短期資本流動的方向與規(guī)模發(fā)生巨大變化。中、韓面臨短期國際資本流出，日本則面臨日元套利交易平倉而帶來的短期國際資本流入。近期韓元對美元大幅貶值，日元對美元顯著升值，可以說都是資本流動惹的禍。
    盡管10年前爆發(fā)了金融危機(jī)，但近10年來韓國居民、企業(yè)與政府再次舉借了很大規(guī)模的美元債務(wù)，外資對韓國金融體系與資本市場的滲透極深，韓國再次出現(xiàn)了經(jīng)常賬戶赤字，因而是三國中受本次全球性金融危機(jī)沖擊最大的國家。今年以來，韓元對美元匯率已累計貶值約40%，韓國央行不得不利用外匯儲備干預(yù)外匯市場，目前韓國外匯儲備約為2400億美元，但每個月韓國央行就被迫在外匯市場上出售200億至300億美元。如果形勢進(jìn)一步惡化，且韓國不能獲得國際組織或鄰國救援，一旦外匯儲備耗盡，韓國極有可能再度爆發(fā)與10年前類似的貨幣危機(jī)與金融危機(jī)。
    過去的慘痛經(jīng)歷與當(dāng)前的現(xiàn)實分析均表明，IMF有限的資金池難以滿足目前許多國家的融資需要，是不能指望的。在這種情況下，韓國率先倡議在中日韓三國之間建立危機(jī)救援基金，向外匯儲備存量占全球頭兩位的兩個鄰居求援。而中日兩國積極響應(yīng)了韓國的倡議，三方一致同意擴(kuò)大三方之間在清邁協(xié)議下的雙邊貨幣互換安排，為韓國提供了超過400億美元的額外資金。而更重要的是，中日兩國的援助承諾，有助于韓國金融市場上的投資者盡快恢復(fù)信心，遏制資本的進(jìn)一步流出。
    除了幫助韓國緩解次貸危機(jī)沖擊的直接意義之外，中日韓三方金融合作提速，還具有如下幾個重要意義：其一，這意味著東亞三國未來將會加速直接的金融合作，而不是繼續(xù)通過借道東盟來完成。由于中日韓之間的歷史問題始終沒有得到根本解決，三方的制度性合作向來缺乏堅實基礎(chǔ)，因此三國均通過加強(qiáng)與東盟的雙邊合作來間接推進(jìn)東亞區(qū)域性貿(mào)易金融合作。例如，三國都分別與東盟開展了自由貿(mào)易區(qū)談判，而三國之間的相應(yīng)談判則有所滯后。而次貸危機(jī)的爆發(fā)則使得三個國家增強(qiáng)了一損俱損的危機(jī)感，從而促使各方加快了求同存異的合作進(jìn)程。
    其二，這意味著作為東亞貨幣金融合作的制度性成果，清邁協(xié)議在不遠(yuǎn)的未來可能更進(jìn)一步。目前清邁協(xié)議框架最大的兩個問題是：貨幣互換是雙邊的而非多邊的，這意味著資金不能得到充分利用。例如，假設(shè)中日、中韓、韓日各自的雙邊貨幣互換是200億美元。如果韓國金融局勢惡化，韓國最多可獲得400億美元的互換額度。如果把貨幣互換協(xié)議多邊化，則韓國最多可獲得600億美元的互換額度。多邊化的貨幣互換協(xié)議其實與亞洲貨幣基金已經(jīng)非常相似，這相當(dāng)于在東亞儲備庫的基礎(chǔ)上更進(jìn)一步，但同時需要建立一個中日韓之間的金融合作協(xié)調(diào)小組。這個小組負(fù)責(zé)對多邊化貨幣互換協(xié)議乃至貨幣基金的管理。另外，貨幣互換仍然沒有與IMF的貸款條件完全掛鉤，這極大限制了各國實際上能夠獲得的互換額度。未來各國應(yīng)該將貨幣互換與IMF的貸款完全脫鉤，只要雙方同意就能夠動用100%的互換額度。
    與歐盟相比，東亞地區(qū)同樣存在貨幣一體化的基礎(chǔ)，而且區(qū)域內(nèi)貿(mào)易與投資已占到總貿(mào)易與總投資的相當(dāng)比重，這些國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加類似，利用統(tǒng)一宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對不對稱性沖擊的能力更強(qiáng)。困擾東亞地區(qū)貨幣合作的主要障礙在于政治問題與歷史問題。日本不能直面歷史成為整個東亞貨幣合作的死鎖。因此，東亞貨幣合作通常具有危機(jī)推動的特征，即只有大規(guī)模危機(jī)的爆發(fā)才能夠幫助各國暫時擺脫政治歷史考慮，將區(qū)域合作向前推進(jìn)一步。10年前的東南亞金融危機(jī)催生了清邁協(xié)議，而當(dāng)前的次貸危機(jī)則有機(jī)會把東北亞區(qū)域金融合作繼續(xù)向前推動。