在國(guó)際金融市場(chǎng)美元貶值的背景下，人民幣匯率“破7”引起國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)諸多反響：一方面是國(guó)際市場(chǎng)對(duì)“破7”后的狀況有所擔(dān)憂，包括經(jīng)濟(jì)變數(shù)大量存在；另一方面是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)升值預(yù)期有所強(qiáng)化。對(duì)于這些反響，必須要作理性、全面和綜合分析。

風(fēng)險(xiǎn)不可低估

　　當(dāng)前我國(guó)金融領(lǐng)域的焦點(diǎn)集中在人民幣匯率問(wèn)題上。國(guó)際輿論與預(yù)期不斷提高人民幣升值水平，并建議一次性大幅度升值；同時(shí)國(guó)際市場(chǎng)上美元貶值也對(duì)人民幣升值形成進(jìn)一步刺激。但是，人民幣升值已經(jīng)超出自我承受范圍，不利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展與短期穩(wěn)定。
　　目前人民幣價(jià)格違背自我而由國(guó)際主導(dǎo)和主宰的局面值得警惕。面對(duì)當(dāng)前我國(guó)股市價(jià)格低迷甚至不可反轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)，筆者認(rèn)為人民幣升值似乎不可持續(xù)，并有可能出現(xiàn)貶值。
　　人民幣流動(dòng)性過(guò)剩具有巨大風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)甚至有不可控制的可能，因?yàn)閲?guó)際投機(jī)熱錢(qián)的規(guī)模和技術(shù)水平不可低估，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的規(guī)模與國(guó)際資金增量比較則小巫見(jiàn)大巫。目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為1.68萬(wàn)億美元，而國(guó)際外匯市場(chǎng)日均交易規(guī)模就達(dá)3.4萬(wàn)億美元，兩者之間力量對(duì)比一目了然，舉全國(guó)總量也不及國(guó)際市場(chǎng)一天的交易規(guī)模。
　　如果外部沖擊導(dǎo)致我國(guó)內(nèi)部金融動(dòng)蕩，我國(guó)應(yīng)對(duì)能力并不太強(qiáng)。國(guó)際市場(chǎng)中無(wú)論是對(duì)沖基金規(guī)模、主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模、石油美元規(guī)模、金融衍生產(chǎn)品規(guī)模等都在2-3萬(wàn)億美元以上，就在我國(guó)資產(chǎn)規(guī)模上升的同時(shí)，國(guó)際資金流量也在以更大幅度增長(zhǎng)，對(duì)此，我們必須關(guān)注虛擬金融快速發(fā)展的現(xiàn)實(shí)，認(rèn)真考量自己的對(duì)策。
　　回想當(dāng)年日元升值與日本經(jīng)濟(jì)的結(jié)局，似乎值得吸取教訓(xùn)，更何況我國(guó)目前的實(shí)力并不能與當(dāng)年的日本相提并論。一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，一個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家；一個(gè)自我本幣，一個(gè)國(guó)際化貨幣。這些都需要我們謹(jǐn)慎面對(duì)，防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

勿因隨從而升值

　　今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨向下調(diào)整的可能，同時(shí)我國(guó)通貨膨脹壓力更難以在短期消除，“雙防”（防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、防通貨膨脹）政策的推出是其直接體現(xiàn)。因此人民幣升值已經(jīng)不是我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策調(diào)整意愿和需求的反應(yīng)，更大程度上來(lái)自外資預(yù)期人民幣升值幅度的作用。
　　如果從發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，作為成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，他們并沒(méi)有對(duì)匯率水平的指標(biāo)預(yù)測(cè)，只有區(qū)間上下水平的估計(jì)，但他們的在華機(jī)構(gòu)卻不斷提出人民幣升值高漲的指標(biāo)預(yù)期，甚至從年初人民幣升值10%變?yōu)樯��?5%。這表明這些發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)偏離了市場(chǎng)責(zé)任與義務(wù)，而超出現(xiàn)實(shí)和實(shí)際狀況的預(yù)期目的何在，則值得我們深思。
　　但這種違反事實(shí)和脫離現(xiàn)實(shí)以及違背國(guó)際金融趨勢(shì)的預(yù)期，卻是形成刺激和拉動(dòng)人民幣升值的主要力量。虛擬金融的預(yù)期作用在當(dāng)今國(guó)際金融效用明顯，發(fā)達(dá)國(guó)家正對(duì)此充分運(yùn)用，以便自我經(jīng)營(yíng)發(fā)展。同時(shí)其金融發(fā)展周期長(zhǎng)于我國(guó)，金融經(jīng)驗(yàn)充足的階段把握強(qiáng)于我國(guó)，金融戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)的對(duì)策高于我國(guó)，這些或許都值得思考。人民幣升值不能簡(jiǎn)單隨從甚至“崇拜”而導(dǎo)致自我犧牲、蒙受損失。

人民幣升值導(dǎo)致中國(guó)雙重?fù)p失

　　面對(duì)人民幣升值的國(guó)內(nèi)外輿論和強(qiáng)烈的預(yù)期，我國(guó)人民幣匯率在兩年多時(shí)間內(nèi)已經(jīng)達(dá)到將近18%的升值幅度。反觀我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，匯率改革或升值所想解決的經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題不是縮小了，反而是擴(kuò)大和加重了。
　　當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于十分復(fù)雜和困難階段，金融處于敏感和自足時(shí)期，其中很大程度上與人民幣升值具有關(guān)聯(lián)。似乎人民幣升值成了解決所有問(wèn)題的核心，即用貨幣升值來(lái)應(yīng)對(duì)通貨膨脹問(wèn)題，進(jìn)而建議推進(jìn)人民幣更快的升值預(yù)期。
　　但事實(shí)是我國(guó)人民幣快速升值，但通貨膨脹卻快速上漲，貨幣升值不可能消化通貨膨脹壓力，輿論和預(yù)期是在刻意推高人民幣，而不是解決我國(guó)人民幣經(jīng)濟(jì)金融矛盾。我國(guó)人民幣外部?jī)r(jià)格上升與內(nèi)部?jī)r(jià)格下降已經(jīng)導(dǎo)致我國(guó)外部資產(chǎn)價(jià)值的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水、內(nèi)部貨幣價(jià)格的下降兩種并行的雙面損失局面。外匯儲(chǔ)備美元購(gòu)買(mǎi)外部產(chǎn)品價(jià)高，國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)商品也價(jià)高，貨幣升值難以抑制、通貨膨脹上漲難以控制。對(duì)此，我國(guó)應(yīng)該保持何種政策對(duì)應(yīng)，需要依據(jù)國(guó)情而不能聽(tīng)任別國(guó)的建議和設(shè)計(jì)行事，更不能完全用傳統(tǒng)金融理論指引目前現(xiàn)實(shí)，需要綜合考慮新經(jīng)濟(jì)、新金融時(shí)代的匯率特性和運(yùn)用。

美元貶值改善美國(guó)雙赤字

　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)美元貶值與人民幣升值是最為矚目的焦點(diǎn)，但兩者的收益和損失結(jié)果完全不同。美元貶值促進(jìn)和緩解了美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)矛盾，金融市場(chǎng)長(zhǎng)期關(guān)注的美國(guó)雙赤字已經(jīng)通過(guò)貨幣策略得到改善：美國(guó)貿(mào)易逆差從2006年的7800億美元下降為2007年7000億美元；美國(guó)財(cái)政赤字從同期的2400億美元下降為1600億美元。因此，美元貶值是美國(guó)損人利己策略的體現(xiàn)，是美國(guó)內(nèi)外戰(zhàn)略策略的組合，美元貶值促進(jìn)其基礎(chǔ)穩(wěn)固。
　　即使在當(dāng)前美元貶值和美元恐慌中，美元儲(chǔ)備地位并沒(méi)有受到實(shí)質(zhì)的傷害，反而得到微弱穩(wěn)固，這是非常值得關(guān)注與思考的。（見(jiàn)鏈接）
　　相反人民幣升值并未推進(jìn)和保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定和持續(xù)，一定程度拖累和阻礙我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展與進(jìn)展。一方面是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、投資過(guò)熱、信貸過(guò)熱因此而加重，并且?guī)��?lái)巨大困難與阻力；另一方面是金融資產(chǎn)升值導(dǎo)致傷害，主要體現(xiàn)在人民幣升值與股市低迷并存的反向價(jià)格運(yùn)行。
　　總之，人民幣單邊快速升值存有巨大風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)主動(dòng)調(diào)整應(yīng)對(duì)措施，其中最為重要的是打消預(yù)期。從國(guó)際趨勢(shì)對(duì)應(yīng)來(lái)看，似乎可以考慮采取主動(dòng)貶值的干預(yù)對(duì)策。

（作者為中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師、研究員 ）

　　相關(guān)鏈接：

　　3月31日，國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布的涵蓋全球約2/3外匯儲(chǔ)備的數(shù)據(jù)顯示，2007年第四季度各國(guó)所擁有的外匯儲(chǔ)備相比前一季度增加約6%，為6.391萬(wàn)億美元，其中已知幣種構(gòu)成的儲(chǔ)備總額則升到4.065萬(wàn)億美元，而美元第四季度儲(chǔ)備的總量達(dá)到2.6萬(wàn)億美元，美元占已知幣種的63.9%，高于上一季度的63.8%，但較前年同期的65.4%有所下降；同期歐元儲(chǔ)備的增幅溫和，與歐元價(jià)格比較差異明顯，歐元資產(chǎn)比重在已分配外匯儲(chǔ)備從前一季度的26.4%微微升至26.5%，同時(shí)也高于前年同期的25.4%。