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《透明“解禁”》刊出后，業(yè)內(nèi)一位朋友來電，認(rèn)為這個(gè)問題不僅僅是“大小非”解禁對(duì)市場承受力的考驗(yàn)，需要立章規(guī)范以求“軟著陸”的問題，其間已經(jīng)出現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的博弈，盡管可能是初露端倪，也警示我們?nèi)f萬不可等閑視之。
這是一個(gè)頗有前瞻意味的提醒。實(shí)際上，在“透明‘解禁’”一文中，我已經(jīng)提及了產(chǎn)業(yè)資本在與金融資本博弈中占有的制度性優(yōu)勢，諸如產(chǎn)業(yè)整合、上市公司成長性以及控股權(quán)方面的變動(dòng)等。但前些日子發(fā)生在某上市公司的一樁“蹊蹺事”，更引起了我的思索。那家上市公司的原總經(jīng)理當(dāng)初曾承諾，不以任何方式直接或間接參與任何與股份公司構(gòu)成競爭的任何業(yè)務(wù)或活動(dòng)。但最近他卻表示，因?yàn)樗驯黄入x職，他履行當(dāng)初股東承諾的基本前提已經(jīng)不存在。
這里凸顯的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是，如果上市公司的大股東在二級(jí)市場套現(xiàn)后，可以再成立一個(gè)新公司，由此可能產(chǎn)生的結(jié)果是，原上市公司失去了主要管理團(tuán)隊(duì)，開始走下坡路，而新公司則紅紅火火地做起來了，然后再運(yùn)作上市，產(chǎn)業(yè)資本“左右逢源”，在一輪輪與金融資本的“蜜月”、“離異”、“聯(lián)姻”的路途上完成他們超常規(guī)的套利操作。這種博弈現(xiàn)象，盡管還“鳳毛麟角”，其“震懾力”誰都可以感悟到。
當(dāng)然，它可能是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本博弈的“冰山一角”。因?yàn)樵诠蓹?quán)分置時(shí)代，操縱股價(jià)以求利益最大化，一般是利用二級(jí)市場上的交易來完成的，即所謂“金融資本掌握著金融產(chǎn)品定價(jià)的話語權(quán)”。其時(shí)，上市公司的大股東對(duì)公司股價(jià)的高低沒有“休戚與共”的體悟。全流通時(shí)代則不同。“大小非”解禁，意味著上市公司大股東群體將作為新的投資者群體進(jìn)入二級(jí)市場，它們的利益將更多地與股價(jià)拴在一起，由此可能引發(fā)公司大股東群體非法集中持股等違規(guī)動(dòng)機(jī)和出售股份的套現(xiàn)行為。另外，股改后上市公司及其具有持股優(yōu)勢的大股東和高管人員，可能產(chǎn)生利用信息不對(duì)稱進(jìn)行內(nèi)幕交易的動(dòng)機(jī)和條件；股改后大股東利益與股價(jià)的密切聯(lián)系增加了大股東利用粉飾報(bào)表、虛假披露等手段進(jìn)行市場操縱的可能性，大股東與機(jī)構(gòu)投資者合謀進(jìn)行市場操縱和利益輸送的可能性也在增加，等等。諸如此類的情形，無不提醒我們，關(guān)注產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的博弈，絕不應(yīng)到關(guān)注“大小非”解禁的承受力為止，深層次問題的研究，應(yīng)該擺上議事日程。
在全流通環(huán)境下，內(nèi)幕交易主體無疑將增多。與股權(quán)分置時(shí)代不同的是，大股東持有大量可以上市流通的股份，不再需要假手他人在內(nèi)幕信息公布的前期買入，其利用內(nèi)幕信息以獲利的步驟將更加簡化，因此，通過盈余管理或利潤操縱等方法傳遞虛假信息，可以在低價(jià)買入股份，在股價(jià)上漲后減持股份以獲利的可能將增加。雖然操縱財(cái)務(wù)信息、調(diào)節(jié)公司利潤一直是一些上市公司規(guī)避監(jiān)管、謀取不當(dāng)利益的重要手段。但在股權(quán)分置時(shí)代，上市公司操縱利潤主要是為了謀取上市或再融資資格，配合強(qiáng)勢投資者“坐莊”，避免退市等目的。
“大小非”解禁后，大股東的財(cái)富價(jià)值與股價(jià)直接掛鉤，高管人員因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)機(jī)制，其很大一塊收入也與股價(jià)相聯(lián)系，這樣使他們進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊的動(dòng)機(jī)大大加強(qiáng)。除此之外，還增加了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化、粉飾報(bào)表、虛假上市、操縱市場、并購重組、反收購等新的動(dòng)機(jī)；利潤操縱的方式除傳統(tǒng)的做假賬外，違法者可能會(huì)通過關(guān)聯(lián)公司利潤輸送操縱利潤，還增加了利用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不當(dāng)?shù)剡M(jìn)行資產(chǎn)估值，還可能通過操縱參股的上市公司的利潤或股價(jià)來操縱本公司的利潤。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本在“話語權(quán)”博弈上，分分合合，先分后合，先合后分，又分又合。套用一句老話：“在爭奪中勾結(jié)”、“在勾結(jié)中爭奪”，無疑會(huì)增加市場監(jiān)管的難度。
未雨綢繆。在產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的博弈上，我們要關(guān)注得早些、敏銳些。 |