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| 創(chuàng)業(yè)板將支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展 |
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| 2008-03-26 左曉蕾 來(lái)源:中國(guó)證券報(bào) |
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證監(jiān)會(huì)日前公布“創(chuàng)業(yè)板”上市管理辦法征求意見(jiàn)稿，年內(nèi)創(chuàng)業(yè)板推出似乎已經(jīng)沒(méi)有懸念。創(chuàng)業(yè)板“懷胎8年”，即將臨產(chǎn)。8年間經(jīng)歷了國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的風(fēng)云變幻，更增加了人們對(duì)于創(chuàng)業(yè)板“臨產(chǎn)”的期盼。
21世紀(jì)初，新經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致被新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展支持的納斯達(dá)克市場(chǎng)泡沫破滅，從如日中天的巔峰崩潰，一年之內(nèi)2000多家高科技公司退市。日本納斯達(dá)克市場(chǎng)關(guān)閉，歐洲納斯達(dá)克市場(chǎng)退出，韓國(guó)Kosdaq市場(chǎng)關(guān)閉，香港創(chuàng)業(yè)板慘淡經(jīng)營(yíng)，這對(duì)當(dāng)時(shí)正在孕育中的中國(guó)內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是“孕不逢時(shí)”。
事實(shí)上，應(yīng)該承認(rèn)，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板不在2001年推出是正確的決定。不僅是受國(guó)際大環(huán)境的影響，更重要的是，當(dāng)時(shí)我們對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)并不到位，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，整體市場(chǎng)環(huán)境和條件不成熟，并沒(méi)有做好準(zhǔn)備。
經(jīng)過(guò)8年反反復(fù)復(fù)的討論，特別是股權(quán)分置改革以后，公開(kāi)公平公正的資本市場(chǎng)的秩序得到極大恢復(fù)。《證券法》、《公司法》修訂版的相繼出臺(tái)，配合一系列管理制度的完善，市場(chǎng)行為的規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的加強(qiáng)，特別是自主創(chuàng)新的國(guó)策，使創(chuàng)業(yè)板推出的法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度環(huán)境都逐漸成熟。
創(chuàng)業(yè)板推出，擴(kuò)展了融資市場(chǎng)，有利于大量中小高科技公司的融資，推動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展；使中小科技企業(yè)的戰(zhàn)略投資者的退出渠道更暢通，有利于股權(quán)投資基金的發(fā)展；加大直接融資的比例，有利于融資結(jié)構(gòu)的改變，降低間接融資比例過(guò)大帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)；增加了投資者投資高成長(zhǎng)性行業(yè)的機(jī)會(huì)，有利于資本市場(chǎng)的發(fā)展。
更重要的是，創(chuàng)業(yè)板的推出，是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)邁出的重要一大步。以上市公司的價(jià)值為投資目標(biāo)的市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，也是資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。在當(dāng)前美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)美國(guó)及全球金融市場(chǎng)劇烈震蕩，可能帶來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影下，我們應(yīng)該深入思考的一個(gè)重要問(wèn)題是中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展道路。是應(yīng)該夯實(shí)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，做實(shí)“標(biāo)的”的以上市公司的價(jià)值成長(zhǎng)為投資目標(biāo)的市場(chǎng)？還是加速超前發(fā)展所謂創(chuàng)新的“衍生品”市場(chǎng)？
對(duì)于美國(guó)次貸危機(jī)的原因有很多討論。有觀點(diǎn)認(rèn)為，是產(chǎn)品鏈太長(zhǎng)不透明，有的認(rèn)為是評(píng)級(jí)公司的商業(yè)道德問(wèn)題，也有觀點(diǎn)認(rèn)為是監(jiān)管不嚴(yán)，等等。我認(rèn)為，這些都是原因，但是最重要的原因是產(chǎn)品本身。
次級(jí)貸是一個(gè)信譽(yù)產(chǎn)品，但是卻貸給了一些沒(méi)有信用的群體。次級(jí)貸本身就不是一個(gè)有投資價(jià)值的資產(chǎn)，而是一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)”。那么在次級(jí)貸基礎(chǔ)上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（MBS），在MBS之上的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品（CDO），在CDO之上的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的保險(xiǎn)產(chǎn)品（CDS）多是以一個(gè)“風(fēng)險(xiǎn)”為標(biāo)的，而不是以有價(jià)值增長(zhǎng)的“資產(chǎn)”為標(biāo)的。以次級(jí)貸為標(biāo)的的衍生產(chǎn)品，每衍生一次，“風(fēng)險(xiǎn)”就再放大一次，衍生產(chǎn)品鏈越長(zhǎng)，“風(fēng)險(xiǎn)”被放大得越大。當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，次級(jí)貸違約率大幅上升，構(gòu)筑在“風(fēng)險(xiǎn)”標(biāo)的之上的產(chǎn)品鏈，就會(huì)從源頭斷掉，整個(gè)產(chǎn)品鏈就會(huì)化為烏有。衍生產(chǎn)品是衍生出來(lái)的，虛擬的成份隨著衍生的層次增加而增加。如果被衍生的基礎(chǔ)產(chǎn)品也存在很多不實(shí)在的虛擬成份，這個(gè)市場(chǎng)就像建筑在沙灘上的大廈，任何風(fēng)吹草動(dòng)，大廈都會(huì)轟然倒下。次級(jí)貸衍生出來(lái)的整個(gè)衍生品市場(chǎng)就是一個(gè)缺乏最基本標(biāo)的市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)的市場(chǎng)層次。這樣沒(méi)有基礎(chǔ)的市場(chǎng)是一個(gè)危機(jī)四伏的市場(chǎng)，而危機(jī)爆發(fā)帶來(lái)的全球金融市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)的影響是災(zāi)難性的。
創(chuàng)業(yè)板是以高科技創(chuàng)新公司為主體的股票市場(chǎng)，相對(duì)衍生品市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是資本市場(chǎng)最基礎(chǔ)的市場(chǎng)之一，是各種衍生品市場(chǎng)的“標(biāo)的”市場(chǎng)之一。創(chuàng)業(yè)板的推出和發(fā)展優(yōu)先于其他衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展思路是非常正確的�！皹�(biāo)的”基礎(chǔ)市場(chǎng)的堅(jiān)實(shí)奠定了衍生品市場(chǎng)的發(fā)展基礎(chǔ)，也奠定了整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，它將支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，避免發(fā)生類似美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)金融市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)的傷害。
夯實(shí)創(chuàng)業(yè)板的基礎(chǔ)基于優(yōu)質(zhì)的有投資價(jià)值的高科技上市公司，基于完善的市場(chǎng)制度和規(guī)則，基于有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的投資群體的監(jiān)督和參與。
必須注意的是，創(chuàng)業(yè)板以中小高科技企業(yè)為主，高科技行業(yè)的變化很大，創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息應(yīng)該更充分對(duì)稱；證券分析和行業(yè)公司分析應(yīng)該更加及時(shí)，公開(kāi)信息披露的要求應(yīng)該更加嚴(yán)格，上市公司的公司財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況，包括管理層變化的透明度也應(yīng)該更高，這樣才能使廣大投資者更容易了解上市公司的股票是否有投資價(jià)值。
雖然納斯達(dá)克的泡沫危機(jī)有負(fù)面的教訓(xùn)作用，但是不可否定的是，納斯達(dá)克市場(chǎng)曾經(jīng)為全球新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。相信中國(guó)創(chuàng)業(yè)板會(huì)多方面吸取美國(guó)納斯達(dá)克的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，在推動(dòng)中國(guó)科技創(chuàng)新和科技發(fā)展上創(chuàng)造資本市場(chǎng)新的輝煌。
8年磨一劍。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一定會(huì)“順產(chǎn)”。 |
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