“中國是不是已經(jīng)發(fā)生股災(zāi)了？”“中國股市是不是完了？”作為一位經(jīng)濟(jì)學(xué)研究者，最近我不斷被問到這樣的問題。
    這次股市的調(diào)整幅度的確比較大。與去年10月16日的最高點(diǎn)相比，截至3月18日，上證綜指已經(jīng)下跌40%。而且，我國股民投資股票的持倉時(shí)間一般比較短，大家更習(xí)慣于以短期的漲跌計(jì)算自己的盈虧，因此，更容易放大股市短期波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)——這既與我國股市諸多的不確定性因素有關(guān)，同時(shí)也與我國股民的投資習(xí)慣有關(guān)。但作為研究者，必須從一個(gè)更長的時(shí)間周期來看待這個(gè)問題，唯如此，才能擺脫短期因素干擾看清問題的本質(zhì)。
    股市屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的一部分，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)映射出來的影子。因此，虛擬經(jīng)濟(jì)必須以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)、依附于實(shí)體經(jīng)濟(jì)才能存在。兩者的關(guān)系是這樣的：當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)走向比較溫和的時(shí)候，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行周期基本趨于一致。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在相關(guān)政策的刺激下或因迎來某個(gè)歷史發(fā)展機(jī)遇突然提速的時(shí)候，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題或隱患逐漸累積的情況下，虛擬經(jīng)濟(jì)會(huì)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)提前將這些變化表現(xiàn)出來。
    目前，無論是根據(jù)股市提前反映、滯后反映還是同時(shí)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化的特征，都無法得出我國股市已經(jīng)進(jìn)入熊市的結(jié)論。
    我國股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背離現(xiàn)象曾經(jīng)比較嚴(yán)重。比如，從2001年6月到2005年6月，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)呈兩位數(shù)字增長的情況下，上證綜合指數(shù)卻從2245.43點(diǎn)一直下跌到998.23點(diǎn)，下跌幅度達(dá)到55.6%。股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)如此長時(shí)間、如此大幅度的背離現(xiàn)象，在成熟市場是難以想象的。這是由于我國股市的一些固有缺陷導(dǎo)致的。比如，當(dāng)時(shí)的上市公司中存在著非流通股與流通股兩類股份，兩類股東利益相背離，妨礙了股市基本功能的發(fā)揮。再比如，當(dāng)時(shí)國企改革進(jìn)行到攻堅(jiān)階段，股市在很大程度上被賦予了承擔(dān)改革成本的功能。
    但是，如今，國企改革已經(jīng)基本完成，如中國石油、中國石化這類企業(yè)，已經(jīng)成為國際性的大公司，其實(shí)力今非昔比。股市承擔(dān)國企改革成本的職能在逐漸淡出歷史舞臺(tái)。另一方面，股權(quán)分置改革已經(jīng)初步完成，上市公司、大股東、高管與廣大投資者之間的利益同向性關(guān)系已建立起來。
    因此，我國股市從2005年6月走出的這波牛市行情，并非一種極端的漲勢(shì)，而是對(duì)我國股市長期背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的畸形狀況進(jìn)行的一次大修正，同時(shí)，也是我國經(jīng)濟(jì)20多年持續(xù)健康發(fā)展成果在股市上映射的結(jié)果。可以說，從股權(quán)分置改革開始，當(dāng)股市的基本功能得以恢復(fù)，我國股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)性關(guān)系就已經(jīng)開始確立起來，而隨著金融、石油、煤炭等大市值股票的上市，我國股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步融合，聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步加強(qiáng)，現(xiàn)今已經(jīng)很難將二者分割開來。
    只是，許多人對(duì)于股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)性關(guān)系的快速確立在心理上仍然感到有些突兀。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是有關(guān)官員擔(dān)心股市的過快上漲累積泡沫，導(dǎo)致不可收拾的后果，因此不斷逆勢(shì)采取調(diào)控措施。二是注重短期效應(yīng)的投資者蜂擁入市。這使得股市對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直觀反映似乎要在一夜之間集中完成。
    盡管這種反映表現(xiàn)得過快，但股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)性畢竟是一種自然的常態(tài)的反映，而非極端的反映——哪怕股市在短時(shí)間內(nèi)有著快速的飆升，也是股市常年與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離之下遭到過分壓抑的釋放。一旦這種力量充分釋放出來，股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的周期就會(huì)變得趨同且呈現(xiàn)出溫和的一面——美國等成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的股市也都是經(jīng)過這個(gè)過程逐漸成熟起來的——大起大落的現(xiàn)象就會(huì)減少，倘若人為進(jìn)行調(diào)控以使指數(shù)位于某個(gè)想象中的合理位置，只會(huì)扭曲股市的本來運(yùn)行軌跡而陷入一種畸形的路徑。
    目前，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然在健康發(fā)展，其增長速度已經(jīng)令世界刮目相看。我國目前雖然受到美國次債危機(jī)、雪災(zāi)、通脹壓力等因素的影響，但這些影響畢竟是有限的，即使它提前投射到股市上，也遠(yuǎn)不至于使股市走出一波超過40%的調(diào)整。我堅(jiān)信，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)性建立起來的情況下，股市對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌跡的背離尤其是極端的背離不會(huì)走得太遠(yuǎn)。換個(gè)角度看，這種極端而過度的反映在給市場帶來恐懼的同時(shí)，也給類似巴菲特這樣的冷靜的投資者帶來巨大投資機(jī)會(huì)。
    中國股市目前的調(diào)整并非股災(zāi)，而是非理性殺跌彌漫于市場的結(jié)果。歷史上的股災(zāi)都是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)難以克服的隱患的時(shí)候發(fā)生的，表現(xiàn)為股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的交替下滑。而我國目前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然處于健康發(fā)展趨勢(shì)之中。我認(rèn)為，這次的股市大調(diào)整并非全是壞事。首先，股市的這種調(diào)整會(huì)讓市場更加健康，同時(shí)，也讓投資者更加理性。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)是向上的向好的，作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市，理應(yīng)走出一波壯觀的牛市。經(jīng)過這次調(diào)整后，投資者今后會(huì)更加理性地對(duì)待股市的上漲，少一份狂熱多一份理性的中國股市將更加健康。其次，這次大調(diào)整也將促使有關(guān)部門理性地對(duì)待股市的漲跌，避免矯枉過正，造成股市的過度波動(dòng)。
    當(dāng)然，雖然虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)性已經(jīng)形成，我們也應(yīng)該注意大小非減持等現(xiàn)象對(duì)股市利益同向性造成的傷害，如果不對(duì)這種減持行為進(jìn)行規(guī)范，有可能因利益的再次分化使股改的部分努力付之東流，并可能使股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)性受到影響。同時(shí)，也應(yīng)該考慮市場的承受能力，改變一味通過IPO、再融資等擴(kuò)張資本市場的做法，轉(zhuǎn)而通過嚴(yán)格退市等措施，促使資本市場整體質(zhì)量的穩(wěn)步提升，在質(zhì)量提升之下再進(jìn)行穩(wěn)步擴(kuò)張，以使股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步加強(qiáng)——只有在這種情況下，不確定性因素才會(huì)減少，投資者對(duì)股市的走勢(shì)才能有明確預(yù)期，才能避免追漲殺跌情緒的蔓延；也只有在這種情況下，股市的融資等基本功能才得以正常發(fā)揮，建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上的虛擬經(jīng)濟(jì)才能造福于社會(huì)、造福于投資者。

(中國管理科學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長)