|
| 美聯(lián)儲(chǔ)注資只有短期效應(yīng) |
|
|
|
|
|
|
| 2008-03-13 作者:陸志明 來源:上海證券報(bào) |
|
|
注資救市似乎已經(jīng)成為了眼下美國(guó)、乃至全球證券市場(chǎng)唯一值得期盼的“救命稻草”了，在繼近期全球新任首富——“股神”巴菲特宣布撤銷8000億救市計(jì)劃，幾乎造成世界范圍內(nèi)股市崩潰性下跌之后。前天，美聯(lián)儲(chǔ)再度出手，宣布將與歐洲央行、瑞士央行以及加拿大銀行和英格蘭銀行聯(lián)手采取多項(xiàng)措施，注資2000億美元拯救美國(guó)金融系統(tǒng)的流動(dòng)性。
自2006年底美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等世界各大中央銀行機(jī)構(gòu)的注資行動(dòng)已有多次。僅從2007年12月算起，美聯(lián)儲(chǔ)就已通過6次短期標(biāo)售（TAF）向市場(chǎng)注入1600億美元的短期資金。從事后的效應(yīng)來看，這些注資行動(dòng)在初期均起到了提振金融市場(chǎng)信心、加速資金流動(dòng)、緩解銀行信貸體系緊張的積極效果�？墒�，伴隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)與次級(jí)抵押貸款的危機(jī)的一波又一波深入，這些積極效應(yīng)根本無法抵擋全局惡化的頹勢(shì)。這恐怕也是美聯(lián)儲(chǔ)不斷降息、給金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性的直接原因。
相對(duì)于降息而言，在多數(shù)情況下，為金融市場(chǎng)注入短期流動(dòng)性無疑是更受歡迎的舉措。作為重要的數(shù)量化貨幣政策工具，降息對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面會(huì)產(chǎn)生全局性的影響。它不僅僅會(huì)拉動(dòng)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)也會(huì)弱化美元，導(dǎo)致資金流出，對(duì)不斷加大的通脹壓力也有推動(dòng)作用。因此，綜合而言，降息很難得到市場(chǎng)的完全認(rèn)同，甚至許多市場(chǎng)觀察人士將降息作為負(fù)面的宏觀調(diào)控信號(hào)。而通過短期標(biāo)售向市場(chǎng)注入流動(dòng)性則規(guī)避了上述降息全局?jǐn)?shù)量政策的不利影響，同時(shí)也快速激活了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。
但是我們不應(yīng)忽視這一政策背后的隱憂。首先，為何此項(xiàng)政策屢次實(shí)施，卻一直未能在清除次貸危機(jī)帶來的流動(dòng)性緊縮效應(yīng)上取得較為滿意的效果呢？答案很簡(jiǎn)單，短期注入流動(dòng)性僅能應(yīng)付整個(gè)金融體系資金匱乏的一時(shí)之苦，卻不會(huì)對(duì)整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)及其衍生金融市場(chǎng)、乃至宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生任何有利的沖擊，可以稱之為典型的“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”策略。在短期提升金融市場(chǎng)流動(dòng)性的“鎮(zhèn)痛”效果遞減直至失效之后，根本的改善還看房地產(chǎn)市場(chǎng)及宏觀經(jīng)濟(jì)基本面是否會(huì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)之勢(shì)。如果上述兩者還將進(jìn)一步惡化，正如2006年底以來的發(fā)展現(xiàn)狀一樣，那么短期注入流動(dòng)性就不可能帶來任何實(shí)質(zhì)性的變化，房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融市場(chǎng)、乃至宏觀基本面的病癥在短暫“止痛”之后仍將會(huì)進(jìn)一步“惡化”。
此外，短期標(biāo)售（TAF）作為一項(xiàng)補(bǔ)充性的政策制度安排，本身只能作為應(yīng)急之選。這從短期標(biāo)售的定義不難看出：央行以一定利率向市場(chǎng)公開拋售流動(dòng)性，此類貸款的資金期限較短，并且利率低于央行向金融機(jī)構(gòu)拆借資金時(shí)要求的貼現(xiàn)窗口利率，主要為緩解市場(chǎng)短期的流動(dòng)性壓力。此次向金融系統(tǒng)提供的2000億美元借款期限即為28天。
單靠此項(xiàng)政策想緩解整個(gè)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性緊缺，實(shí)在是回天乏術(shù)的。眾所周知，很多房地產(chǎn)貸款、及其衍生的次級(jí)抵押貸款均屬半年、1年以上的中長(zhǎng)期資產(chǎn)組合。為期一個(gè)月的短期流動(dòng)性刺激絕不可能解決如此漫長(zhǎng)期限的流動(dòng)性壓力，這也是為何歐美央行屢次注資刺激金融市場(chǎng)總是很快失效的根本原因。
從目前的宏觀基本面來看，短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出衰退陰影的可能性幾乎為零。事實(shí)上，巴菲特取消8000億救市計(jì)劃的一個(gè)重要理由，就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前并不是官方與大多數(shù)市場(chǎng)分析人士所認(rèn)為的那樣仍處于衰退的邊緣。市場(chǎng)各方其實(shí)都明白，假如沒有一系列注資和國(guó)家稅負(fù)制度的改革，許多美國(guó)人早已處于“負(fù)資產(chǎn)”狀態(tài)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退早已開始。
以往的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，美聯(lián)儲(chǔ)短期注資提振美國(guó)股市，更多意義上可能只是技術(shù)性反彈，后市如何依然不得而知。僅就目前的宏觀和微觀基本面來看，短期內(nèi)調(diào)整下行趨勢(shì)恐難改變，這一點(diǎn)應(yīng)為投資者所記取。
|
|
|
|
|