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人民幣匯率的困境只不過(guò)是投資和消費(fèi)內(nèi)部失衡的一個(gè)必然結(jié)果，而不是原因，通過(guò)名義匯率的大幅升值來(lái)治理通脹有本末倒置之嫌。
在實(shí)際匯率決定等式中(實(shí)際匯率增速＝名義匯率增速＋通貨膨脹變動(dòng)率)，由于價(jià)格傳導(dǎo)不暢導(dǎo)致通脹因素累積釋放的情況下，國(guó)內(nèi)更多的聲音開(kāi)始寄望于名義匯率一步到位的大幅升值；認(rèn)為這樣就能夠?qū)r(jià)格上漲的壓力消弭于無(wú)形。這種機(jī)械思路背后的一個(gè)潛在邏輯依然是，人民幣名義匯率升值能有效地縮小順差，改善國(guó)際收支。在人民幣兌美元突破7.2的關(guān)口之后(相關(guān)報(bào)道見(jiàn)本報(bào)B04版)，這種聲音顯得更加急切。
但是顯然地，全球化趨勢(shì)下的跨國(guó)公司已經(jīng)成為全球生產(chǎn)的組織者和協(xié)調(diào)者，并實(shí)現(xiàn)了按價(jià)值鏈組織全球分工，從而在根本上改變了貨幣、貿(mào)易和更多宏觀經(jīng)濟(jì)變量的傳導(dǎo)機(jī)制，使傳統(tǒng)的通過(guò)匯率來(lái)調(diào)整貿(mào)易平衡的機(jī)制在低端價(jià)值鏈幾乎完全失效。更明確地說(shuō)，匯率彈性取決于當(dāng)下各國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈所處的位置。
例如，瑞士-美國(guó)合資的羅技(LOGITECH)公司，每年在美國(guó)銷售二千萬(wàn)個(gè)在中國(guó)蘇州制造的鼠標(biāo)。鼠標(biāo)單價(jià)40美元，其中，羅技得8美元，分銷商和零售商得15美元，零配件供應(yīng)商得14美元，包括工人工資、電力和其他經(jīng)常開(kāi)支在內(nèi)，蘇州僅得3美元�！度A爾街日?qǐng)?bào)》就此評(píng)論，“羅技公司的蘇州貨倉(cāng)是當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的縮影�！�
價(jià)值鏈低端消解匯率彈性
盡管中國(guó)已成為世界的制造業(yè)中心，但制成品的最終價(jià)值決定卻并不在中國(guó)，品牌、技術(shù)附加值和流通領(lǐng)域拿走了其中的大部分。有數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2007年對(duì)美元的有效匯率上升了12%(名義匯率升值＋通脹)，但對(duì)美輸出的中國(guó)商品價(jià)格僅僅上升了2.1%，而且主要還是能源價(jià)格上漲所導(dǎo)致的海運(yùn)成本上升。
因此，價(jià)值鏈低端的位置決定了中國(guó)的匯率彈性相當(dāng)?shù)氐�，人民幣名義匯率的變化所引起的在中國(guó)部分增加值的變化很難傳遞至最終制成品價(jià)格，盡管這些制成品都被冠以“中國(guó)制造”的標(biāo)簽。外部的需求很難受到一個(gè)處于價(jià)值鏈低端的國(guó)家貨幣價(jià)值的調(diào)節(jié)。相反，中國(guó)的利益很可能在這種不同價(jià)值鏈的利潤(rùn)重新分配中進(jìn)一步受損。
從根本上講，增強(qiáng)匯率彈性只能靠自主創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的躍升。對(duì)加工貿(mào)易而言，無(wú)論內(nèi)需如何擴(kuò)大、人民幣如何升值，只要有對(duì)國(guó)內(nèi)工資等加工費(fèi)和稅收的支付，就必定是順差。
盡管我國(guó)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高科技產(chǎn)品比例在提高，2007年機(jī)電產(chǎn)品出口超過(guò)6700億美元，高科技產(chǎn)品出口也達(dá)到3600億美元；但這種結(jié)構(gòu)變化更主要的是相關(guān)產(chǎn)品加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移的結(jié)果。據(jù)發(fā)改委外經(jīng)所的調(diào)查報(bào)告，目前出口的高科技產(chǎn)品中，有97%是外資生產(chǎn)的。有關(guān)調(diào)查還表明，93%的中資企業(yè)一般都不搞自主創(chuàng)新，國(guó)有企業(yè)高科技產(chǎn)品的進(jìn)出口貿(mào)易目前也處于逆差狀態(tài)。
匯率困境解讀勿倒果為因
中國(guó)的進(jìn)口主要取決于投資，投資對(duì)價(jià)格的敏感度很低，因?yàn)樵S多需要進(jìn)口的重大建設(shè)項(xiàng)目的上馬，往往取決于政府計(jì)劃部門(mén)及銀行貸款，并不會(huì)太多考慮匯率。中國(guó)的進(jìn)口與消費(fèi)還主要受到眾多非匯率因素影響，如醫(yī)療衛(wèi)生、養(yǎng)老、退休和社保等服務(wù)體系落后，與私人消費(fèi)配套的城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施等公共服務(wù)的落后，資本市場(chǎng)和銀行體系效率低下等。這些經(jīng)濟(jì)因素的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將比人民幣升值更有效地釋放中國(guó)的進(jìn)口購(gòu)買力。
此外，從名義匯率大幅升值的風(fēng)險(xiǎn)看，中國(guó)目前的資本項(xiàng)目管制的“防火墻”是否經(jīng)得住沖擊始終是個(gè)疑問(wèn)。當(dāng)下借經(jīng)常項(xiàng)目或直接投資購(gòu)買人民幣資產(chǎn)或者房地產(chǎn)進(jìn)行投機(jī)的手段已經(jīng)非常專業(yè)化，成本甚至低于正規(guī)的銀行體系。熱錢(qián)流入量難以估計(jì)，因?yàn)槿ツ晷略鐾鈪R儲(chǔ)備中，無(wú)法由貿(mào)易順差和FDI解釋的部分大幅增加。2005-2007年，房?jī)r(jià)漲了3倍，股市漲了6倍，投機(jī)資本賺得盆滿缽溢，人民幣如果最后一次大幅升值，正好成了它們?nèi)矶说馁I路費(fèi)。泡沫破裂，銀行壞賬，隨后必然陷入通縮。隨著資金回流，美元又可以重新得以確立強(qiáng)勢(shì)，美國(guó)顯然成為最大受益者。反過(guò)來(lái)再收購(gòu)我國(guó)的廉價(jià)資產(chǎn)，“美元本位”的國(guó)際貨幣秩序進(jìn)一步得以強(qiáng)化。
國(guó)際收支失衡本質(zhì)上是一個(gè)內(nèi)在的宏觀經(jīng)濟(jì)總量問(wèn)題，并不直接取決于貿(mào)易政策或產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，而取決于國(guó)民儲(chǔ)蓄率和投資率，因?yàn)樗鼈儧Q定了資本的國(guó)際流動(dòng)。這兩個(gè)變量幾乎不受貿(mào)易政策的影響，更不會(huì)受到其他國(guó)家貨幣升值或貶值的影響。儲(chǔ)蓄與投資的長(zhǎng)期失衡，顯然最終是由一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式所決定。從這個(gè)意義上說(shuō)，人民幣匯率的困境只不過(guò)是投資和消費(fèi)內(nèi)部失衡的一個(gè)必然結(jié)果，而不是原因，通過(guò)名義匯率的大幅升值來(lái)治理通貨膨脹有本末倒置之嫌。
(中國(guó)社科院金融研究所 中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任)
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