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| 2008-01-23 作者：葉檀 來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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為阻止金融市場崩盤以及經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲1月22日采取緊急措施，將隔夜拆借利率調(diào)降了75個基點，至3.50%。這是美聯(lián)儲自1980年代以來降息幅度最大的一次。
隨著全球金融市場的動蕩資本市場雪崩，恐慌心理四處蔓延，美聯(lián)儲也概莫能外。
應(yīng)對恐慌，有兩種心態(tài)，一是走向開放，以競爭促實力；
二是走向封閉，以關(guān)門減少感染病菌的機(jī)會。我國輿論有走向封閉的風(fēng)險，對于金融衍生品與海外投資的質(zhì)疑就是例證。
要得出正確結(jié)論，我們要認(rèn)識清楚如下前提。
第一，毀滅性的金融危機(jī)是否已經(jīng)到來？
對這一點，不僅在其他國家，在美國本土也引起了激烈的爭議。華爾街在顫抖，仿佛空氣在燃燒。但盧卡斯等經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然看好美國經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為是“結(jié)構(gòu)性”危機(jī)，只是某些行業(yè)某些地區(qū)經(jīng)濟(jì)遭到重創(chuàng)，絕非全盤危機(jī)。
應(yīng)該說，這并不是一個席卷全球的毀滅性金融危機(jī)，而是長牛市場一次突然的風(fēng)險釋放。
市場過去20幾年上漲時間太多，積蓄了太多的風(fēng)險。在過去25年里，美國經(jīng)濟(jì)僅遭遇兩次不太嚴(yán)重的衰退。不僅美國如此，從小周期來看，全球新興資本市場在經(jīng)歷5、6年的上漲期后，也需要經(jīng)歷泡沫清洗期。只有撇去了部分泡沫之后，才能為下一輪泡沫調(diào)控留出空間。
衰退被人為扼制，網(wǎng)絡(luò)泡沫崩潰本應(yīng)伴隨著金融泡沫的破裂，但一泄千里的低息政策使金融資本市場的泡沫得以繼續(xù)累積。本該下挫的市場沒有下挫，遲早會迎來報復(fù)性下跌，次貸危機(jī)就是一個最佳釋放口，其信用風(fēng)險直指金融資本市場，不再借助某些行業(yè)進(jìn)行風(fēng)險釋放。此次次貸危機(jī)是在為格林斯潘時代美聯(lián)儲沒有節(jié)制的低息政策買單，市場在警告傲慢的貨幣政策。
第二，次貸是否是金融業(yè)開放與金融創(chuàng)新的必然結(jié)果？
將次貸危機(jī)歸咎于金融業(yè)開放與金融衍生品市場的發(fā)展，無異于緣木求魚的結(jié)論。事實上，次貸危機(jī)的罪魁是不誠信，以及對表外資產(chǎn)監(jiān)管的放松。西方資本市場將評級機(jī)構(gòu)、四處販賣次級債的投資機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管部門當(dāng)作罪首，原因不在于市場的開放和創(chuàng)新，而是這些機(jī)構(gòu)或者瀆職，將高風(fēng)險資產(chǎn)評為低風(fēng)險的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；或者明知表外資產(chǎn)質(zhì)量不高，卻遲遲不透露給投資者，同樣，監(jiān)管層在市場上升期對風(fēng)險的忽視難辭其咎。因此，此次風(fēng)險不是金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險，而是一場刮遍全球的信用風(fēng)險。
不論市場上升期還是下降期，不論是怎樣的投資品種，缺乏信用都會造成市場危機(jī)，只不過是暴露遲早而已。反過來說，正因為有了金融創(chuàng)新產(chǎn)品，有了全球化的資產(chǎn)配置，歐美的金融機(jī)構(gòu)才能將風(fēng)險降到最低。
第三，次貸危機(jī)究竟對中國有何影響？
美國經(jīng)濟(jì)衰退陰影會沖擊中國的出口經(jīng)濟(jì)，但即便沒有次貸危機(jī)，中國也已處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的調(diào)整期，政府已經(jīng)通過稅收等政策抑制高耗能低價主導(dǎo)的出產(chǎn)業(yè)。撇開這些，中國國內(nèi)消費(fèi)增長仍然可觀、通脹將受到控制、人民幣升值速度加快，中國的實體經(jīng)濟(jì)前景仍被看好。對中國來說，最大的風(fēng)險是在行政主導(dǎo)下，金融資源的錯配，但這顯然沒到爆發(fā)周期。
從全球資金的流向來看，去年有400億流向新興市場，隨著次貸風(fēng)險的增加，中國成為國際資金安全島的格局還沒有根本改變，近期人民幣還是熱門商品。
如果國內(nèi)物價與資本市場受到國外資金的沖擊，那么，政府將繼續(xù)收緊貨幣，嚴(yán)格防止通脹預(yù)期上升和資本市場泡沫，只對大型國有公司網(wǎng)開一面，而這些公司如中投公司、國家開發(fā)銀行、中國工商銀行、中國平安保險等，已經(jīng)在國際金融市場進(jìn)行大量股權(quán)收購，這一收購過程將貫穿人民幣匯率市場化的始終，次貸危機(jī)剛好提供了一個最好的收購窗口，也是人民幣匯率擴(kuò)大浮動區(qū)間的大好機(jī)會。
金融緊縮時期，應(yīng)該格外警惕市場封閉論調(diào)再起。歷史經(jīng)驗清楚證明，封閉的金融市場并沒有能使我國金融機(jī)構(gòu)在本世紀(jì)初免于技術(shù)破產(chǎn)的困境，而我國家電、制造市場的開放，并沒有使中國制造一蹶不振。鑒于我國金融市場的行政性錯配仍在繼續(xù)，鑒于既往以開放促改革的成功，鑒于我國金融業(yè)的進(jìn)步都在開放中達(dá)成，在全球金融時代，我國金融業(yè)開放與創(chuàng)新應(yīng)該加快而不是放緩。
次貸風(fēng)暴，成為中國金融深化開放、走出國門參與競爭的大好契機(jī)。 |
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