提高準備金率之后，為了有效抑制貨幣信貸過快增長、遏制通脹、保護金融消費者利益，央行進一步加息是很有必要的。
　　11月10日，中國人民銀行決定從11月26日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣法定存款準備金率0.5個百分點，調(diào)整后的準備金率水平已達13.5％。一年之內(nèi)9次上調(diào)法定存款準備金率，央行的這一做法史無前例，但又并不令人意外。

從“搬家效應(yīng)”到“枯竭效應(yīng)”

　　在傳統(tǒng)的貨幣銀行教程中，法定存款準備金率屬于強力型的貨幣政策手段，因而西方央行一般慎用。但在中國，由于連年來金融體系流動性的泛濫，因此央行的頻繁使用看似違背金融學基本原理，實則具有合理性與現(xiàn)實性。
　　盡管央行今年來頻繁上調(diào)準備金率，但總體而言，前幾次上調(diào)的收效并不顯著。由于各家銀行手中的超額準備金水平本來就較高，法定存款準備金率更多的作用在于“搬家效應(yīng)”，即將金融機構(gòu)手中本來就已富余的資金劃轉(zhuǎn)一部分至央行，而對實體經(jīng)濟帶來的緊縮效應(yīng)間接、也很微弱，或者說其作用近乎中性。
　　但最近幾次上調(diào)，其作用正在漸次放大。日前與一位中小銀行的人士交流，他不無憂慮地透露說，時下銀行的頭寸很緊，如央行再調(diào)高準備金率，他們就沒錢可交了，經(jīng)營將“枯竭”。
　　因此，法定存款準備金的作用能夠從“搬家效應(yīng)”過渡到“枯竭效應(yīng)”，恰恰說明了緊縮性貨幣政策的效果正在不斷顯現(xiàn)，它無疑會有利于抑制貨幣信貸的過快增長。

加息有可能接踵而至

　　那么，準備金率提高之后，銀行注定會為此而緊縮信貸嗎？
　　也未必。
　　從經(jīng)營層面來看，銀行的資產(chǎn)主要由貸款和貨幣市場的投資構(gòu)成。目前，一年期貸款的基準利率為7.83％，遠遠高于貨幣市場回報率3%-4%的水平。這樣看來，提高準備金率固然會使金融機構(gòu)可貸資金減少，但由于貨幣市場利率水平仍大大低于貸款基準利率，因此，金融機構(gòu)的理性做法有可能是，通過變現(xiàn)其貨幣市場中流動性資產(chǎn)的方式，來補充可貸資金，以使其放貸能力不受削弱。
　　同時，由于目前尚未實現(xiàn)利率市場化、貨幣政策傳導機制也不暢通，央行提高準備金率固然會使貨幣市場利率水平適度走高，但卻無法帶來金融機構(gòu)貸款利率的上升，也就無法使得市場主體的貸款需求減弱。
　　由此判斷，在準備金率提高之后，為了從需求層面有效遏制信貸，央行有可能再次加息。
　　從當前物價水平來看，盡管9月份CPI已較8月份有所回落，但未來物價走勢的基礎(chǔ)并不牢靠，不確定性因素依舊存在。
　　因此，當前物價水平反彈的壓力依然很大，而且，從央行的分析報告判斷，年內(nèi)的整體CPI將達4.5％左右，目前的一年期存款利率為3.87％，這說明，為了保證存款實際利率不為負，央行亦有必要加息。
　　由于我國恩格爾系數(shù)較高，農(nóng)產(chǎn)品等初級產(chǎn)品的漲價極易改變消費者的心理預(yù)期，而全面通脹的預(yù)期一旦形成，將會使消費者的行為發(fā)生變化，最終導致物價水平全面失控。
　　因此，當前穩(wěn)定消費者的價格預(yù)期還是十分重要的。緊縮性宏觀調(diào)控政策的重要意義在于，彰顯政府反通脹、保護消費者利益的決心，因而能夠降低全面通脹預(yù)期。
　　以上分析表明，提高準備金率之后，為了有效抑制貨幣信貸過快增長、遏制通脹、保護金融消費者利益，央行進一步加息是很有必要的。當然，緊縮的調(diào)控措施并非貨幣政策可以“一柱擎天”，當前宏觀調(diào)控中發(fā)揮財稅政策、產(chǎn)業(yè)政策等的作用也很重要。

（中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任、教授）