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| 2007-10-22 巴曙松 來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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在中國(guó)推出股指期貨的技術(shù)上和制度上的準(zhǔn)備已基本成熟，主要問題是時(shí)間的選擇問題。目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一，在于如何評(píng)估和把握股指期貨推出之后的市場(chǎng)影響效應(yīng)。股指期貨存在如下爭(zhēng)議和風(fēng)險(xiǎn)。
第一，交易標(biāo)的可操縱性。目前投入比較多的精力來論證的是，滬深300指數(shù)是不是一個(gè)可以很好地防范操縱的交易標(biāo)的。從各方論證和比較來看，滬深300指數(shù)是一個(gè)不錯(cuò)的交易指數(shù)，無論是國(guó)際比較還是國(guó)際檢驗(yàn)，結(jié)論都比較令人滿意。但是從目前中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)上已經(jīng)形成的交易習(xí)慣和指數(shù)間的相互影響關(guān)系看，影響最大的是上證綜指，然后才是上證綜指影響滬深300。可是隨著大盤股上市，可以流通的比例越來越低，上證綜指失真的程度越來越大，已經(jīng)成為一個(gè)可能被高度操縱的指數(shù)。由于上證綜指可以影響滬深300指數(shù)，因此標(biāo)的的可操作性還值得研究和關(guān)注。
第二，在缺失融資融券或者賣空機(jī)制情況下，股指期貨的推出會(huì)不會(huì)影響效率。目前有兩種看法：證券界往往傾向于認(rèn)為，如果沒有融資融券，往往可能就沒有人敢做空，還是不能形成有效的交易；而期貨界則往往傾向于認(rèn)為，即使沒有融資融券機(jī)制，因?yàn)橛刑桌嬖冢瑢?shí)際上不會(huì)影響到股指期貨功能的發(fā)揮。
第三，股指期貨是否會(huì)重蹈權(quán)證的覆轍？在推出權(quán)證時(shí)也希望它可以平抑市場(chǎng)波動(dòng)，形成雙邊市場(chǎng)和多元化交易。可是權(quán)證在推出后形成了實(shí)際上的高度投機(jī)市場(chǎng)，不少權(quán)證不僅沒有平抑市場(chǎng)波動(dòng)，反而拉動(dòng)正股價(jià)格上漲，更是出現(xiàn)了賣出和買入的權(quán)證同時(shí)大幅上漲的偏離情況。股指期貨的推出會(huì)不會(huì)重蹈覆轍？值得關(guān)注的是，目前現(xiàn)貨市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)現(xiàn)貨持倉占大量比重，基金購買并持有的策略鎖定了很多籌碼，這種持股格局會(huì)對(duì)市場(chǎng)供求、對(duì)股指期貨定價(jià)形成何種影響，值得進(jìn)一步觀察。
第四，股指期貨能不能降低市場(chǎng)的波動(dòng)。從全世界的經(jīng)驗(yàn)看，衡量股指期貨推出成功的標(biāo)準(zhǔn)之一是能否降低市場(chǎng)波動(dòng)。通常的擔(dān)心是股指期貨推出后，因?yàn)閷?duì)沖的存在和市場(chǎng)對(duì)高股指的擔(dān)心，會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)大幅向下調(diào)整。不過，我認(rèn)為即使出現(xiàn)調(diào)整，因?yàn)槭袌?chǎng)都預(yù)期到了，那么就不用擔(dān)心，同時(shí)市場(chǎng)和決策者有應(yīng)對(duì)下跌的一些經(jīng)驗(yàn)。比較麻煩的局面倒是逼空，如果有人把股指期貨作為逼空的工具，目前的市場(chǎng)調(diào)控者還沒有有效的調(diào)控手段和工具可以選擇。如果這樣，股指期貨的瘋狂可能帶動(dòng)市場(chǎng)現(xiàn)貨在一兩個(gè)月間把未來幾年行情嚴(yán)重透支。當(dāng)主要籌碼鎖定時(shí)，逼空需要的資金量并不是很大。然后，這種究竟是向上還是向下調(diào)整的分歧的存在，會(huì)使得股指期貨推出初期，會(huì)形成大量的股指期貨和現(xiàn)貨頻繁的套利機(jī)會(huì)，這段時(shí)間可能會(huì)成為中國(guó)財(cái)富再分配最劇烈的時(shí)刻之一。
第五，商品期貨的經(jīng)驗(yàn)多大程度上可供股指期貨借鑒。目前不少投資者認(rèn)為股指期貨和商品期貨相類似，只不過是不同的交易對(duì)象而已，但是，我認(rèn)為有兩個(gè)大的不同點(diǎn)：一、國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的商品期貨交易有一個(gè)參照標(biāo)準(zhǔn)，那就是國(guó)際市場(chǎng)，但是滬深300指數(shù)卻沒有標(biāo)準(zhǔn)可以參照。二、商品期貨中現(xiàn)貨和期貨互動(dòng)相對(duì)不是很劇烈靈敏，而在金融市場(chǎng)上現(xiàn)貨和期貨的互動(dòng)的劇烈程度和靈敏程度是空前的。
第六，如何防范市場(chǎng)操縱。這種操縱，可能包括期貨市場(chǎng)的操縱，現(xiàn)貨期貨套作操縱，海內(nèi)外市場(chǎng)現(xiàn)貨期貨套作操縱等�，F(xiàn)在市場(chǎng)上的產(chǎn)品越來越多元化，互動(dòng)越來越明顯，香港和新加坡都有以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為標(biāo)的的股指期貨，其間就可能出現(xiàn)大量套利的機(jī)會(huì)，就存在操縱的可能。 |
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