探求經(jīng)濟(jì)金融化時(shí)代的新型價(jià)值機(jī)制
關(guān)于《道德經(jīng)濟(jì):后危機(jī)時(shí)代的價(jià)值重塑》對(duì)話尼古拉•彼得森、王世渝
2014-10-14    作者:王雪青    來(lái)源:上海證券報(bào)
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    對(duì)話嘉賓尼古拉·彼得森,曾就職于丹麥中央銀行和倫敦摩根大通投資銀行,身為銀行家,他對(duì)如何在資本體系中重建信任的問(wèn)題頗為關(guān)注。他的著作《道德經(jīng)濟(jì)》就是他圍繞“倫理對(duì)商業(yè)的挑戰(zhàn)”的研究心得。該書(shū)最近推出了中文版。彼得森認(rèn)為,在品牌與聲譽(yù)的背后,是道德的力量;在多元價(jià)值體系中,道德價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)成為經(jīng)濟(jì)決策的基礎(chǔ);道德資本與實(shí)物資本、社會(huì)資本及智力資本一樣,是獨(dú)特的生產(chǎn)資源。

    對(duì)話嘉賓王世渝,投資銀行家,他在去年出版《中國(guó)重組》中提出了“道德重組”的概念,表達(dá)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)中人文缺失的困惑和反思。

    問(wèn):這些年已有不少聲音提出要在發(fā)展經(jīng)濟(jì)追求數(shù)字指標(biāo)的同時(shí)考慮“社會(huì)責(zé)任”、“綠色”、“可持續(xù)發(fā)展”等因素,與之相比,您這本《道德經(jīng)濟(jì)》的特色和創(chuàng)新在哪里?

    尼古拉·彼得森:我們現(xiàn)行的估值體系和價(jià)格體系是分離的,在估值的時(shí)候很大程度上只關(guān)注價(jià)格而不是價(jià)值,我們現(xiàn)在的價(jià)格體系中沒(méi)有很好地表達(dá)人自身對(duì)于生活的感受。例如,三十多年來(lái)中國(guó)高度關(guān)注GDP增長(zhǎng),將其作為很重要的估值標(biāo)準(zhǔn),但是相對(duì)忽略了考慮環(huán)保、國(guó)民幸福感等內(nèi)容,而片面追求GDP的過(guò)程,很可能與當(dāng)?shù)厝嗣竦膬r(jià)值是背離的。

    據(jù)我的調(diào)查,在國(guó)際上,約有三分之二的并購(gòu)都是不成功的,雖然基于報(bào)表、資產(chǎn)情況來(lái)看都是比較好的并購(gòu),但是并沒(méi)有考慮到并購(gòu)后雙方供應(yīng)鏈條上各成員的感受和體驗(yàn)。并購(gòu)本身好像是成功的,所以往往在兩三年之后很多并購(gòu)案都以失敗告終。因?yàn)椴①?gòu)估值時(shí)沒(méi)有考慮到相關(guān)環(huán)節(jié)的體驗(yàn)和感受。因此,并購(gòu)時(shí)應(yīng)該更多考慮交易的影響力和可持續(xù)性。

    此外,經(jīng)濟(jì)問(wèn)題其實(shí)涵蓋了很多領(lǐng)域,例如可持續(xù)發(fā)展、投資人更多獲利,消費(fèi)者體驗(yàn)等等,但是這些環(huán)節(jié)通常是相互割裂的,沒(méi)有針對(duì)相關(guān)問(wèn)題提出一個(gè)系統(tǒng)的解決方案;谶@樣的現(xiàn)實(shí),我想到了“道德經(jīng)濟(jì)”的概念!兜赖陆(jīng)濟(jì)》重點(diǎn)研究道德能否將企業(yè)、消費(fèi)者、投資者、員工及其他利益相關(guān)者的目標(biāo)轉(zhuǎn)移到超越利潤(rùn)的社會(huì)目標(biāo)上,并使這種轉(zhuǎn)變成為新型“社會(huì)契約”的基礎(chǔ),從而實(shí)現(xiàn)商業(yè)利益與社會(huì)利益相統(tǒng)一的道德經(jīng)濟(jì),這樣的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有鮮明的時(shí)代價(jià)值。

    問(wèn):在您看來(lái),該如何衡量道德經(jīng)濟(jì)的價(jià)值?

    尼古拉·彼得森:在市場(chǎng)資本主義的體系中,差不多三分之二的價(jià)值體現(xiàn)在無(wú)形資產(chǎn)上,另外三分之一才是有形資產(chǎn)?墒侨种臒o(wú)形資產(chǎn)很難有真實(shí)依據(jù)。比如蘋(píng)果品牌,其在不同的估值體系中得到的估值,從330億美元到1530億美元不等。如何獲得有一個(gè)能夠有公眾說(shuō)服力的標(biāo)準(zhǔn)給此類無(wú)形資產(chǎn)估值,始終是一個(gè)問(wèn)題。我認(rèn)為,無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值至少應(yīng)該包括三個(gè)層面,一是品牌、二是創(chuàng)新性、三是靈活度(適應(yīng)性)。其中,真正意義上的企業(yè)創(chuàng)新性很難來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部,而主要是來(lái)自于企業(yè)外部,所以,企業(yè)內(nèi)部和外部如何合作的問(wèn)題十分重要。

    比如,中國(guó)成長(zhǎng)迅速的小米公司就體現(xiàn)了創(chuàng)新性在公司價(jià)值中的意義。小米要做大眾的廉價(jià)智能手機(jī),這一定位使得所有消費(fèi)者都愿意支持小米,這就是小米在創(chuàng)新性方面體現(xiàn)的價(jià)值特質(zhì)。小米價(jià)值的提升和公司利潤(rùn)提高,不是靠提高產(chǎn)品單價(jià),而是做了一件符合大眾價(jià)值觀的事情。這就是我所說(shuō)的道德價(jià)值,即在體現(xiàn)更多大眾價(jià)值觀的時(shí)候,促成企業(yè)的價(jià)值提升。

    大眾支持小米很多還是基于對(duì)小米的信任。小米會(huì)拿出銷(xiāo)售收入的10%回饋給消費(fèi)者和產(chǎn)業(yè)鏈條上的成員,這些人會(huì)共同幫助小米發(fā)展。與蘋(píng)果公司相比,小米建立價(jià)值的重要基礎(chǔ)是來(lái)自于對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈條的尊重。這也是我提出的,道德經(jīng)濟(jì)模型應(yīng)讓每個(gè)人都變成實(shí)現(xiàn)估值的一部分,理想的估值是基于公司所有員工、外面所有人對(duì)他的估值而組成的。基于公眾感受性、體驗(yàn)性的總體評(píng)估,更能反映公司的長(zhǎng)期價(jià)值。

    所以我認(rèn)為,在道德經(jīng)濟(jì)的架構(gòu)下,小米是比蘋(píng)果更有價(jià)值的公司。這也是為什么小米可以用3年時(shí)間,從價(jià)值很小的公司變成估值達(dá)到數(shù)百億的公司的原因。小米公司現(xiàn)在已開(kāi)始使用這種將道德因素納入估值體系的模型了。

    問(wèn):我知道王世渝先生曾擔(dān)任過(guò)北方五環(huán)、四川新希望、中體產(chǎn)業(yè)、曙光汽車(chē)、云天化、海南寰島、國(guó)泰股份、遼寧足球俱樂(lè)部股份有限公司等上百家企業(yè)的改制、重組、上市的財(cái)務(wù)顧問(wèn)和主要策劃人。以您十多年來(lái)在第一線的實(shí)際體驗(yàn),您如何理解“道德經(jīng)濟(jì)”?

    王世渝:我認(rèn)為,現(xiàn)在中國(guó)的商業(yè)環(huán)境最缺的就是代表時(shí)代潮流的價(jià)值觀。中國(guó)僅用30多年就成了全球第二大經(jīng)濟(jì)體,但我們的經(jīng)濟(jì)體本身還非常脆弱,因?yàn)闆](méi)有經(jīng)過(guò)300年市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的文明祭奠。我在上一本書(shū)《中國(guó)重組》的后記部分已提出了道德重組的概念。以借殼上市為例,本來(lái)借殼上市是個(gè)符合多贏共生的帶有巨大道德色彩的交易模式。問(wèn)題是一旦操作起來(lái),在我國(guó)現(xiàn)有的市場(chǎng)環(huán)境就完全不是這么回事了。第一,借殼上市往往會(huì)成為內(nèi)幕交易、操縱股市的重災(zāi)區(qū),監(jiān)管部門(mén)不得不將其作為重點(diǎn)監(jiān)管領(lǐng)域;第二,市場(chǎng)的跟風(fēng)者專門(mén)跟風(fēng)投機(jī)于這個(gè)市場(chǎng);第三,大量知情者透露內(nèi)幕消息,惡意炒作;第四,一些殼公司實(shí)際控制人守株待兔,依靠對(duì)殼的控制權(quán)不進(jìn)行實(shí)質(zhì)性重組,只是借談判的機(jī)會(huì)炒股盈利;第五,一些手上有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人,拿著資產(chǎn)到處談,借機(jī)炒作。第六,防不勝防的投機(jī)行為,逼得中國(guó)證監(jiān)會(huì)不得不提高了借殼條件,以犧牲市場(chǎng)的靈活性為代價(jià)、限制市場(chǎng)有效重組為代價(jià),制定了難以實(shí)施的借殼規(guī)則。

    問(wèn):在我國(guó)目前資本市場(chǎng)的估值體系中,估值主要依靠財(cái)務(wù)報(bào)表,并未將“道德”因素納入估值范疇,這就很可能導(dǎo)致價(jià)值與價(jià)格的倒掛,您能在此做個(gè)案例分析么?

    王世渝:的確有這樣的情況。比如歐洲某國(guó)的一家百年老店,有150年的品牌歷史,跨國(guó)公司,口碑非常好,旗下有產(chǎn)品15000多種,但是年銷(xiāo)售額卻只有2億歐元,EBITA(稅前利潤(rùn))只有300萬(wàn)歐元。這個(gè)公司要出售,報(bào)價(jià)為1億歐元。從品牌價(jià)值來(lái)講,包括歷史、知名度、豐富產(chǎn)品,個(gè)人覺(jué)得僅是品牌價(jià)值已不止1億歐元;但從財(cái)務(wù)角度來(lái)講,EBITA才300萬(wàn)歐元,就算是10倍EBITA,也不過(guò)3000萬(wàn)歐元左右,那按報(bào)價(jià)1億歐元來(lái)買(mǎi)的話就是買(mǎi)貴了。在這里,商業(yè)價(jià)格和品牌價(jià)值就嚴(yán)重倒掛了。

    在我國(guó)有個(gè)與此情形相似的上市公司,跟這家歐洲公司的主要產(chǎn)品一樣,大概品種只有幾百個(gè),銷(xiāo)售收入是這家歐洲公司的三分之一,品牌只有15年,知名度不高,每年利潤(rùn)不過(guò)幾千萬(wàn)?墒窃谥袊(guó)資本市場(chǎng)上,這家公司有超過(guò)30億元的市場(chǎng)估值。因?yàn)榻鹑诘母軛U作用,相當(dāng)于8億元人民幣可買(mǎi)下那個(gè)歐洲百年老店,而要買(mǎi)中國(guó)這個(gè)小品牌卻要30億元人民幣,這也是價(jià)值與價(jià)格嚴(yán)重不匹配的實(shí)例。

    不過(guò),作為金融業(yè)者,我首先會(huì)去分析這兩個(gè)價(jià)值之間的關(guān)系究竟如何,看兩者怎么通過(guò)資本并購(gòu)去融合,讓有價(jià)值的產(chǎn)品在資本市場(chǎng)得到最好的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。就是用1億歐元買(mǎi)來(lái)這個(gè)歐洲老店,通過(guò)增發(fā)放到中國(guó)上市公司去,憑借中國(guó)的市場(chǎng)、渠道、消費(fèi)需求。假如這個(gè)品牌很快能在中國(guó)完成超過(guò)原先數(shù)倍的銷(xiāo)售收入,再加上中國(guó)資本市場(chǎng)給出的市盈率,公司市值將放大數(shù)十倍。

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