人們對于流動性抱有諸多虛幻的憧憬。在這種情況下，流動性仍然是一筆資產(chǎn)在預(yù)定時間轉(zhuǎn)換為預(yù)期價值的可能性，但所需價值可能是金子、巧克力、魔戒、魔鞋或魔豆。
衍生品交易并不是什么新鮮事兒。
將期權(quán)定價法作為唯一的交易正統(tǒng)思想體系的金融人士寥寥無幾，但金融業(yè)中被衍生產(chǎn)品及其交易沖昏頭腦的卻大有人在。
期權(quán)定價理論假定你可以在你的選擇時間里（或選擇間隔中）輕松地交易。在金融世界里，這個假設(shè)并不總是行得通的；事實上，在你最需要的時候它總是靠不住。一些危機(jī)，諸如長期資本管理公司的崩潰、21世紀(jì)初的銀行業(yè)危機(jī)等之所以如此極端，還有流動性瞬間消失的原因。
在流動性中溺水
流動性的基本定義是一筆資產(chǎn)在預(yù)期時間內(nèi)轉(zhuǎn)換為預(yù)期價值的概率。如果你知道你的魚竿一小時之內(nèi)可以賣到100美元，那么你就可以稱之為流動資產(chǎn)。如果你不確定你手上由兩位作者雙雙簽名的這本書值多少錢，更不要說這本書要多久才能出手、在哪里能出手、能向誰出手，那就打消這個念頭吧，這本書是低流動性的。
現(xiàn)在我們回到魚竿的假設(shè)上。假設(shè)魚竿含有石墨成分，相當(dāng)昂貴；這是一個價值100美元流動性強的魚竿，或是一個價值1000美元流動性不強的魚竿。當(dāng)然，如果有一個魚竿交易所，你的魚竿也許就會有超乎你理解的流動性，即便魚竿很干，根本流不起來。如果你所在的集鎮(zhèn)每周三都有一個大型魚竿交易集市，而你在缺錢時提前一周知道自己將要用錢，那你的魚竿流動性就更強了。如果你知道可以在eBay(微博)上出售魚竿，那么魚竿的流動性又增強了。這就是市場的關(guān)鍵作用：它使人們更加確定一項資產(chǎn)在預(yù)期時間內(nèi)是否可以轉(zhuǎn)換為預(yù)期價值。市場提供了流動性。沒有流動性，由于匹配買賣雙方的成本（尋求交易對手的成本）會上漲，價格會出錯，交易效率就會降低。市場增加了賣家需要時以合適價格售出商品的可能性。
通常來講，現(xiàn)金是流動性最強的資產(chǎn)，因為它的價值最為確定。如果股價不變，那么流動性就不成問題，因為你可以推定你總能找到買家。如果你知道某個股票的價格是固定的，那么流動性的成本就僅僅只是帶息成本減去已得紅利。注意，現(xiàn)金可以轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。你可以和朋友互換20美元的鈔票，雙方在交易這個實體資產(chǎn)時都對價值感到確定，無任何擔(dān)憂。在這個高流動性的交易中，沒有人會損失一分一毫。但如果你和朋友交換魚竿，特別當(dāng)對方是一個喜歡以次充好糊弄你的小氣鬼時，至少你們中有一方會在交易中擔(dān)心蒙受損失。
電子銀行賬戶的流動性比現(xiàn)金流動性弱一點，只弱一點點。股票的流動性比電子銀行賬戶的流動性更弱。房子的流動性比股票弱：賣房可能會有困難，房子價值會波動，有時波動劇烈。賽馬聯(lián)盟的股份，其流動性就更弱了。要苦苦尋找買家才能賣出的商品，其流動性差。對沖基金有流動性嗎？邁克爾·尼斯特羅姆指出：
在次貸危機(jī)期間，把錢投入這個基金，流動性比底特律的房產(chǎn)還差。一些對沖基金暫�；疒H回，這就好比說：“對！你的錢在我這兒，很保險，但現(xiàn)在不能兌現(xiàn)……”那你什么時候能兌現(xiàn)？這個，看情況�；蛟S永遠(yuǎn)也拿不到？
人們需要的或許不是現(xiàn)金。人們對于流動性抱有諸多虛幻的憧憬。在這種情況下，流動性仍然是一筆資產(chǎn)在預(yù)定時間轉(zhuǎn)換為預(yù)期價值的可能性，但所需價值可能是金子、巧克力、魔戒、魔鞋或魔豆。
在個人層面上，流動性的重要性不難理解。如果你欠人錢，對方規(guī)定償還時間，你最好有可以確信輕松兌換為現(xiàn)金的流動性資產(chǎn)。如果在需要現(xiàn)金時不能籌款，即便你坐擁巨額資產(chǎn)，還是會面臨流動性危機(jī)。出于流動性考慮，你持有股票要好過馬場股份。我們都聽說過，有的富人可能擁有大宗房產(chǎn)，手頭卻現(xiàn)金短缺。自然有人會嘗試?yán)眠@種情況所創(chuàng)造的商業(yè)機(jī)會，例如以一定代價向流動性差的資產(chǎn)提供流動性的典當(dāng)商就是以此為生的。
交易員喜歡把流動性一詞掛在嘴邊，樂此不疲地談?wù)摦?dāng)下的市場流動性如何強、如何差。
有趣的是，當(dāng)一個交易員在交易中掙到一筆時，他會說那是他選對了市場時機(jī)。但是，當(dāng)他在交易中賠錢的時候，他就會抱怨市場流動性消失。這實在失之公允。
這里的關(guān)鍵問題在于，要確定市場是否出現(xiàn)了于某人不利的變動，或者說出現(xiàn)了流動性變?nèi)醯那闆r，這是非常困難的，甚至是不可能的。流動性很少作為影響因子被納入交易模型，一方面是因為交易的大玩家們不理睬流動性問題，另一方面則是因為要將流動性納入交易模型并不容易。我們應(yīng)該在交易模型中輸入什么樣的流動性？是妨礙了持倉調(diào)整的一種摩擦形式（交易成本）嗎？是頭寸大小與整個市場的關(guān)系（價格成本）嗎？是特定價格水平（買入賣出區(qū)域）上的交易量計算嗎？是不會顯著影響價格（常規(guī)市場規(guī)模）的交易量上限（臨界量）嗎？
時間、價值、可能性及金錢
我們對流動性的定義——某一資產(chǎn)預(yù)期時間內(nèi)轉(zhuǎn)換為預(yù)期價值的可能性，有些雜亂，因為你需要同時考慮到流動性的三個特點：可能性、價值和時間，同時還要承認(rèn)有關(guān)流動性的一個基本假設(shè)，即你理解金錢。我們的討論從時間開始。
英語詞組caught
short有兩個意思，都與流動性有關(guān)，一個意思很直截了當(dāng)，就是“缺錢”，另一個意思是“捉襟見肘”，確切地講就是在需要錢的時候沒有錢，和時間有關(guān)，指在不恰當(dāng)?shù)臅r間點上流動性出現(xiàn)凍結(jié)。與人一樣，企業(yè)需要密切注意流動性的時間問題。企業(yè)流動性越強，就越有能力履行短期債務(wù)。流動比率是用來評估一家公司流動性程度的標(biāo)準(zhǔn)。盡管這些比率給人一個數(shù)學(xué)上的確定性，但實際上企業(yè)和個人常常遭遇流動性危機(jī)，特別是當(dāng)你的債主上門討債，而你的債務(wù)人又遲遲不付他對你的欠賬的時候（三角債）。這種情況對有些人或機(jī)構(gòu)來說也是商機(jī)，例如，向公司提供短期信貸業(yè)務(wù)的銀行和向個人提供短期信貸業(yè)務(wù)的信用卡公司。銀行通過縮短平均貸款期限來增強自身流動性。我們可不喜歡時間上的“意外”，一旦出現(xiàn)時間上的意外，就會發(fā)生流動性風(fēng)險�！傲鲃印保╣o
liquid）的時間（也就是變現(xiàn)的時機(jī)）是理解流動性概念的關(guān)鍵，但不是全部。
接下來探討流動性的價值。人們感到能在賣出之前從市場中獲知價格是最為理想的。在拍賣會這樣的市場上，如果你設(shè)定了一個內(nèi)定保底價，意味著你想知道自己要出售商品時最低能得到多少，但你會滿心歡喜地期待更多。如果你賣出的價格低于預(yù)期或是你買入的價格高于預(yù)期，你會十分失望。失望的原因有二：其一，你或許不曾料到市場收費（服務(wù)費等）這么高；其二，你未能實現(xiàn)所期望的價格�；氐劫u房這個例子上。如果房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)費用過高，或是你收到的參考價格被事實證明其實被嚴(yán)重高估，最終你會感到失望。即便對于職業(yè)交易員而言，一小筆固定成本也會增大“不交易”范圍（no-trade
regions），從而對流動性和資產(chǎn)價值產(chǎn)生重大影響。我們也不喜歡價值上的“意外”，價值上的意外可能也會導(dǎo)致流動性風(fēng)險。
我們來探討第三個特點：可能性。風(fēng)險常常被定義為可能性（概率）乘以影響，所以你想要賣出某物卻不能如愿以償?shù)娘L(fēng)險可以被量化。如果你知道你1000美元的魚竿可以賣到1000美元，還有50%的概率最低賣到500美元，平均下來你的價值風(fēng)險（value
at risk）就是250美元。如果你知道你的魚竿可以一周內(nèi)賣出，還有50%最壞的可能要三周內(nèi)賣出，那么你的時間風(fēng)險（timing at
risk）就是兩周：常規(guī)的一周，加上平均風(fēng)險時間一周，共兩周。要將時間和價值結(jié)合為一個單一的流動性風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)，你就要知道這多出來的不能變現(xiàn)的一周應(yīng)該算是多少價值成本，或許就因為這多拖的一周，你就會錯過某個付款截止日，因此會遭受一大筆罰款，那就把這個罰款價值加到前面計算出來的平均價值風(fēng)險250美元之上。
傳統(tǒng)的流動性成本價值風(fēng)險調(diào)節(jié)方法是：確保你選取的價格變動幅度至少高于流動性正常時期水平，但忽略極端情況。你也可以想方設(shè)法把時間風(fēng)險轉(zhuǎn)化為成本，這樣就能得出一個單一數(shù)值。但在試圖將復(fù)雜的概率函數(shù)轉(zhuǎn)換為便捷的單個數(shù)值時，會存在各種陷阱�？傊�
時間流動性+價值流動性+市場流動性=確定性（價值、時間）
流動性的測量工作仍然任重道遠(yuǎn)。理論上講，可以看看整個市場的情況、每家公司的庫存、每家公司想要買入與賣出的數(shù)量和點位。但實際上，交易員的嗅覺還是最好的預(yù)測儀器：交易員們似乎能夠嗅出什么樣的交易會震動市場，但他們也承認(rèn)這種情況并無一定的標(biāo)準(zhǔn)，每天都會不同，不同的證券之間也相去甚遠(yuǎn)。
最后，也是相當(dāng)重要的是，我們必須審視自己對錢、貨幣政策和全球貨幣供應(yīng)的假設(shè)�？死锼雇懈ァげ祭�-休姆斯（Christopher
Brown-Humes）說道：
19世紀(jì)早期，英格蘭銀行的主要政策工具是一個風(fēng)向標(biāo)。當(dāng)東風(fēng)吹起，船只出發(fā)駛向倫敦時，銀行會向交易商提供貨幣，使其有能力購買卸在碼頭上的貨物。如果西風(fēng)吹起，銀行會收起過剩的貨幣，以免大量貨幣追逐少量商品，引發(fā)通貨膨脹。
（摘自《魚價引爆經(jīng)濟(jì)學(xué)》第9章，原文有刪減）