退出政策或為二級市場提供機會

　　央行營業(yè)管理部主任楊國中在日前出版的《中國金融》上撰文指出，行政性貸款規(guī)模限制不是化解問題的根本辦法，應(yīng)綜合運用存款準備金政策、公開市場操作等貨幣政策工具，適時啟動利率政策。市場人士認為，此番言論顯示出雖然目前來看宏觀經(jīng)濟下行的趨勢較為明顯，但仍不能排除央行未來調(diào)整基準利率的可能，此舉或?qū)�為二級市場提供機會。
　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，6月份CPI同比增幅為3.2%左右，較上月小幅上行0.1個百分點。多數(shù)機構(gòu)也認為，6、7月CPI或?qū)⑷匀怀尸F(xiàn)同比增長的趨勢，央行管理通脹的壓力正在逐步加大。華泰聯(lián)合證券認為，目前3月期及1年期央票發(fā)行利率上行仍屬解決市場“倒掛”的被動之舉，但隨著CPI步入3%以上區(qū)間，央行有望將1年期央票發(fā)行利率進一步上引至2.25%，同時將3月期央票發(fā)行利率和3年期央票發(fā)行利率作出同向上引，以便通過央票標桿利率變動來發(fā)揮管理社會通脹預(yù)期的作用，并為未來可能的加息步驟作準備。

　　資金面仍將偏緊收益率有望走強

　　中國銀行金融市場分析報告顯示，中國目前處在顯著的貨幣緊縮環(huán)境。國內(nèi)貨幣的來源主要是存款類金融機構(gòu)(包括央行)的國外凈資產(chǎn)以及其對其他部門的國內(nèi)信貸。截至6月底，存款類機構(gòu)國外凈資產(chǎn)同比增幅僅有11.6%，較2004年至2007年均值低20個百分點；國內(nèi)信貸同比增幅較2009年同期也下降13個百分點至17%。二者之和的同比增幅由2009年同期的24.5%下降至15.4%，其下降幅度是金融危機時的1.5倍。這表明，中國當前的貨幣緊縮程度比金融危機時還嚴重。
　　本周央行通過公開市場凈投放資金1050億元。這已是央行近期連續(xù)第七周實現(xiàn)凈投放。但機構(gòu)普遍認為，央行近期的凈投放更多的是一種應(yīng)對農(nóng)行IPO的臨時性措施。中國銀行分析師石磊對《經(jīng)濟參考報》記者表示，7天回購利率最近從2.7%下滑到2.4%左右，主要是受央行針對農(nóng)行IPO連續(xù)凈投放短期內(nèi)舒緩了市場流動性的影響，短期內(nèi)7天回購利率有望進一步滑落至2.2%至2.3%區(qū)間，但他判斷，央行的凈投放更多是一種臨時性的措施，“7月下半月，央行公開市場操作可能重新回到凈回籠的狀態(tài)，7天回購利率也將穩(wěn)定在2.3%至2.5%的水平�！�
　　市場人士分析，此次農(nóng)行申購凍結(jié)網(wǎng)上網(wǎng)下資金共計約4803億元，略低于此前預(yù)期，加上截至6月底的銀行為實現(xiàn)存貸比過關(guān)而進行的財務(wù)調(diào)整已基本完成，央行又連續(xù)凈投放，市場資金面才有舒緩的跡象。但市場很快將面臨大行的再融資和商業(yè)銀行超額儲備快速減少，再加上多家上市公司下半年的增發(fā)和配股預(yù)案，資金面的偏緊已可以預(yù)見。
　　資金面的緊張為未來債市收益率的上行提供了有利條件，興業(yè)銀行預(yù)測，到7月末，5年期國債利率將在2.59%至2.79%，5年期金融債利率將在3.04%至3.24%，5年期AA+短融利率將在4.32%至4.52%。

　　信用債具有一定吸引力

　　在投資策略方面，國金證券研究所認為，下半年前半段債市維持高位震蕩，久期控制上應(yīng)縮短期限，采取適度防御策略。其中，信用類債券領(lǐng)漲下信用利差較前顯著降低，但仍略高于歷史均值，因此信用債尤其是中高等級信用級別債券收益率具有一定吸引力。
　　海通證券的投資策略認為，7月份信用債收益率可能會繼續(xù)窄幅震蕩，方向上略微向上。在期限結(jié)構(gòu)上短融將繼續(xù)跟隨央票等利率短端收益率上行，而5年期以上品種變動相對較小。建議持有5年期左右的高票息品種，以獲取較好的息票收入。配置方面，5年期AAA品種有比較優(yōu)勢，而其他產(chǎn)品交易性機會不大。
　　好買基金研究中心認為，由于7月份債券發(fā)行規(guī)模并不大，在農(nóng)行申購資金解凍后，市場資金面會出現(xiàn)相比前期更寬松的局面，債券市場有望延續(xù)前期的強勢。在債券種類方面，由于高等級信用債相比國債和金融債往往有更高的票面利率，加息預(yù)期的弱化使高息票信用債的吸引力增大，在目前信用利差仍然較大的情況下，未來有進一步收窄的可能，因此繼續(xù)維持前期提出的看好重配企業(yè)債和公司債等信用產(chǎn)品的純債型基金的觀點。
　　國都證券建議，在銀行間市場，可關(guān)注5年期AAA級中票。從期限利差看，目前3-1利差為53.4BP低于5-3利差55.2BP，5-3信用利差的期限差處于歷史較高水平，因此5年期品種要優(yōu)于3年期。在短融產(chǎn)品上，建議關(guān)注1年期AAA級品種的交易價值，不過短融的信用利差有可能繼續(xù)上行，在交易價值上很可能不及央票。