2010年6月10日上午10∶15-10∶30盤中休息時(shí)，滬膠1011與1009合約價(jià)差達(dá)到-1360元/噸，滬膠迎來了絕佳的熊市套利機(jī)會(huì)。
　　在今年3-5月份這段時(shí)間，國內(nèi)外天膠供給不足，下游強(qiáng)勁需求，導(dǎo)致滬膠近月合約1009一直強(qiáng)于遠(yuǎn)月合約1011，二者價(jià)差一直為負(fù)值，屬于典型的反向市場。但6月10日二者價(jià)差猛增到-1360元/噸。而在供需平衡的狀態(tài)下，近月合約按照21500元/噸計(jì)算，二者的持倉費(fèi)在275元/噸左右，套利空間達(dá)到1635元/噸，從而給熊市套利留下了非常廣闊的空間。

　　三大理由支持熊市套利

　　一、天膠已經(jīng)迎來豐產(chǎn)期，且下游需求減弱。
　　泰國、印尼、馬拉西亞等產(chǎn)膠大國從4月下旬就開始進(jìn)入割膠期，進(jìn)入6月后產(chǎn)量大幅增加，國外現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。而國內(nèi)新膠從6月也開始進(jìn)入割膠期，到7月份將進(jìn)入高產(chǎn)期，雖然目前上交所以及青島保稅區(qū)庫存處于低位，但新膠的上市將很快填補(bǔ)庫存的不足。而作為下游最大需求方的汽車產(chǎn)業(yè)，6月份開始進(jìn)入銷售淡季，目前國內(nèi)汽車庫存高企，汽車廠商對(duì)橡膠的備貨需求不強(qiáng)，使得短期內(nèi)天膠的需求將處于弱勢(shì)階段。
　　二、技術(shù)形態(tài)上，滬膠已經(jīng)處于明顯的中期調(diào)整階段。從周K線形態(tài)上看，滬膠1009合約5周線下穿10周、20周及40周線呈發(fā)散狀態(tài)，此外，MACD及RSI等指標(biāo)均利于空方，滬膠1009短期內(nèi)下探20000元/噸的關(guān)口將成為大概率事件。
　　三、目前價(jià)差已經(jīng)偏離歷史正常價(jià)差。從歷年1011與1009的價(jià)差歷史數(shù)據(jù)看，2007年至2009年，在交易活躍的階段，二者價(jià)差維持在-500—300之間(剔除2008年由于全球金融危機(jī)引發(fā)的惡性事件，即滬膠逼倉導(dǎo)致的價(jià)差盲目擴(kuò)大的數(shù)據(jù))，目前-1360元的價(jià)差已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離正常的價(jià)差范圍。

　　熊市套利操作策略

　　對(duì)于6月10日出現(xiàn)的熊市套利機(jī)會(huì)，可以采取賣出一定手?jǐn)?shù)1009合約，買入相同手?jǐn)?shù)1011合約的操作策略。如價(jià)差縮小，則套利成功。不考慮資金成本與交易成本，且在1009合約到期前進(jìn)行雙向平倉的話，套利收入=遠(yuǎn)月升水×合約手?jǐn)?shù)×5噸。這種策略適合價(jià)差在短期內(nèi)快速縮小的情況。
　　由于遠(yuǎn)月1011合約相對(duì)于1009合約的升水幅度受持倉費(fèi)限制，因此，熊市套利可能獲得的收益是有限的，在不考慮資金成本與交易成本，且有現(xiàn)貨交割的情況下，最大的收益=遠(yuǎn)月升水×合約手?jǐn)?shù)×5噸-持倉費(fèi)。
　　但近月合約1009相對(duì)于1011的升水是沒有限制的，因此，熊市套利的風(fēng)險(xiǎn)是無限的，在2008年的極端行情下，這種風(fēng)險(xiǎn)得到了非常明顯的體現(xiàn)。因此，在進(jìn)行熊市套利的情況下，設(shè)定止損位非常有必要。

　　后期操作建議：

　　如滬膠1011合約與1009合約價(jià)差在短期內(nèi)快速縮小的話，可以在合約到期前雙向平倉，此時(shí)收益無須考慮持倉費(fèi)用。
　　如二者價(jià)差經(jīng)歷了較長時(shí)間仍未明顯縮小，可以堅(jiān)持持有，有現(xiàn)貨的話，可以參與交割，此時(shí)收益將減去持倉費(fèi)；若無現(xiàn)貨，可以進(jìn)行遷倉操作。