5月18日，工商銀行通過了A股發(fā)行不超過250億元可轉(zhuǎn)債的計劃。而中行近日也表示原來的400億元可轉(zhuǎn)債融資方案沒有變化。業(yè)內(nèi)人士預期，盡管近期A股市場的震蕩走勢對可轉(zhuǎn)債形成了很大壓力，但可轉(zhuǎn)債市場將在中行等大盤可轉(zhuǎn)債發(fā)行前后出現(xiàn)真正的配置價值。

　　可轉(zhuǎn)債市場隨股市下行

　　海外股市近期出現(xiàn)較大幅度下跌，加上國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控更嚴厲措施正在制定的消息，令本周股市開盤即大跌，這對可轉(zhuǎn)債市場也形成了壓力。從不同平價個券表現(xiàn)看，各平價可轉(zhuǎn)債(轉(zhuǎn)換平價=可轉(zhuǎn)債市價/轉(zhuǎn)換比率)表現(xiàn)迥異，其中高平價可轉(zhuǎn)債跌幅較大。
　　中信證券認為，未來股指繼續(xù)深調(diào)的可能性已經(jīng)不大，但距離走好仍需要時間。正股方面，短期技術(shù)性反彈隨時可能出現(xiàn)，但震蕩尋底還是主基調(diào)。供給方面，由于中行等可轉(zhuǎn)債具體發(fā)行時間存在很大的不確定性，6月份是第一個敏感時間窗口。上述兩個因素決定了稀缺性不應(yīng)再成為個券的價值支撐因素，投資者仍應(yīng)拋棄牛市思維，對可轉(zhuǎn)債安全邊際應(yīng)提出更高要求。
　　新鋼、博匯等個券由于流動性不佳、持券成本高、存在股市反彈預期、籌碼短暫稀缺等因素，并沒有在正股下跌的過程當中調(diào)整。但是，當前的抗跌必然以未來可轉(zhuǎn)債的滯漲或補跌為代價。由于這些個券流動性不佳、估值仍高，加上股市反彈力度有限，增持可轉(zhuǎn)債博股市反彈的價值不大。

　　兩大行發(fā)行可轉(zhuǎn)債計劃未變

　　5月18日，工商銀行發(fā)布公告稱，公司股東大會已通過了A股發(fā)行不超過250億元可轉(zhuǎn)債的計劃，將等待市況好轉(zhuǎn)后落實，H股再融資方案和金額則仍未確定。
　　市場注意到，隨著各家商業(yè)銀行陸續(xù)公布了各自的再融資計劃，銀行業(yè)再融資進程逐步明朗化，從公布情況看，銀行再融資壓力小于市場預期。
　　在去年9.59萬億元天量信貸增長之后，銀行業(yè)普遍面臨資本金不足難題。目前商業(yè)銀行主要通過增發(fā)、配股、IPO等股權(quán)融資方式，以及發(fā)行次級債券、金融債、通過銀行自身利潤等渠道來補充資本金。當前來看，銀行再融資成為其補充資本的首選。其中大行尤其青睞可轉(zhuǎn)債。
　　從目前的方案看，工行、中行均未采用A+H配股，而是選擇了在境內(nèi)發(fā)債、計劃在香港配股或以其他方式發(fā)行股份的做法。這兩種方式各有利弊。發(fā)行可轉(zhuǎn)債對市場影響較小，但會攤薄每股收益。配股不會攤薄股權(quán)收益，但對市場影響較大。而兩家大行都選擇了境內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式，減少大規(guī)模再融資對市場沖擊的意圖十分明顯。
　　工行董事長姜建清5月18日表示，A股可轉(zhuǎn)債融資方案比較符合內(nèi)地投資者的需求，也可以同時滿足偏好股票和債券的投資者。姜建清強調(diào)，未來將等待市況好轉(zhuǎn)后，再落實A股發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方案，在發(fā)行中會優(yōu)先考慮現(xiàn)有股東的利益。
　　中行相關(guān)負責人指出，由于可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股前補充附屬資本，轉(zhuǎn)股后補充核心資本，更適合中國銀行目前的資本結(jié)構(gòu)。此外，發(fā)行可轉(zhuǎn)債不會立即對中國銀行的ROE等財務(wù)指標造成壓力，而是伴隨轉(zhuǎn)股進程逐步攤薄。
　　近日，有消息稱，中行可能修改可轉(zhuǎn)債方案。中行新聞處人士在接受本報記者采訪時表示，目前中行A股可轉(zhuǎn)債發(fā)行計劃正在推進，H股融資方案以及時間則仍在商討之中，目前并無可對外披露的信息。
　　直接參與中行可轉(zhuǎn)債發(fā)行計劃的一位投行人士同樣對本報記者表示，沒有聽過修改融資計劃的說法，也沒有任何領(lǐng)導指示中止中行可轉(zhuǎn)債的發(fā)行計劃，并稱目前中行可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案仍在審批過程中。

　　機會在大盤可轉(zhuǎn)債發(fā)行前后出現(xiàn)

　　據(jù)統(tǒng)計，目前我國可轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模僅為110億元，工商銀行已經(jīng)確定發(fā)行250億元可轉(zhuǎn)債，中國銀行則將發(fā)行400億元可轉(zhuǎn)債。兩行可轉(zhuǎn)債上市后，整個市場將擴容6倍。
　　機構(gòu)接受采訪時表示，比較而言，配股融資可直接補充核心資本，但對市場沖擊較大，可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股之前則還是附屬資本，但對市場沖擊要小一些。
　　中信證券固定收益部分析人士對記者表示，繼續(xù)可轉(zhuǎn)債融資計劃也表現(xiàn)出工商銀行對其正股未來股價上漲并推動轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的充分信心。由于優(yōu)先配售權(quán)的存在，可轉(zhuǎn)債發(fā)行將帶給正股一定“含權(quán)價值”。而且目前A股較弱的市場環(huán)境亦有利于可轉(zhuǎn)債融資。配股雖也能保持原股東持股比例不被稀釋，但終將對市場造成一定沖擊。
　　中信證券預期，盡管可轉(zhuǎn)債是一個各方都能接受的融資方案，惟一需要持續(xù)觀察的是，國內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場供求關(guān)系必然發(fā)生重大變化，可轉(zhuǎn)債市場與A股關(guān)聯(lián)度亦將更趨微妙。
　　興業(yè)證券認為，從未來看，相比于可轉(zhuǎn)債市場成倍、高速的擴容，債券基金規(guī)模擴容幅度相形見絀，供求關(guān)系出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，這將對目前可轉(zhuǎn)債市場的估值泡沫起到擠壓作用，使得未來可轉(zhuǎn)債的上漲更需要正股價格的推動。
　　對于下階段可轉(zhuǎn)債的投資策略，機構(gòu)表示，股市畢竟已經(jīng)出現(xiàn)深幅調(diào)整，所以除非高倉位投資者，其他投資者在當前時點減持似乎也不是好的選擇，不妨先持券待變，等待更佳的減持機會。投資者在未來顯然應(yīng)關(guān)注兩點：股市尋底成功信號和大盤新券供給帶來的逢低吸納機會。機構(gòu)認為可轉(zhuǎn)債市場真正的配置價值將在中行等大盤可轉(zhuǎn)債發(fā)行前后出現(xiàn)。