進(jìn)入二季度,分析人士預(yù)計(jì)債市會(huì)在對(duì)CPI的觀望中呈現(xiàn)震蕩局面,債券供大于需、發(fā)行利率持續(xù)上行兩大變化或?qū)⒊霈F(xiàn)。機(jī)構(gòu)認(rèn)為,在操作上,對(duì)利率產(chǎn)品要謹(jǐn)慎,而對(duì)于信用債則要做好采取防御性操作的準(zhǔn)備。
面臨宏觀壓力
國家發(fā)改委有關(guān)人士日前向媒體透露,預(yù)計(jì)二季度的CPI會(huì)在2.8%左右,高于一季度水平,價(jià)格漲幅的高點(diǎn)可能在5、6、7三個(gè)月。同時(shí)尤其要注意PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo),目前看來生產(chǎn)資料價(jià)格大幅上漲已成定論。 廣發(fā)證券認(rèn)為,物價(jià)同比繼續(xù)上漲,貨幣政策季末存在加息可能。從美國以往經(jīng)驗(yàn)看,在財(cái)政政策和貨幣政策大力推動(dòng)下,CPI同比增長明顯,且時(shí)滯一般為1年至2年。在國內(nèi)非食品價(jià)格調(diào)整以及下半年輸入性通脹雙重引領(lǐng)下,加之通脹慣性因素,下半年CPI壓力不小,預(yù)計(jì)二季度CPI平均3.5%左右。 國泰君安也認(rèn)為,盡管目前西南地區(qū)旱災(zāi)帶來糧食減產(chǎn)的概率較低,但會(huì)對(duì)通脹預(yù)期等間接因素產(chǎn)生影響,因此仍維持對(duì)全年CPI均值3.3%的預(yù)測,預(yù)計(jì)3月份之后CPI仍將穩(wěn)步上行。 大通證券表示,從已公布的數(shù)據(jù)看,宏觀經(jīng)濟(jì)回暖的勢(shì)頭不減,但隨著投資增速的放緩以及邊際效應(yīng)的遞減,經(jīng)濟(jì)回暖的步伐可能放緩。隨著進(jìn)口增速持續(xù)大幅增長,出口可能恢復(fù)到2008年同期水平,貿(mào)易可能出現(xiàn)逆差,這為央行貨幣政策提供了操作空間。 大通證券研究員認(rèn)為,受西南大旱以及去年基數(shù)過低的影響,6月份CPI同比增幅可能達(dá)到4%,高于央行3%的容忍范圍,貨幣政策的調(diào)控在所難免。 瑞銀證券固定收益研究聯(lián)席主管陳琦表示,預(yù)計(jì)二季度的利率市場會(huì)呈現(xiàn)小熊市,債券收益率將表現(xiàn)為震蕩走勢(shì)。這主要是因?yàn)榛久婧芸赡軙?huì)對(duì)債券市場產(chǎn)生負(fù)面影響。
或現(xiàn)兩大變化
有關(guān)機(jī)構(gòu)在接受采訪時(shí)表示,由于宏觀面存在可能的變化,二季度債券市場或存在兩方面變化: 首先是“賣方市場”逐漸消失,二季度債市將供大于需。預(yù)計(jì)二季度債券凈發(fā)行量約為1.35萬億元(國債6000億元、金融債2500億元、信用債3000億元、央票2000億元),而債市資金季度平均供給量約為1萬億元。瑞銀證券表示,從供給方面來看,二季度國債與金融債將密集發(fā)行,同時(shí)今年2000億元的地方政府債券也會(huì)主要集中在二季度發(fā)行,因此債券供給量的提高將顯著緩解一季度一級(jí)市場嚴(yán)重供不應(yīng)求的壓力。在資金方面,一級(jí)市場將會(huì)受到銀行和壽險(xiǎn)公司較高資產(chǎn)配置需求的支撐。此外,政府仍然擔(dān)心外部需求復(fù)蘇的不確定性,因此預(yù)期政府將在實(shí)施退出策略時(shí)采取一種走走停停的態(tài)度,在首次加息后,央行可能會(huì)在采取進(jìn)一步加息措施前暫停一段時(shí)間。因此,預(yù)計(jì)二季度整體資金面可能仍將保持相對(duì)寬松。 其次是二季度債券發(fā)行利率將持續(xù)上升。聯(lián)合資信的分析報(bào)告表示,受加息預(yù)期、央票利率上升以及可能出現(xiàn)的信貸投放節(jié)奏放緩等因素影響,2010年債券市場整體利率走勢(shì)有望逐步攀升,全年的發(fā)行利率將延續(xù)2009年“前低后高”的走勢(shì)。興業(yè)證券的有關(guān)分析師也表示,2010年初貸款余額保持高速增長,加劇了短票及中票市場的供需不平衡。2010年下半年,由于貸款增速出現(xiàn)趨勢(shì)性回落,市場資金面也將逐步放松,但隨著通脹預(yù)期對(duì)債券市場沖擊的逐步顯現(xiàn),債券發(fā)行利率可能延續(xù)2009年“前低后高”的走勢(shì)。
操作需謹(jǐn)慎
多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為,一季度債券需求占據(jù)上風(fēng)的局面將逐漸改變,另外,從貨幣剩余指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn),未來銀行的流動(dòng)性將逐漸收緊,債市流動(dòng)性推動(dòng)行情將逐漸蛻變,未來主要由基本面指標(biāo)影響債市向上或者向下。在此背景下,二季度對(duì)利率產(chǎn)品的操作要謹(jǐn)慎,而對(duì)于信用債則要做好采取防御性操作的準(zhǔn)備。 興業(yè)證券預(yù)計(jì),雖然目前央票利率上行的預(yù)期下降,但是1年期央票的利率仍有可能上升,最晚會(huì)持續(xù)到三季度。國泰君安指出,一旦央票利率上行,利率產(chǎn)品資金面推動(dòng)的行情也將結(jié)束,因此繼續(xù)維持對(duì)利率產(chǎn)品謹(jǐn)慎操作的觀點(diǎn)。 海通證券認(rèn)為,配置型投資者可開始關(guān)注浮息債券,尤其是利率相對(duì)市場化的SHIBOR浮息債。交易性投資者可關(guān)注加息前后收益率過度調(diào)整的機(jī)會(huì)。 廣發(fā)證券對(duì)于利率產(chǎn)品的態(tài)度也偏謹(jǐn)慎,指出二季度利率產(chǎn)品或現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì),4月份資金面將相對(duì)寬松,交易型機(jī)會(huì)在此期間產(chǎn)生,而此后債券投資觀望情緒將增加。整體而言,債市向上有物價(jià)上漲的壓力,向下則有配置需求的支撐。 在一季度表現(xiàn)良好的信用債則在二季度面臨壓力。國泰君安認(rèn)為,基準(zhǔn)利率和資金面是影響信用債表現(xiàn)的最重要因素,但目前信用債的信用利差達(dá)到了相對(duì)低點(diǎn),其絕對(duì)收益率也已處于較低水平,而且持有收益也有所下降,因此信用債的相對(duì)優(yōu)勢(shì)已下降,不建議交易型機(jī)構(gòu)追加信用債的配置。而一旦央票利率再次上行,建議全面下調(diào)信用債的配置比例以及久期。 廣發(fā)證券則指出,二季度信用債市場將面臨調(diào)整壓力,交易型機(jī)會(huì)已經(jīng)不大。上海證券相對(duì)樂觀,表示信用債防御性較好,無論從絕對(duì)收益還是相對(duì)價(jià)值來看,在未來的一段時(shí)間里仍具有配置意義。 |