近兩日，交易所債市未受存款準(zhǔn)備金率上調(diào)消息影響，延續(xù)小幅整理態(tài)勢(shì)。機(jī)構(gòu)分析表示，目前債市資金面仍不緊張，所以受央行政策的影響較小，但市場(chǎng)成員之前對(duì)于債市相對(duì)樂觀的預(yù)期已悄然發(fā)生變化，債券市場(chǎng)短期內(nèi)或?qū)⒆鞒龇磻?yīng)。機(jī)構(gòu)建議對(duì)利率產(chǎn)品繼續(xù)采取謹(jǐn)慎態(tài)度，保持短久期操作。

　　債市未受太大影響

　　中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部分析師石磊表示，“13日債市長(zhǎng)期品種利率有所上升，短期品種利率變動(dòng)并不大，甚至還有下降，這顯示資金仍不緊張，距離1月18日存款準(zhǔn)備金率上調(diào)還有一段時(shí)間，短期品種受影響不大�！睆拈L(zhǎng)遠(yuǎn)看，石磊認(rèn)為，近期內(nèi)央行的正回購(gòu)利率會(huì)上升，貨幣市場(chǎng)利率也會(huì)隨著有一定的上升。
　　截至1月12日，央行已經(jīng)發(fā)行了約4770億元央票和正回購(gòu)進(jìn)行對(duì)沖，此次提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)也可以鎖定資金約3000億元。中金公司認(rèn)為，央行的措施只是為了對(duì)沖過剩流動(dòng)性，而不是大幅收緊銀行體系的流動(dòng)性，全年M2(廣義貨幣供應(yīng)量)增速仍將保持在18%至20%。
　　市場(chǎng)相對(duì)平靜的走勢(shì)顯然超出了此前的預(yù)期。本周二，央行突然宣布將上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。但從銀行間債市走勢(shì)來看，顯然未受到太大的影響。當(dāng)日，市場(chǎng)早盤出現(xiàn)部分殺跌盤，但隨后開始止跌回升，收益率也相應(yīng)有所下降。從收盤情況看，整體收益跟前一個(gè)交易日無太大變化。
　　興業(yè)證券有關(guān)分析師表示，一般而言，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)必定從市場(chǎng)抽走了一定的資金，對(duì)債市和股市都應(yīng)該是利空的，但市場(chǎng)表現(xiàn)的相對(duì)平靜可能與以下幾個(gè)因素有關(guān)：首先，對(duì)利率產(chǎn)品而言，賣盤可能很早就出貨了，因?yàn)槭袌?chǎng)此前傳聞1月份信貸增加較多，預(yù)期央行會(huì)出手干預(yù)；其次，受股債蹺蹺板效應(yīng)影響，當(dāng)股市不好的情況下，資金可能將流入債市；第三，機(jī)構(gòu)對(duì)債券有剛性的配置需求，特別是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。
　　分析人士表示，周二準(zhǔn)備金率上調(diào)的消息盡管有些超出市場(chǎng)預(yù)期，但市場(chǎng)對(duì)此的理解卻更多偏向于“短期利空的出盡”。在經(jīng)過市場(chǎng)消化后，預(yù)計(jì)短期債市下行空間將較為有限。

　　相對(duì)樂觀預(yù)期悄然變化

　　銀河證券表示，從歷年債市運(yùn)行情況分析，1月份往往是每年供給壓力較小的時(shí)期。一方面是債券發(fā)行數(shù)量較小，近三年的平均發(fā)行規(guī)模僅為550億元左右；另一方面，1月份又往往處于機(jī)構(gòu)剛剛啟動(dòng)債券配置計(jì)劃的階段。因此，年初債市的供求面對(duì)于新債的投標(biāo)相對(duì)較為有利。而這也在一定程度上解釋了13日新債在相對(duì)較為利空的市場(chǎng)背景下，獲得機(jī)構(gòu)踴躍認(rèn)購(gòu)的主要原因。
　　此外，就13日二級(jí)市場(chǎng)的交易情況判斷，雖然早盤在準(zhǔn)備金率上調(diào)的利空消息刺激下，央票拋盤相對(duì)較多，但短融、企業(yè)債收益率等其他一些短期品種并沒有出現(xiàn)較為明顯的上升。據(jù)交易員介紹，從13日全天銀行間市場(chǎng)的交投來看，市場(chǎng)的資金面仍然十分充足，存款準(zhǔn)備金率的提升對(duì)于債市而言，更多的意味著短期利空的出盡。
　　不過，海通證券等機(jī)構(gòu)同時(shí)認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，未來債市走勢(shì)仍不樂觀。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)(CFLP)公布的數(shù)據(jù)顯示，12月份PMI為56.6%，較上個(gè)月增長(zhǎng)1.4個(gè)百分點(diǎn)。PMI連續(xù)第10個(gè)月高于50%。這表明經(jīng)濟(jì)將持續(xù)向好，不利于債市。
　　據(jù)分析，12月份通脹數(shù)據(jù)及出口增速的超預(yù)期，增強(qiáng)了央行回收流動(dòng)性的決心，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的舉動(dòng)意在提前調(diào)整銀行的預(yù)期，對(duì)其年初信貸沖動(dòng)產(chǎn)生及時(shí)的警示作用。0.5%的調(diào)整力度基本符合預(yù)期，同時(shí)標(biāo)志著央行退出政策的開始。
　　機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然此次對(duì)于存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整不會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)短期資金面造成實(shí)質(zhì)性沖擊，但市場(chǎng)成員之前對(duì)于債市相對(duì)樂觀的預(yù)期已悄然發(fā)生變化，債券市場(chǎng)短期內(nèi)或?qū)⒆鞒龇磻?yīng)。

　　謹(jǐn)慎對(duì)待利率產(chǎn)品

　　海通證券有關(guān)債券分析師表示，3月期央票招標(biāo)利率的上調(diào)，標(biāo)志著新一輪央票利率上行周期重啟。除引導(dǎo)央票利率逐步上行這一手段外，在出口超預(yù)期、金融機(jī)構(gòu)外匯占款連續(xù)增加的情況下，央行上調(diào)了法定準(zhǔn)備金率。
　　許多機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管3個(gè)月期央票和1年期央票利率開始上行，但國(guó)債市場(chǎng)波動(dòng)并不明顯。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、出口超預(yù)期、物價(jià)快速跳升、央票上行周期重啟的情況下，債市風(fēng)險(xiǎn)大增。建議對(duì)利率產(chǎn)品繼續(xù)采取謹(jǐn)慎態(tài)度，保持短久期操作。
　　興業(yè)證券的投資報(bào)告認(rèn)為，央票利率提升所釋放的政策信號(hào)十分明顯，1年期以下利率產(chǎn)品上升較多，幅度在10至13個(gè)基點(diǎn)之間。1年期以上產(chǎn)品收益率雖普遍上升，但上漲幅度卻相對(duì)溫和，其中國(guó)債收益率上升2至8個(gè)基點(diǎn)。
　　另有分析師認(rèn)為，投資者應(yīng)優(yōu)先選擇金融債作為防御性品種。同時(shí)一旦市場(chǎng)對(duì)1年期央票利率的提升過度預(yù)期，則可關(guān)注超調(diào)帶來的階段性交易機(jī)會(huì)�？紤]到央行需要保留操作余地，預(yù)計(jì)1年期央票利率將逐步回升，并在2.1%左右附近形成新的階段性穩(wěn)定平臺(tái)。再向前推移看，由于央行在加息方面延緩，因而當(dāng)回歸1年期定存利率后，預(yù)計(jì)1年期央票利率將在2.25%這一新平臺(tái)持穩(wěn)較長(zhǎng)時(shí)間，可能不短于3至4個(gè)月。
　　機(jī)構(gòu)總體認(rèn)為，債券市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)將不如前。從宏觀面上看，2010年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步明朗化，通脹水平全年維持在溫和狀態(tài)，貨幣政策也有望呈現(xiàn)前松后緊的微調(diào)步調(diào)，無論是反彈的CPI同比增幅，還是逐步收緊的資金面，宏觀面對(duì)債市的眷顧似乎已走到了盡頭。