從供求角度看，過(guò)去一年國(guó)內(nèi)油脂油料在“政策市”的影響下，國(guó)產(chǎn)油料大幅增產(chǎn)15%、國(guó)產(chǎn)油源僅增長(zhǎng)6%、進(jìn)口油脂油料創(chuàng)紀(jì)錄，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存創(chuàng)歷史新高，這對(duì)國(guó)內(nèi)油脂現(xiàn)貨價(jià)格明顯施壓。09/10市場(chǎng)年度，國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍需關(guān)注政策影響，國(guó)際市場(chǎng)料將繼續(xù)維持高風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)大、周期短的特征，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則需關(guān)注今年大豆收儲(chǔ)政策以及國(guó)家的油脂臨儲(chǔ)何時(shí)放出等因素。預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)仍將大幅震蕩。

    進(jìn)口油脂油料沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

    人民幣持續(xù)升值是國(guó)內(nèi)“政策市”的背景因素之一。從2007年至今，人民幣升值超過(guò)10%，這對(duì)國(guó)內(nèi)油料價(jià)格形成很大沖擊。我們以進(jìn)口大豆為例，現(xiàn)在進(jìn)口1噸大豆要比三年前低500元、甚至1000元人民幣，而中國(guó)農(nóng)民的種植成本在增長(zhǎng)，進(jìn)口價(jià)格卻越來(lái)越“便宜”，所以如果國(guó)家不采取收儲(chǔ)政策，農(nóng)民就要“吃虧”。不過(guò)，由于國(guó)家收儲(chǔ)價(jià)格高于進(jìn)口成本，仍導(dǎo)致進(jìn)口油脂油料在08/09年度達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平。
    回顧過(guò)去一年，從國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)運(yùn)行來(lái)看，三大特征比較明顯：
    一是供應(yīng)充足、需求僅恢復(fù)性增長(zhǎng)。從需求方面看，08/09市場(chǎng)年度自上年的零增長(zhǎng)提高至2%-3%、屬于恢復(fù)性增長(zhǎng)，其中烹調(diào)用油提高2%，工業(yè)和飼料需求分別提高4%。如果從品種來(lái)看，棕櫚油需求提高了4%，菜油需求提高22%，棕櫚油和菜油消費(fèi)增加部分替代了豆油需求，豆油需求下降7%�？傮w看，國(guó)內(nèi)油脂需求處于緩慢增長(zhǎng)期，豆粕國(guó)內(nèi)需求大概增長(zhǎng)5%。
    二是油脂庫(kù)存大幅增加、庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)到歷史最高紀(jì)錄16%。由于政策市導(dǎo)致進(jìn)口油脂油料創(chuàng)紀(jì)錄地沖擊國(guó)內(nèi)，導(dǎo)致庫(kù)存積累，對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格產(chǎn)生明顯壓制作用。
    三是價(jià)格大幅波動(dòng)。以豆油為例，從年初5000多元/噸漲到8000元/噸，中間回到6600元、現(xiàn)在又升至7000元左右，波動(dòng)較大。

    供求基本面看跌，外部環(huán)境看漲

    我們從基本面看世界大豆供求是偏空的。由于08/09年的減產(chǎn)，世界大豆產(chǎn)量在09/10年會(huì)達(dá)到歷史最高增幅17%，其中美國(guó)增長(zhǎng)10%，巴西增產(chǎn)12.5%，阿根廷有望增長(zhǎng)50%多。在產(chǎn)量增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，世界大豆庫(kù)存將較上年提高1000萬(wàn)噸以上，增幅為12年來(lái)的最高增長(zhǎng)幅度。而世界油脂供求中性略偏多，世界油脂產(chǎn)量在09/10年將增長(zhǎng)4%，世界油脂消費(fèi)增長(zhǎng)5%，這之中如果把歐洲和美國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)率單列出來(lái)，可以看出，歐美的油脂消費(fèi)維持零增長(zhǎng)，世界油脂消費(fèi)主要以中國(guó)、印度和生物柴油的消費(fèi)為主導(dǎo)，在世界油脂需求增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，世界油脂庫(kù)存將減少4%，影響中性略偏多。
    如今，基本面已經(jīng)不能完全決定商品價(jià)格，我們要關(guān)注美元、原油和外圍市場(chǎng)環(huán)境。外圍市場(chǎng)可用三個(gè)詞概括，即：資金市+通脹預(yù)期+貶值預(yù)期。
    首先，金融危機(jī)以來(lái)的救市資金史無(wú)前例，在這種大資金流量的情況下，商品的價(jià)格和走勢(shì)很難確定；
    二是通脹預(yù)期在加強(qiáng)。當(dāng)前原油、黃金、道指、CRB等商品指數(shù)連創(chuàng)新高，很明顯，以貴金屬為代表，貨幣從美元流入商品的步伐正在加快，而商品價(jià)格極有可能出現(xiàn)一輪因通脹引發(fā)的新的炒作；
    三是貶值預(yù)期在持續(xù)。美元貶值是商品上漲的原動(dòng)力，而我們所擔(dān)憂(yōu)的問(wèn)題是這種動(dòng)力還會(huì)持續(xù)多久。當(dāng)前美元已跌至低點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)的利率已經(jīng)接近零，因此利率只能上漲，即關(guān)鍵問(wèn)題只有一個(gè)：美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候開(kāi)始加息。我們需要留意的是美元指數(shù)10年下跌的長(zhǎng)周期，從歷史來(lái)看，每次美指下跌的長(zhǎng)周期都維持10年左右，而明年是在下跌周期的末端。再看美國(guó)失業(yè)率仍在攀高，實(shí)際性通貨膨脹難以形成，因此，加息在短期之內(nèi)不會(huì)來(lái)臨，也即：美元弱勢(shì)仍將有力支撐整體商品價(jià)格。
    因此，在可見(jiàn)的未來(lái)，大宗商品的價(jià)格上漲是建立在資金、預(yù)期和政策之上，而不是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和供求平衡之上。即，從外圍環(huán)境來(lái)看，拐點(diǎn)還沒(méi)有到，對(duì)整體市場(chǎng)我們不敢看跌。

    國(guó)內(nèi)消費(fèi)提升有助拉動(dòng)需求增長(zhǎng)

    09/10年度，我國(guó)油料將小幅減產(chǎn)2%-3%，國(guó)內(nèi)的進(jìn)口油脂等量(包括油料折油)將從上年創(chuàng)紀(jì)錄的1740萬(wàn)噸減少10%，從油料總供應(yīng)來(lái)看，09/10年度進(jìn)口油料依存度將從去年和前年的45%略微降低到43%。
    再?gòu)男枨髞?lái)看，09/10年度，國(guó)內(nèi)油脂需求增長(zhǎng)率將提高到3%-5%的水平(國(guó)內(nèi)油脂需求增長(zhǎng)率與國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)有較強(qiáng)的相關(guān)性)。我們看到今年年末，農(nóng)村人均收入將達(dá)到6000元，這相當(dāng)于城市居民1999年的收入水平，而當(dāng)時(shí)城市消費(fèi)步入了一個(gè)大幅增長(zhǎng)的階段，可見(jiàn)中國(guó)消費(fèi)馬車(chē)的加速將有助于拉動(dòng)整體需求水平的增加。
    結(jié)合上述油脂供應(yīng)和需求，雖然國(guó)內(nèi)油料供應(yīng)減少3%、油脂需求增加3%-5%，但由于期初庫(kù)存的積累，09/10年國(guó)內(nèi)油脂供求的結(jié)果依然是庫(kù)存高企，包括儲(chǔ)備的油脂庫(kù)存將再創(chuàng)新高。因此判斷，09/10年國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存將依然對(duì)油脂價(jià)格施壓，同時(shí)國(guó)家對(duì)油脂的調(diào)控能力在進(jìn)一步加強(qiáng)，我們以菜油為例，國(guó)家通過(guò)國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)貨源達(dá)到了70%，甚至更高。
    最后必須再次強(qiáng)調(diào)的是，我們必須關(guān)注“政策市”的影響，包括世界市場(chǎng)中印度的關(guān)稅政策、歐盟美國(guó)及其他國(guó)家的生物柴油政策，以及中國(guó)的油脂油料儲(chǔ)備政策、國(guó)家臨儲(chǔ)何時(shí)釋放等。如果上述政策沒(méi)有根本性改變，09/10年世界現(xiàn)貨油脂市場(chǎng)仍然維持產(chǎn)地中等偏低庫(kù)存、需求國(guó)高庫(kù)存的情況。國(guó)際價(jià)格仍將呈高風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)大、周期短的特征，國(guó)內(nèi)價(jià)格仍受制于高庫(kù)存壓力。由于“政策市”的存在，我個(gè)人對(duì)明年市場(chǎng)的基本判斷還是大幅震蕩。(中糧糧油有限公司副總經(jīng)理)