機(jī)構(gòu)最新研究報(bào)告顯示，未來債市會(huì)比想象的艱難，波動(dòng)將更加劇烈，震蕩區(qū)間會(huì)很大。投資者需要在貨幣信貸政策、大宗商品價(jià)格、外圍匯率等宏觀變化中尋找波段性操作機(jī)會(huì)。

    震蕩上行中醞釀機(jī)會(huì)

    最近，機(jī)構(gòu)在最新研究報(bào)告中認(rèn)為，在債市風(fēng)險(xiǎn)得到集中釋放之后，總體來看9月份以后，債市機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。
    興業(yè)銀行在第四季度債券市場(chǎng)分析報(bào)告中稱，對(duì)于利率產(chǎn)品而言，在收益率曲線的兩端，1年期央票發(fā)行利率年內(nèi)潛在上行空間在20個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)，10年期國(guó)債收益率波動(dòng)區(qū)間在3.40%至3.60%，第四季度收益率曲線更多是在短期供求變化和市場(chǎng)情緒變化中窄幅波動(dòng)。但在全球主要經(jīng)濟(jì)體相繼步入復(fù)蘇的情況下，收益率更多是緩慢向上。
    中信證券認(rèn)為債市目前存在兩方面有利因素。一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)面有所反復(fù)，雖然今年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)，但復(fù)蘇的步伐有所放緩，微觀的基礎(chǔ)也尚不牢固，從7月份投資增長(zhǎng)的顯著回落可以看出，靠政府投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能否被民間投資順利接棒還有待進(jìn)一步觀察。另一方面，年內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向可能性不大，債券市場(chǎng)資金面依然寬裕，新增信貸的縮量將引發(fā)銀行運(yùn)用更多的資金配置債券。
    機(jī)構(gòu)同時(shí)也表示，對(duì)于下半年債券市場(chǎng)，投資者依然需要保持高度謹(jǐn)慎。未來仍將面臨經(jīng)濟(jì)上行、物價(jià)回升、銀根趨緊、供給過大、IPO重啟等利空因素。債券投資仍應(yīng)控制風(fēng)險(xiǎn)，在組合配置上，確保流動(dòng)性的前提下，將重點(diǎn)關(guān)注能夠抵御利率上行風(fēng)險(xiǎn)的主要品種。
    隨著IPO的開閘，債券基金和貨幣基金的基金經(jīng)理更多地將目光投向了打新股等獲利方式中。對(duì)此，機(jī)構(gòu)表示，目前新股發(fā)行較為密集，可轉(zhuǎn)債發(fā)行也將開閘，新股和新轉(zhuǎn)債申購(gòu)收益相對(duì)較為豐厚。但考慮到新股網(wǎng)下申購(gòu)有3個(gè)月鎖定期，將選擇估值合理的品種進(jìn)行申購(gòu)，并控制新股的持有規(guī)模以控制風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)盈利隨著經(jīng)濟(jì)回升而得以提升，適量持有新股和新發(fā)可轉(zhuǎn)債將能夠提升收益率。

    央票利率不支持債券收益率大幅走高

    機(jī)構(gòu)對(duì)債券市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的最新判斷是，雖然全球主要經(jīng)濟(jì)體正在進(jìn)入衰退結(jié)束階段，但全面復(fù)蘇尚未展開，貨幣政策難以出現(xiàn)根本轉(zhuǎn)向的必要條件。總體上看，政府繼續(xù)堅(jiān)持寬松貨幣政策的態(tài)度非常明確。
    自7月10日重啟一年期央票之后，一年期央票利率上升26個(gè)基點(diǎn)，三月期央票利率上升36.3個(gè)基點(diǎn)，7天回購(gòu)利率上升37.6個(gè)基點(diǎn)，表明央行對(duì)前期過低貨幣市場(chǎng)利率的不認(rèn)可與矯正。目前1年期央票發(fā)行利率與5.31%的1年期貸款基準(zhǔn)利率利差3.55%，重新落入3.4%至3.6%的歷史均衡水平。
    海通證券表示，央票利率的上漲將直接推高信用債的發(fā)行利率，使得企業(yè)從債券市場(chǎng)融資的成本增加；同時(shí)，央票利率的上漲也使得國(guó)債、金融債收益率上漲，從而使債券相對(duì)于貸款的相對(duì)價(jià)值增加。即使在不加息的情況下，也有可能因?yàn)殂y行把貸款利率下浮幅度降低甚至是貸款利率上浮來提高貸款的實(shí)際利率水平，從而使得企業(yè)從銀行融資的成本增加。
    中信證券也表示，鑒于目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向上的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，如果公開市場(chǎng)操作利率再度大幅回升，將加大企業(yè)的融資成本，不利于經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇，顯然與目前的財(cái)政、貨幣政策有所違背。再考慮到年內(nèi)加息可能性較低，1年期央票發(fā)行利率在年底前都可能保持穩(wěn)定，即便出現(xiàn)通脹預(yù)期導(dǎo)致利率上行，其潛在上行空間也在20個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)。因此，央票發(fā)行利率也暫不支持債券收益率大幅走高。

    投資宜繼續(xù)采取啞鈴形策略

    對(duì)于未來的操作策略，機(jī)構(gòu)表示，債市會(huì)比想象的艱難，波動(dòng)將更加劇烈，震蕩區(qū)間會(huì)很大。而這種市場(chǎng)環(huán)境下，最好的應(yīng)對(duì)策略就是，努力做好每一個(gè)波段。短期將重點(diǎn)關(guān)注貨幣信貸政策微調(diào)的力度、大宗商品的價(jià)格走勢(shì)，以及包括房地產(chǎn)政策、匯率在內(nèi)的宏觀政策變化方向，更好地把握每一個(gè)投資機(jī)會(huì)。
    興業(yè)銀行認(rèn)為，CPI和央票發(fā)行利率兩大因素均不支持第四季度債券收益率大幅走高。操作策略上，建議投資者繼續(xù)采取啞鈴形策略；浮息債適合規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)型配置；而AA級(jí)和AA-級(jí)信用債則配置、交易兩相宜。
    中信證券表示，對(duì)于投資者而言，建議繼續(xù)構(gòu)建1年以內(nèi)債券、5-10年期國(guó)債和5年期金融債為主的啞鈴形組合，在提高組合收益率的同時(shí)可以為2010年保持充足的再投資資金；利率風(fēng)險(xiǎn)已大量釋放的AA級(jí)和AA-級(jí)信用債值得重點(diǎn)介入；浮息債利率風(fēng)險(xiǎn)低，但收益性要差于固息債，更適合于需要規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的投資者進(jìn)行配置。而對(duì)于交易戶而言，利率產(chǎn)品較難進(jìn)行波段操作；而AA級(jí)和AA-級(jí)信用債可進(jìn)行積極配置，預(yù)計(jì)第四季度，很可能是10、11月份，將是信用債最困難的時(shí)候，也將是發(fā)行利率較高的時(shí)候，而到了明年一季度信用債收益率很可能由于年末因素的消失而再次回落。