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| 2009-08-07 本報(bào)記者:沈而默 來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) |
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四川長虹近日發(fā)行30億元分離交易可轉(zhuǎn)債(簡稱“長虹配債”)。此次發(fā)行的“長虹配債”不僅是2009年的第一只權(quán)證“新兵”，也是證監(jiān)會(huì)暫停審批分離債9個(gè)月之后首次重啟分離債。分析人士認(rèn)為，分離債的重啟，對(duì)于目前受IPO及通脹預(yù)期影響而疲弱的債券市場(chǎng)而言，無疑是雪上加霜。
通常情況下，分離債包括轉(zhuǎn)債和權(quán)證兩部分，其中，可轉(zhuǎn)換債部分的利率是事先確定的，同時(shí)每張可分離債附送一定比例的權(quán)證，可分離債理論價(jià)值等于純債券部分價(jià)值與每張分離債附權(quán)證價(jià)值之和。分析人士認(rèn)為，“長虹配債”由于所配權(quán)證份額較多，考慮其發(fā)行條款和目前的市場(chǎng)狀況，純債部分價(jià)值相對(duì)較低，而權(quán)證部分價(jià)值較為可觀。
根據(jù)四川長虹的公告，“長虹配債”發(fā)行總額為30億元，債券期限為六年，票面利率詢價(jià)區(qū)間為0.80%至2.00%。無償派發(fā)的認(rèn)股權(quán)證共計(jì)5.73億份。國泰君安、中銀國際、申銀萬國、海通證券等多家券商給出的到期收益率預(yù)測(cè)值均在6%至6.3%之間，對(duì)應(yīng)的純債部分價(jià)值為74.43元至73.21元。對(duì)于相對(duì)較低的純債部分價(jià)值而言，投資者選擇分離債更看重的是它的權(quán)證部分價(jià)值。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為“長虹配債”每份權(quán)證價(jià)格預(yù)測(cè)集中在3元左右。由于每張債券可獲19.1份權(quán)證，以3元計(jì)算，權(quán)證部分價(jià)值為57.3元。和純債部分價(jià)值相加，分離債理論價(jià)值為130.51元至131.73元。
雖然沒有IPO重啟來得轟轟烈烈，分離債還是在市場(chǎng)上引起了不小的沖擊。自7月28日四川長虹公告發(fā)布以來，債券市場(chǎng)“雪上加霜”，尤其是信用債出現(xiàn)了大幅下跌。交易所債市在前期短暫企穩(wěn)之后，遭分離債“當(dāng)頭棒喝”。
申銀萬國固定收益分析師屈慶認(rèn)為，分離債的突然重啟超出預(yù)期，將比公司債重啟帶來更直接的負(fù)面影響。無論從發(fā)行方還是投資者的角度，都有可能進(jìn)一步推高二級(jí)市場(chǎng)收益率，從而對(duì)其他品種產(chǎn)生影響。
從發(fā)行方的角度，分離債與公司債融資成本的差別在于前者含有期權(quán)，可以有效降低整體融資成本，因而發(fā)行方并不會(huì)把純債收益率直接與其他融資渠道如貸款進(jìn)行比較，貸款利率對(duì)其收益率的抑制作用有限。
從投資者的角度，同樣由于權(quán)證價(jià)值較高，而發(fā)行主體資質(zhì)偏差，債券規(guī)模又大，預(yù)計(jì)上市初期拋出純債壓力較大，也有可能將公司債二級(jí)市場(chǎng)收益率大幅推高，進(jìn)而對(duì)其他品種產(chǎn)生影響。 |
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