[理財案例分析]套期保值成功須堅持三原則
    2008-12-08    作者:中糧期貨 王琳    來源:經(jīng)濟參考報

  2008年,巨幅波動的資本市場給所有的參與者都上了一堂風險教育的金融課。在商品牛熊行情“過山車”般的這一年,多數(shù)現(xiàn)貨企業(yè)都出現(xiàn)了虧損,但也有套保企業(yè)實現(xiàn)了盈利。
  在國內(nèi)市場套保成功的保值案例告訴我們:只要遵循三大原則,即對大勢判斷清晰,保值邏輯正確;凈頭寸掌握適度;套保提前量把握恰當,無論是牛市還是熊市行情,企業(yè)都可以有效規(guī)避價格變動風險。
  要想取得更好的套期保值效果,就要摒棄“商品數(shù)量相等”原則,在大勢判斷準確的情況下,在期貨市場上建立與現(xiàn)貨庫存不對等數(shù)量的頭寸。

傳統(tǒng)套保概念缺乏制度規(guī)范和保值細則

  套期保值也有人譯作“對沖交易”,其目的就是規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風險。傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進或賣出一定量現(xiàn)貨商品的同時,在期貨市場上賣出或買進與現(xiàn)貨品種相同,數(shù)量相當,但方向相反的商品期貨合約,以期在未來某一時間通過買進或賣出相同的期貨合約,對沖平倉,結(jié)清期貨交易帶來的盈利或虧損,以此來補償或抵消現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風險或利益,使交易者的經(jīng)濟收益穩(wěn)定在一定水平。
  然而,套保失敗的案例告訴我們,這個傳統(tǒng)的套期保值概念,誤導了許多積極參與套期保值的企業(yè)。傳統(tǒng)意義上的套期保值概念既沒有制度規(guī)范,又沒有保值操作細則,這樣粗線條的套保思路已不能使企業(yè)有效規(guī)避價格波動風險,相反,還將這些企業(yè)推到了“摸著石頭過黃河”的危險隊伍中。

大勢把握錯誤、保值頭寸失當導致保值失敗

  讓我們來分析發(fā)生在2008年的四個不同的套期保值實戰(zhàn)案例。
  在保值虧損的案例一中,雖然廣東那家保值企業(yè)完全遵守了傳統(tǒng)的套期保值原則,但因為企業(yè)對大勢判斷失誤,在現(xiàn)貨價格相對于目標保值期貨價格已經(jīng)產(chǎn)生較大價差的情況下,依舊采用1:1的保值方案,結(jié)果造成沒有對所有現(xiàn)貨進行有效保護。
  案例二中的天津某企業(yè)則表現(xiàn)出對大勢把握比較準確的操作思路。當時,油脂價格處于上升勢頭中,現(xiàn)貨銷售比較容易,該天津油脂企業(yè)在期市上建立了小于現(xiàn)貨庫存數(shù)量的空頭頭寸數(shù)量。由于沒有建立完全數(shù)量的保值,企業(yè)在期市的虧損小于現(xiàn)貨市場上的盈利,從最終的保值效果看,企業(yè)實現(xiàn)了盈利。
  在案例三中,山東某企業(yè)雖然對大勢把握準確,已經(jīng)認定了熊市的到來,但因為他們僅對60%的庫存數(shù)進行了期市上的空頭保值,再加上當時處在價格加速下行時期,現(xiàn)貨銷售比較困難,使得另外40%的庫存處于敞口風險當中,期市上的空頭頭寸只給企業(yè)規(guī)避了部分庫存風險,最終企業(yè)出現(xiàn)了不應有的虧損。
  在避險成功的案例四中,河北的這家企業(yè)不僅看準了走熊的大勢,而且在期市上建立了大于現(xiàn)貨庫存的空頭頭寸,企業(yè)在當時市價銷售庫存較為困難的情況下,為了能在兩個市場同時進行交易了結(jié),以低于市價將庫存逐步消化,結(jié)局比較完美,除去兩市盈虧相抵的部分,企業(yè)在期市上建立的超額部分保值頭寸給他們帶來了超額收益。

保值成功三要素:大勢方向、提前量、凈頭寸

  不難看出,案例四屬于成功保值案例,其成功經(jīng)驗有三點:企業(yè)對大勢判斷清晰、保值邏輯正確,行動有提前量,保值凈頭寸合理。特別是凈頭寸合理保證了套保最終實現(xiàn)了盈利。
  因此,我們探討的期貨保值新定義可以包括三個方面,也可稱之為保值成功三原則:
  一、 大勢邏輯原則。是指對當前的大勢有正確的判斷,保值的邏輯正確;
  二、 凈頭寸原則。以企業(yè)參與賣出套期保值為例:在大勢為牛市中,企業(yè)在期貨市場上賣出保值的數(shù)量小于其當時的庫存量,這樣使得企業(yè)的凈頭寸(庫存數(shù)量—期貨頭寸數(shù)量>0)為現(xiàn)貨凈多。在大勢熊市中,企業(yè)在期貨市場上賣出的保值數(shù)量大于其當時庫存量,即企業(yè)的凈頭寸(期貨頭寸數(shù)量—庫存數(shù)量>0)為期貨凈空,這樣,由于企業(yè)持有大于其庫存數(shù)量的期貨空頭頭寸,在期市上的盈利遠大于現(xiàn)貨市場上的虧損。凈頭寸的確立,既是對傳統(tǒng)保值理論的突破,也是新保值理論實施過程中的關(guān)鍵所在;
  三、 提前量原則。前提是企業(yè)在大勢判斷的基礎(chǔ)上,采購量隨之進行變化,進而在期貨保值上也進行相應調(diào)整。如果認為價格將上行,那么,企業(yè)可采購未來更長時間需要的貨物,同時提早進行期貨保值;認為價格下行則相反。等到保值急迫的時候,很可能保值的機會已經(jīng)喪失了。
  綜上所述不難看出,對于參與保值的現(xiàn)貨企業(yè)來說,保值邏輯、提前量和凈頭寸這三大因素在企業(yè)進行保值過程中相輔相成、缺一不可。
  做期貨常常被市場認為是投機行為,但其實僅僅從事現(xiàn)貨交易也是一種投機。我們認為,面對動蕩起伏的商品市場,現(xiàn)貨商們只要牢牢把握住這三大因素,無論是牛市還是熊市行情,企業(yè)都可以有效規(guī)避價格變動風險,保證企業(yè)獲得穩(wěn)定盈利,甚至取得超額收益。

一、廣東某油脂企業(yè)套保案例

二、天津某油脂企業(yè)套保案例

三、山東某油脂企業(yè)套保

四、河北某油脂企業(yè)選擇豆油套保案例

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