新華社記者 周衡義 攝

　　今年的股市僅僅走了六個多月，卻碰到了許多年初意想不到的情況：美國次貸危機、雪災(zāi)、地震、通脹壓力、石油價格暴漲……這些無法預見或是無法控制的因素，給前兩年狂飆的A股市場帶來接連不斷的沉重打擊。
　　種種不確定因素影響下，今年以來滬指跌幅高居全球主要股指第二名，僅次于面臨經(jīng)濟金融困境的越南股市，而自去年10月6124點以來的最大跌幅已經(jīng)高達53.2%，與越南指數(shù)見頂后約60%的跌幅相差不大。
　　股市泣血，刺傷股市的諸多不確定因素亟待厘清。

公司業(yè)績：醞釀“雙殺”隱憂

　　在國際資本市場上，流行著“戴維斯雙殺”效應(yīng)的股諺。意思是，如果某上市公司業(yè)績出現(xiàn)向上拐點又碰上大盤出現(xiàn)向上的牛市拐點，那么，此上市公司的二級市場股價將出現(xiàn)加速井噴走勢。但反之，如果某上市公司業(yè)績出現(xiàn)向下拐點又碰上大盤出現(xiàn)向下的熊市拐點，那么，會使得二級市場股價出現(xiàn)加速暴跌走勢。
　　渤海投資分析師秦洪認為，“不幸的是，目前市場面臨的雙重壓力頗有‘雙殺’的信息�！�
　　這雙重壓力，一是經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生較大改變，不僅僅在于越南金融市場的困境為我國決策層提供了一面鏡子，而且還在于5月份的PPI與CPI數(shù)據(jù)的倒掛，5月份CPI數(shù)據(jù)下滑并不意味著CPI已進入下降軌道，這強化了市場關(guān)于從緊貨幣政策難以松動的預期。
　　二是供求關(guān)系發(fā)生較大變化。證券市場的股價走勢其實受制于上市公司業(yè)績與證券市場的資金面供求關(guān)系影響。經(jīng)濟環(huán)境的較大改變將抑制各路資金對上市公司業(yè)績的成長預期，而大小非的減持、IPO、上市公司再融資以及從緊貨幣政策所帶來的整個市場資金面的緊張等因素，均使得市場的供求關(guān)系較2006年至2007年有了根本性的變化。
　　“無論中國、還是美國，股票市場上漲或下跌的‘根本因素’是上市公司的業(yè)績增長或下降。”民族證券分析師徐一釘也表示。他說，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，5月份我國PPI同比上漲8.2%，增速連續(xù)第5個月創(chuàng)三年以來的新高，透視出國內(nèi)通脹形勢可能更加嚴峻，這將拖累A股市場上市公司的整體業(yè)績。

供求平衡：多方博弈后的趨惡信號

　　盡管二級市場股價不斷下臺階，但目前已經(jīng)過會尚待發(fā)行的首發(fā)和再融資公司仍然依然不少，股市上日顯困頓的存量資金還在面臨著抽血壓力。
　　從以往經(jīng)驗看，下半年融資規(guī)模往往超過上半年。今年至今發(fā)行了55只新股，募集資金800多億元，接近2006年的一半。上半年融資超過百億元的僅中煤能源和中國鐵建兩家，接下來大盤股中國建筑將發(fā)行，預計募集資金超過400億元，為今年來所有首發(fā)新股融資額的一半。
　　分析人士指出，在目前資金面緊縮，市場成交量低迷的情況下，中國建筑的發(fā)行和上市成為股市一道利空消息。再加上10多家已經(jīng)過會但未發(fā)行的首發(fā)新股、券商股下半年有望首發(fā)，以及創(chuàng)業(yè)板的推進等等，都將帶來很大的擴容壓力。
　　不僅如此，大小非減持這座巨大的“堰塞湖”也仍然高懸于股市頭頂，從8月份開始，大小非又將成倍增加，這將給市場帶來極大沖擊力�！艾F(xiàn)在我國股市最大的壓力就是大小非減持，目前股市中的存量資金很難支撐未來兩年陸續(xù)解禁的大小非。”信達證券分析師劉景德表示。
　　尤其值得注意的是，5月份金融運行數(shù)據(jù)顯示，當月全國居民戶存款增加2369億元，同比多增5154億元，連續(xù)7個月呈現(xiàn)增長勢頭。
　　居民儲蓄存款的消長與股市的活躍度有較密切的關(guān)系。2006年10月，儲蓄存款出現(xiàn)自2001年6月以來的首次下降。而從去年11月到今年5月，居民戶存款一直保持增長勢頭。國金證券宏觀經(jīng)濟研究小組楊帆認為，存款的快速增加同股市調(diào)整有關(guān)，去年5·30前股市奔騰向上，居民存款大量搬家，當年5月居民存款下降2784億元；而今年股市持續(xù)低迷，大量資金回流銀行。
　　“這對近期股市流動性帶來負面影響�！敝薪鸸�司首席經(jīng)濟學家哈繼銘認為。

“熱錢”涌動：暗藏對股市的致命打擊

　　在關(guān)注國內(nèi)宏觀經(jīng)濟動向以及市場資金平衡變化狀況的同時，當下市場的另外一個焦點問題則是熱錢大進大出所可能帶來的風險。多家機構(gòu)近期發(fā)布的投資策略報告指出，管理層目前監(jiān)管的重點不在救市，而在于防止熱錢的繼續(xù)流入和熱錢的大幅流出。
　　光大證券分析師滕印提醒說，美元指數(shù)從2001年的高位120.5下跌以來，跌幅接近40%，幅度和持續(xù)時間均為歷史罕見。近日美國總統(tǒng)布什、美聯(lián)儲主席伯南克、財長保爾森均公開表示強化強勢美元立場，不排除干預匯市的政策選擇。光大證券認為，美元一旦反轉(zhuǎn)或階段性強勁反彈，必然會吸引一部分國際投機資金重回美國市場，對當前以美元為中心的全球經(jīng)濟和金融體系將帶來重大影響，不能排除部分賭人民幣升值的“熱錢”抽逃帶來金融風險。
　　至于熱錢和中國股市的關(guān)系，民族證券在月初發(fā)布的一份報告中稱，單純從資金層面來考慮外部熱錢對于國內(nèi)股票市場的影響，可以發(fā)現(xiàn)一個比較有趣的現(xiàn)象。2003年到2004年末，外部熱錢累計進入中國大約1519億美元，而這時中國股市A股流通市值為1529.8億美元。這個時候外部熱錢理論上能買下中國A股流通市值的90%以上。而到2005年底時，累計進入中國的外部熱錢規(guī)模為1985億美元，理論上可以買下整個中國A股市場的流通市值(1392.88億美元)。需要注意的一個細微之處是，隨著2006年股權(quán)分置改革的啟動，牛市啟動，限售股開始解禁，A股流通市值急劇增大，伴隨這一過程，外部熱錢進入的速度和規(guī)模迎來一個新的高峰。
　　“熱錢流入雖然不能完全助漲本國資產(chǎn)價格(尤其是證券市場)，但是，熱錢的大規(guī)模流出對于一個國家的資本市場，乃至于一國的金融體系和金融秩序確實會產(chǎn)生致命的打擊�！饼R魯證券分析師邊緒寶如此表示。
　　有消息顯示，近期在央行、外匯局等機構(gòu)調(diào)研熱錢問題的同時，有關(guān)部門也要求部分券商調(diào)查估算熱錢流入股市的規(guī)模。