退出QE 美聯(lián)儲需考量三大風險
2013-07-17   作者:王龍云  來源:經(jīng)濟參考報
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  王龍云

  美聯(lián)儲主席本·伯南克本周將分別在參眾兩院進行半年期貨幣政策證詞陳述。自上次貨幣政策會議提出“或在后半年退出量化寬松政策(QE)”,到日前借“百年美聯(lián)儲”演講之機重申寬松立場,任期進入倒計時的伯南克儼然成為左右全球市場情緒的“最強音”。
  從最近美聯(lián)儲官員表態(tài)看,退出非常規(guī)的QE只是時間早晚之事,央行內(nèi)部所謂“鷹”“鴿”兩派,現(xiàn)在已無“退”與“不退”之分,而是依據(jù)“早退”與“晚退”兩種思路劃定楚河漢界。兩派間的論戰(zhàn),大多圍繞未來幾個關(guān)鍵時點逐一展開,比如何時開始執(zhí)行退出計劃、何年何月起逐步加息等,反正跳不出2013年9月到2015年5月這個時間范疇。至于美聯(lián)儲官員對短期內(nèi)850億美元購債規(guī)模保持不變的承諾,對退出QE不等于退出寬松環(huán)境的解讀,無非是給受到驚嚇的全球投資者派發(fā)一些“鎮(zhèn)靜劑”而已。
  再說伯南克,作為本次美版量化寬松的始作俑者,由其親自確定QE退出方案的時間表和路線圖似乎責無旁貸。次貸危機爆發(fā)以來,美聯(lián)儲在伯南克主導下用光了降息籌碼,然后推出數(shù)輪量寬并輔以“扭曲操作”,雖然為美國經(jīng)濟提供了必要支撐,但也令央行資產(chǎn)負債規(guī)模膨脹到3萬億美元之上,伯南克因此被戲稱為“直升機本”。未來數(shù)年,告別伯南克之后的美聯(lián)儲將在經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇的基礎(chǔ)上引導貨幣政策回歸中性,同時努力讓資產(chǎn)負債規(guī)模降至危機前水平。
  當然,對美聯(lián)儲而言,退出QE也絕非一錘子買賣,至少在9月份之前,伯南克和其他央行決策者仍需考量三大風險。
  首先是經(jīng)濟下行風險。最近半年,以經(jīng)濟增長判斷,美國已然成為全球為數(shù)不多的亮點,但也僅僅是相對好過一些。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù),美國一季度GDP增速按年率計算被向下修正為1.8%,而IMF預(yù)測美國今明兩年經(jīng)濟增速也僅為1.7%和2.7%。具體來看,雖然GDP比重中占2/3的消費者開支在樓市回暖、股市攀高的財富效應(yīng)下保持增長態(tài)勢,但美國制造業(yè)連續(xù)擴張數(shù)月后已顯疲態(tài)。值得關(guān)注的是,美聯(lián)儲看重的兩大指標性數(shù)據(jù)——失業(yè)率和個人消費開支指數(shù)(PCE)并不令人放心,前者雖然降至7.6%,但若拿出勞動參與率進行對照(目前降至60%多),在經(jīng)濟回暖問題上顯然缺乏說服力;后者目前仍徘徊在1.1%一線,距美聯(lián)儲心儀的2%相去甚遠,恰恰證明美聯(lián)儲還應(yīng)保持QE更久一些。如果過早退出刺激政策,美國經(jīng)濟復蘇可能遭遇更大的“逆風”,這種羅斯福時代的教訓正是伯南克需要極力避免的。
  其次是市場風險。此前伯南克的多次喊話,可以理解為就QE退出計劃進行的“壓力測試”,但市場反應(yīng)之大可能出乎美聯(lián)儲官員的反應(yīng),具有標桿意義的10年期國債收益率前不久已經(jīng)觸及兩年高點。美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的市場預(yù)期越強,美國國債收益率就會越高。如果貿(mào)然啟動退出計劃,國債收益率繼續(xù)走高將增加美國政府融資成本,還會對住房抵押貸款市場構(gòu)成威脅,進而影響美國樓市復蘇進程。
  再次是政治風險。美國政壇去年就上演了在最后一刻跨越“財政懸崖”的鬧劇,扶持經(jīng)濟的重擔全落在美聯(lián)儲的肩上。再看今年,“自動減支計劃”已經(jīng)啟動,對美國經(jīng)濟的負面影響將在下半年逐漸顯現(xiàn),而民主、共和兩黨還將互潑臟水,糾纏于新一輪的債務(wù)上限談判之中。在這樣的背景下,美聯(lián)儲在退出QE的時機選擇上會慎之又慎。
  由此看來,伯南克會像前任格林斯潘一樣,由繼任者為自己主導的貨幣政策劃上句號。

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