按照中國(guó)央行的慣例,在出手調(diào)控經(jīng)濟(jì)時(shí),一般不作解釋。不管是利率的變動(dòng)還是公開(kāi)市場(chǎng)操作,調(diào)了就調(diào)了,語(yǔ)言簡(jiǎn)練,干凈利落,所以每次引來(lái)財(cái)經(jīng)評(píng)論員的猜測(cè)。前幾日,周小川說(shuō)了一個(gè)“池子”的概念,便引來(lái)大大小小的財(cái)經(jīng)評(píng)論員們探討了好幾日,拿著放大鏡去尋找周行長(zhǎng)的“池子”到底是一件什么形狀的物件。
其實(shí),類(lèi)似“把流動(dòng)性放到池子里”這樣的話(huà),在2007年之前的那段時(shí)間里,周行長(zhǎng)好像也說(shuō)過(guò)。并且從上周末央行副行長(zhǎng)的解釋中可以看到,“池子”里并沒(méi)有新東西,仍是綜合調(diào)控手段。于是,對(duì)“池子”的“摸象”也就不了了之。
對(duì)池子這么感興趣,無(wú)非是希望找到央行面對(duì)洶涌而來(lái)的通脹和預(yù)期中的全球流動(dòng)性泛濫有什么新手段。這個(gè)問(wèn)題之所以重要,是因?yàn)樗玛P(guān)資本市場(chǎng)的起起落落,事關(guān)我們大家的資產(chǎn)負(fù)債表。
那么,央行是不是有了什么新手段呢?這個(gè)問(wèn)題的答案也許從近期股市的表現(xiàn)可以找到。近期的股市,繼上周大跌后,本周二再度放量大跌,連續(xù)擊穿2900和3000兩大關(guān)口,落至2894點(diǎn)。周三更是跌至2838.86點(diǎn)。
對(duì)此,股評(píng)人幾乎都說(shuō)不懼大跌,向上趨勢(shì)未改。意思是這輪牛市沒(méi)走,等著吧,過(guò)幾天牛還會(huì)回來(lái)的。其實(shí),依筆者拙見(jiàn),這些可愛(ài)的股評(píng)人可能正在犯一個(gè)錯(cuò)誤——用老眼光看新形勢(shì)。
犯這樣錯(cuò)誤的一個(gè)典型代表就是一位知名的證券研究學(xué)者上周末說(shuō)的話(huà):加息對(duì)股市的影響不會(huì)大,就像2007年那樣,你越是加息,股市越是上漲呢。不知道這些股評(píng)人的樂(lè)觀(guān)從何而來(lái),他們說(shuō)的牛是一頭什么樣的牛。
所謂老眼光,是指2007年的舊事,在那一輪調(diào)控中,房?jī)r(jià)起來(lái)了,而且一直沒(méi)怎么回去;股市爬到了6000多點(diǎn)后倒是回去了,但很多人被套。事實(shí)證明,那一輪調(diào)控基本上是失敗的。而當(dāng)前的形勢(shì)與2007年又“何其相似乃爾”:越來(lái)越真實(shí)的全球流動(dòng)性泛濫預(yù)期、已經(jīng)進(jìn)來(lái)的和將要進(jìn)來(lái)的熱錢(qián)、受壓的人民幣匯率、國(guó)內(nèi)高企的通脹,以及蠢蠢欲動(dòng)的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
近期的一個(gè)代表性事件是,11月1日,曾在亞洲興風(fēng)作浪的索羅斯基金的香港辦事處SFMHK在香港的國(guó)際金融中心扎下?tīng)I(yíng)盤(pán)。據(jù)說(shuō),索羅斯這次帶著90億美元跨海而來(lái)。據(jù)統(tǒng)計(jì),今年在香港獲得牌照的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的數(shù)目達(dá)到了92家,增幅比2009年提高了40%。屯兵香港,志在大陸,對(duì)聞著腥味的索羅斯們來(lái)說(shuō),一場(chǎng)“屠殺”將要開(kāi)始。
所謂新形勢(shì),便是指央行應(yīng)對(duì)手段可能已經(jīng)改變。像2007年那樣,央行被動(dòng)地、吃力地、勞而無(wú)功地、一盆一盆地回收流動(dòng)性,而流動(dòng)性卻越來(lái)越多的一幕,在這輪抗通脹中不太可能重演,或者說(shuō)央行會(huì)竭力避免悲劇重演。
具體說(shuō),央行調(diào)控手段變化的方向可能是,吸取日本和德國(guó)在廣場(chǎng)協(xié)議后各自應(yīng)對(duì)措施的教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn),打破本幣升值不能加息造成的兩難窘境,改變被動(dòng)回收流動(dòng)性的局面,在熱錢(qián)到來(lái)之前,主動(dòng)實(shí)施緊縮手段,嚴(yán)厲打壓資產(chǎn)泡沫,堅(jiān)壁清野,波瀾不興,使熱錢(qián)興味索然,這樣,貨幣政策就可以從內(nèi)外夾擊中抽身,騰出工夫管理國(guó)內(nèi)通脹,為結(jié)構(gòu)調(diào)整和內(nèi)外需再平衡創(chuàng)造良好的環(huán)境。若如此,房?jī)r(jià)不能漲和股市不能瘋應(yīng)是政策的題中之意。
一言以蔽之,央行的“打法”可能變了。在這種情勢(shì)下,股市的牛市行情以及“越是加息股市越是往上走”的樂(lè)觀(guān),可能要落空。當(dāng)然,這是一場(chǎng)博弈,到底結(jié)果如何,誰(shuí)也不好說(shuō)。