在金融強(qiáng)監(jiān)管去杠桿的大背景下，存量規(guī)模龐大的股權(quán)質(zhì)押已經(jīng)成為A股市場(chǎng)的“牛皮癬”，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的下跌，就有一堆股東的資金鏈警報(bào)拉響。因白天市場(chǎng)大幅度調(diào)整，6月19日晚間，一批上市公司發(fā)布“被強(qiáng)平”或者接近平倉(cāng)線(xiàn)的公告。

　　這也讓市場(chǎng)再一次憂(yōu)心股票質(zhì)押平倉(cāng)帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。券商統(tǒng)計(jì)顯示，如果將預(yù)警線(xiàn)和平倉(cāng)線(xiàn)分別設(shè)定為150%和130%，截至6月19日收盤(pán)，共有619家公司股價(jià)接近預(yù)警線(xiàn)，其中564家公司跌破預(yù)警線(xiàn)；共有425家公司股價(jià)接近平倉(cāng)線(xiàn)，其中353家公司跌破平倉(cāng)線(xiàn)。整體來(lái)看，A股股權(quán)質(zhì)押當(dāng)前平倉(cāng)線(xiàn)以下市值規(guī)模約為9351億元。不過(guò)，研究機(jī)構(gòu)也指出，目前A股市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)整體可控，并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　“強(qiáng)平”來(lái)襲“扎堆”自救

　　6月19日，受到一系列國(guó)內(nèi)國(guó)際利空因素的影響，上證綜指收盤(pán)大跌3.78%報(bào)2907.82點(diǎn)，深成指大跌5.31%報(bào)9414.76點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌5.76%報(bào)1547.15點(diǎn)，“千股跌?！钡那榫霸俣瘸霈F(xiàn)。當(dāng)日晚間，一些股權(quán)質(zhì)押接近平倉(cāng)線(xiàn)的上市公司，開(kāi)始紛紛發(fā)布公告提示風(fēng)險(xiǎn)，以及披露大股東增持等自救手段。

　　民盛金科公告，接到持股5%以上股東民眾創(chuàng)新及其一致行動(dòng)人張永東《告知函》，張永東兩融賬戶(hù)因未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)歸還全部負(fù)債，其通過(guò)中信證券客戶(hù)信用交易擔(dān)保證券賬戶(hù)持有的公司股份已于6月15日被中信證券強(qiáng)制平倉(cāng)，平倉(cāng)股數(shù)561.17萬(wàn)股，占公司總股本的比例為1%。迪威迅公告稱(chēng)，控股股東北京安策質(zhì)押的約12066萬(wàn)股公司股票已觸及平倉(cāng)線(xiàn)，存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，占公司總股本的40.19%，占其持有公司股份的100%。因北京安策沒(méi)在約定的期限內(nèi)補(bǔ)足擔(dān)保物，相關(guān)券商擬對(duì)北京安策在券商普通賬戶(hù)持有的迪威迅股份進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)。

　　邦訊技術(shù)則公告稱(chēng)，控股股東張慶文質(zhì)押的7722萬(wàn)股公司股票觸及平倉(cāng)線(xiàn)，占公司總股本的24.1282%；其中3371萬(wàn)股已構(gòu)成違約，占公司總股本比例超10%。華泰證券已于5月22日處置60萬(wàn)股，且不排除繼續(xù)處置張慶文剩余質(zhì)押的股份。張慶文的一致行動(dòng)人戴芙蓉在信達(dá)證券質(zhì)押公司股份1599.6萬(wàn)股發(fā)生違約，占公司總股本的4.9981%，后續(xù)不排除信達(dá)證券對(duì)戴芙蓉質(zhì)押的股份進(jìn)行處置。豫金剛石公告稱(chēng)，因近日公司股價(jià)跌幅較大，控股股東河南華晶及實(shí)際控制人郭留希合計(jì)28662.6萬(wàn)股質(zhì)押股票觸及平倉(cāng)線(xiàn)，占兩者合計(jì)持公司股份總數(shù)的66.37%，占公司總股本的23.78%。桂林旅游公告稱(chēng)，第二大股東桂林航旅質(zhì)押的5761.6萬(wàn)股已觸及補(bǔ)倉(cāng)線(xiàn)，占公司總股本的16%。

　　除此之外，當(dāng)日晚間還有近20家上市公司晚間紛紛發(fā)布公告稱(chēng)，公司控股股東、實(shí)際控制人或股東補(bǔ)充質(zhì)押股票。這些公司包括：百川股份、梅安森、江蘇有線(xiàn)、誠(chéng)益通、永高股份、三力士、安德利、共進(jìn)股份、康力電梯、東方鐵塔、諾德股份、碩貝德、蒙草生態(tài)、同濟(jì)堂、奇信股份、中電電機(jī)、永藝股份、北京科銳等。

　　353股跌破平倉(cāng)線(xiàn)

　　當(dāng)前A股市場(chǎng)的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)到底有多大？研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)整體可控，并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　來(lái)自中國(guó)結(jié)算的最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月15日當(dāng)周，A股共有3453家上市公司存在股權(quán)質(zhì)押情況，其中，股權(quán)質(zhì)押比例超過(guò)50%的上市公司共有128家，9家上市公司的股權(quán)質(zhì)押比例達(dá)到70%以上，分別是藏格控股、銀億股份、美錦能源、供銷(xiāo)大集、茂業(yè)商業(yè)、海德股份、印紀(jì)傳媒、天夏智慧和赫美集團(tuán)。

　　川財(cái)證券研究顯示，上市公司股權(quán)質(zhì)押規(guī)模從2014年開(kāi)始加速擴(kuò)張，2014年至2018年（截至6月19日），分別新增股權(quán)質(zhì)押1.79萬(wàn)億元、4.31萬(wàn)億元、4.82萬(wàn)億元、3.80萬(wàn)億元、1.28萬(wàn)億元。可以看出，2016年新增股權(quán)質(zhì)押金額達(dá)到高點(diǎn)，2017年出現(xiàn)明顯回落。未解押的股權(quán)質(zhì)押規(guī)?？偭款A(yù)計(jì)2018年四季度達(dá)到高位，傳媒、綜合、機(jī)械、煤炭行業(yè)未解押股權(quán)的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較高。假設(shè)股權(quán)質(zhì)押折算率為60%，那么當(dāng)前市值與銀行貸款比例小于110%和120%，則存在風(fēng)險(xiǎn)的質(zhì)押金額分別為4820億元和4313億元。

　　國(guó)金證券的研究顯示，A股幾乎“無(wú)股不押”，股票質(zhì)押總體規(guī)模達(dá)5.95萬(wàn)億元（占A股總市值的9.9%），其中以券商為主體的場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押占比達(dá)51.78%。截至6月8日，A股中有3447只股票仍有未解押的股票質(zhì)押，占A股數(shù)量的86.2%。與2016年和2017年下半年比較，今年下半年股票質(zhì)押的償付壓力相對(duì)不大。而對(duì)于股票質(zhì)押的總體風(fēng)險(xiǎn)，按6月8日計(jì)算，A股整體未解押質(zhì)押市值2.88萬(wàn)億元，相對(duì)質(zhì)押日市值（按質(zhì)押日市值計(jì)算，質(zhì)押市值3.25萬(wàn)億元），目前A股股票質(zhì)押市值下跌16.83%，距離整體下跌31.5%的預(yù)警線(xiàn)和下跌40.1%的平倉(cāng)線(xiàn)還有一定距離。再考慮到存在補(bǔ)充質(zhì)押的情況，目前股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

　　天風(fēng)證券的研究顯示，將預(yù)警線(xiàn)和平倉(cāng)線(xiàn)分別設(shè)定為150%和130%，截至6月19日收盤(pán)，當(dāng)前正常交易的公司中，共619家公司股價(jià)接近預(yù)警線(xiàn)，其中跌破預(yù)警線(xiàn)公司共564家。簡(jiǎn)單以股價(jià)與預(yù)警線(xiàn)偏離程度來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)，則有57家公司偏離程度大于50%。股價(jià)接近平倉(cāng)線(xiàn)的公司共425家，其中353家跌破平倉(cāng)線(xiàn)。從與平倉(cāng)線(xiàn)的偏離程度來(lái)看，多數(shù)公司偏離程度保持在30%以?xún)?nèi)，偏離程度超過(guò)50%公司共31家。從行業(yè)分布來(lái)看，目前跌破平倉(cāng)線(xiàn)的標(biāo)的主要集中于機(jī)械設(shè)備、化工、醫(yī)藥生物、建筑裝飾、電氣設(shè)備等行業(yè)。

　　而根據(jù)安信證券研報(bào)估算，A股股權(quán)質(zhì)押當(dāng)前平倉(cāng)線(xiàn)以下市值規(guī)模約為9351億元。研報(bào)分析，雖然在金融去杠桿背景下，增量股權(quán)質(zhì)押規(guī)模有限，但是存量股權(quán)質(zhì)押壓力明顯加大，估算當(dāng)前平倉(cāng)線(xiàn)以下市值規(guī)模約為9351億元，較年初的4593億元增加103.6%，如果市場(chǎng)再下跌10%、20%、30%，平倉(cāng)線(xiàn)以下市值規(guī)模將增加3057億元、6129億元、10153億元。其中，50億元至100億元市值上市公司高質(zhì)押率情況較為集中。行業(yè)方面，綜合、傳媒、農(nóng)林牧漁、紡織服裝和電氣設(shè)備等行業(yè)平倉(cāng)線(xiàn)以下市值占比較高。

　　監(jiān)管政策持續(xù)收緊

　　2017年以來(lái)，股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)頻頻拉響警報(bào)，部分業(yè)務(wù)存在脫實(shí)向虛的情況，引發(fā)了監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注，相關(guān)的監(jiān)管政策也一直在收緊之中。今年1月12日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布修訂后的《證券公司參與股票質(zhì)押式回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，滬深交易所與中國(guó)結(jié)算發(fā)布《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》，自3月12日起正式實(shí)施。股票質(zhì)押新規(guī)的主要修訂內(nèi)容有：限制融入方資質(zhì)、提高融資門(mén)檻、限制融入資金用途、限制單只股票質(zhì)押集中度、嚴(yán)控質(zhì)押率等。

　　5月底，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于證券公司辦理場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確提出證券公司、證券公司子公司及其管理的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃或定向資產(chǎn)管理客戶(hù)不得作為融出方參與場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押交易。其次，證券公司不得為銀行、信托等其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)開(kāi)展上市公司股票質(zhì)押融資提供盯市、平倉(cāng)等第三方中介服務(wù)；通知自發(fā)布之日（5月30日）起實(shí)施，發(fā)布前已存續(xù)合約無(wú)須提前了結(jié)，已存續(xù)合約約定可以延期贖回的，延期期限累計(jì)不超過(guò)1年。

　　興業(yè)證券研究認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押行為帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)敞口主要在兩方面。一方面是二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，追加保證金等操作將直接沖擊股東的短期流動(dòng)性；平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)也可能會(huì)損害公司整體的利益以及股權(quán)的穩(wěn)定性，并且影響債券市場(chǎng)對(duì)于上市公司發(fā)債資質(zhì)、大股東現(xiàn)金流情況的預(yù)期。另一方面是解押期的流動(dòng)性壓力，控股股東如果是母公司或者同為發(fā)債企業(yè)，對(duì)持有股權(quán)進(jìn)行了高比例的質(zhì)押，那么在進(jìn)入解押期時(shí)，大規(guī)模的現(xiàn)金流需求可能會(huì)造成上市公司或者股東的信用壓力，甚至出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。

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