近期央行對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的部分境外投資機(jī)構(gòu)放開債券回購(gòu)交易的限制，被視為2013年后銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程中邁出的一大步。人民幣國(guó)際化背景下，非居民的人民幣持有規(guī)模不斷增加，需要形成人民幣回流內(nèi)地的投資機(jī)制滿足其投資需求；另一方面，我國(guó)債券市場(chǎng)近年來加速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)增，交易品種和層次不斷豐富，已經(jīng)具備了進(jìn)一步對(duì)外開放的基礎(chǔ)。

　　根據(jù)2015年《人民幣國(guó)際化報(bào)告》，2014年人民幣國(guó)際使用中，跨境貿(mào)易和直接投資的使用規(guī)模分別達(dá)到了6.6萬億元和1865.2億元，同比分別增長(zhǎng)41.6%、117.9%。截至2014年底，非居民（境外機(jī)構(gòu)與個(gè)人）持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)達(dá)到4.5萬億元。數(shù)據(jù)表明，人民幣國(guó)際化的漸進(jìn)式發(fā)展過程中，伴隨著人民幣國(guó)際使用規(guī)模的擴(kuò)大，非居民的人民幣持有規(guī)模增加，其對(duì)人民幣資產(chǎn)的投資需求也在不斷增強(qiáng)。建立起人民幣回流內(nèi)地的投資機(jī)制，以滿足人民幣持有者的投資需求，不僅有助于增強(qiáng)非居民持有人民幣的意愿，同時(shí)也會(huì)提高其他國(guó)家將人民幣作為外匯儲(chǔ)備的積極性。因此，人民幣國(guó)際化的深入需要我國(guó)證券市場(chǎng)不斷提高開放度，而另一方面，我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過多年的發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)增，交易品種和層次不斷豐富，也具備了進(jìn)一步對(duì)外開放的基礎(chǔ)。

　　總的來說，我國(guó)債券市場(chǎng)的開放采取的是分階段的、循序漸進(jìn)的方法。第一階段：推出QFII制度，開放交易所債券市場(chǎng)；第二階段：以銀發(fā)［2010］217號(hào)文為起點(diǎn)，銀行間債券市場(chǎng)啟動(dòng)開放；第三階段：2015年開始，境外機(jī)構(gòu)參與銀行間債券交易不再局限于現(xiàn)券買賣。

　　在央行公布《關(guān)于境外人民幣業(yè)務(wù)清算行、境外參加銀行開展銀行間債券市場(chǎng)債券回購(gòu)交易的通知》之前，進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)投資者僅限于現(xiàn)券交易（外資銀行分行可參與債券回購(gòu)），交易規(guī)模受到限制。此次央行首先批準(zhǔn)已獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的境外人民幣清算行和境外參加行開展債券回購(gòu)交易，且回購(gòu)資金可調(diào)出境外使用。隨后，境外央行、國(guó)際金融組織以及主權(quán)財(cái)富基金在銀行間債券市場(chǎng)的交易也被放開，三類機(jī)構(gòu)的投資內(nèi)容擴(kuò)展至債券現(xiàn)券、債券回購(gòu)、債券借貸、債券遠(yuǎn)期、利率互換以及遠(yuǎn)期利率等，且投資規(guī)?？勺灾鳑Q定，但對(duì)于市場(chǎng)中的QFII、RQFII，債券回購(gòu)交易以及利率衍生品交易仍然受到限制，不僅僅是在銀行間債券市場(chǎng)，還包括交易所債券市場(chǎng)。

　　此次銀行間債券市場(chǎng)對(duì)境外央行等相關(guān)機(jī)構(gòu)投資限制的大幅放松一定程度上受到地方政府債務(wù)置換、債券市場(chǎng)大幅擴(kuò)容的催化，但隨著資本項(xiàng)目開放不斷深化，我國(guó)債券市場(chǎng)加快開放是必然趨勢(shì)，從投資范圍擴(kuò)展到投資者擴(kuò)容、投資規(guī)模擴(kuò)增，多層次的開放政策值得期待。

　　首先是對(duì)QFII、RQFII放開交易范圍的限制。目前銀行間債券市場(chǎng)已經(jīng)放開對(duì)境外央行、主權(quán)財(cái)富基金、國(guó)際金融組織以及境外清算行、境外參加行等機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券回購(gòu)交易的限制，但以上機(jī)構(gòu)多屬于長(zhǎng)期價(jià)值投資者，配置債券以到期持有為主，市場(chǎng)活躍度低，在交易規(guī)模中貢獻(xiàn)并不大。增加QFII、RQFII在銀行間債券市場(chǎng)以及交易所市場(chǎng)的債券回購(gòu)交易，通過提高境外機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)交易參與度，可以借助不同市場(chǎng)主體的定價(jià)方式和投資方式促進(jìn)債券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的完善。

　　其次，逐步放開資格審批和額度審批。目前QFII、RQFII的投資資格和投資額度都要受到嚴(yán)格批準(zhǔn)，而準(zhǔn)入的速度和規(guī)模是決定境外機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)參與度的首個(gè)因素。在韓國(guó)證券市場(chǎng)的開放過程中，投資范圍與投資額度的放開是相輔相成的。未來對(duì)于境外機(jī)構(gòu)投資者，加快資格審批以及提高投資額度是比較確定的政策走向，而完全放開額度管理還需要綜合考慮我國(guó)匯率制度安排以及境外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)可能造成的沖擊，短時(shí)間內(nèi)難以一蹴而就。

　　此外，根據(jù)我國(guó)股票市場(chǎng)的開放經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)衍生品的投資也需要加快放開。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，控制風(fēng)險(xiǎn)是投資的首要目標(biāo)，在進(jìn)行傳統(tǒng)利率產(chǎn)品投資的同時(shí)，需要相關(guān)的金融衍生品來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，鎖住收益率，此次首先對(duì)境外央行、主權(quán)財(cái)富基金以及國(guó)際金融組織放開了利率衍生品的投資，那么未來還存在對(duì)QFII、RQFII這類交易型機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)一步放開利率衍生品投資限制的政策空間，后者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖提出了更高的要求。