中信證券全球首席經(jīng)濟學家彭文生:資本市場創(chuàng)新必然帶來泡沫
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2015-06-03
作者:關欣
來源:經(jīng)濟參考報
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日前,2015清華五道口全球金融論壇“新常態(tài)、新金融”在京舉行。中信證券全球首席經(jīng)濟學家彭文生就實體經(jīng)濟和資本市場的關系、實體經(jīng)濟和股市脫節(jié),股市的大幅上升能不能持續(xù)、資本市場創(chuàng)新和泡沫的關系發(fā)表了自己的觀點。 第一,怎么看實體經(jīng)濟和資本市場的關系。講金融或者資本市場要服務實體經(jīng)濟,從資本市場創(chuàng)新的角度來理解,怎么來理解這兩者之間的關系? 中國過去這一年股市大幅上升,但是實體經(jīng)濟仍然很疲弱。最近的數(shù)據(jù)實際上下行壓力還是非常大。市場里面哪些行業(yè)的股票跑贏大市,哪些行業(yè)跑輸大市?總體來講,新興行業(yè)、新經(jīng)濟跑贏大市,地產(chǎn)和地產(chǎn)相關的傳統(tǒng)行業(yè)跑輸,雖然也是上升,但是總體來講沒有大市那么多。從金融層面來講,銀行股價跑輸大市,非銀行跑贏大市。這樣一個態(tài)勢。 過去這幾年,金融危機以后在西方國家,尤其是在美國也是這樣的,股市大幅上升,實體經(jīng)濟疲弱,股市里面新經(jīng)濟、新興行業(yè)跑贏大市,傳統(tǒng)行業(yè)銀行和地產(chǎn)跑輸大市。怎么理解這個問題?又是什么樣的共性? 這是金融周期的問題。在金融周期上半場,銀行的信用、銀行的信貸和房地產(chǎn)緊密相連,兩者相互促進,導致過度擴張,整個經(jīng)濟負債率大幅上升。到了下半場,拐點發(fā)生以后,去杠桿,降低債務率,導致消費比較疲弱,增加的儲蓄又不愿意做實體投資,這些增加的儲蓄就來追逐金融資產(chǎn),所以我們在某一段時間會看到實體經(jīng)濟似乎和股市脫節(jié)。這樣一個調(diào)整過程,必然對經(jīng)濟結(jié)構也有影響,上半場過度擴張的行業(yè),比如說銀行和房地產(chǎn)到了下半場要調(diào)整,這種調(diào)整是為新興行業(yè)、新經(jīng)濟、資本市場創(chuàng)造了機會。 第二,實體經(jīng)濟和股市的脫節(jié),股市的大幅上升能不能持續(xù)?最重要看股市上升是不是能夠服務實體經(jīng)濟,這和資本市場創(chuàng)新是有關系的。 我們在金融周期下半場是要什么樣的資本市場創(chuàng)新?我個人理解兩個方面。第一要針對有助于解決上半場累積的遺留問題,傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié)構調(diào)整,創(chuàng)新措施針對過去上半場所累計的問題,債務、產(chǎn)能過剩這些問題。還需要第二類資本市場創(chuàng)新,那就是幫助新興行業(yè)新經(jīng)濟的發(fā)展,資本市場為什么能夠幫助新興行業(yè)新經(jīng)濟的發(fā)展? 一個重要的資本市場功能就是發(fā)現(xiàn)價格。怎么發(fā)現(xiàn)價格?我們需要好的交易機制,有廣度和深度的交易產(chǎn)品,包括新三板、股指期權衍生品、滬港通等措施,都有利于資本市場廣度和深度,只有有廣度和深度的資本市場才有利于促進價格的發(fā)現(xiàn)。這是我想講的第二點,就是我們需要什么樣的資本市場創(chuàng)新。 第三,資本市場創(chuàng)新和泡沫的關系。 人類歷史發(fā)展顯示,在所謂金融創(chuàng)新或者資本市場創(chuàng)新的階段,資產(chǎn)價格泡沫發(fā)生的頻率也是增加的,泡沫的程度也是增加。我們稍微回顧一下歷史,金融泡沫或者金融資產(chǎn)價格的泡沫發(fā)生頻率比較高的基本是兩個大的時期,一個是30年代之前凱恩斯的政府干預經(jīng)濟這個時代之前,它的最終頂點是1929年美國股市的崩盤,再有一次金融資產(chǎn)泡沫發(fā)生比較頻繁的就是過去40年,從70年代末、80年代初開始的全球經(jīng)濟自由化、金融自由化所帶來的這些金融資產(chǎn),包括房地產(chǎn)的泡沫。那為什么是這樣?因為金融創(chuàng)新它和整個制度的變革放松管制是聯(lián)系在一起的,而放松管制的其中一個結(jié)果可能會帶來過度的投機,尤其是在這個過程中間杠桿率的上升可能會是一個重要的傳導機制。所以我們在促進資本市場創(chuàng)新,促進資本市場服務實體經(jīng)濟的過程中間,也要關注控制風險或者控制泡沫的問題。 對于泡沫,我個人理解是兩個:第一是不可避免,這是金融市場或者資本市場的一個內(nèi)在的機制,什么樣的泡沫對經(jīng)濟長遠發(fā)展是更有利的?我自己的理解,最起碼和房地產(chǎn)泡沫比較起來,資本市場的泡沫相對來講它對未來經(jīng)濟發(fā)展促進可能更正面一點,更好一點,因為它帶來的是創(chuàng)新,帶來的是整個生產(chǎn)性、效率性的資本累積和增加,而房地產(chǎn)泡沫對經(jīng)濟長期的危害性應該是更大的。第二就是我們要控制風險,要控制泡沫,或者控制泡沫幅度,也和資本市場創(chuàng)新有關系,包括注冊制,包括加快IPO的進程,增加供給,還有交易機制和交易產(chǎn)品的增加。還有一點就是監(jiān)管,包括信息披露,包括市場監(jiān)管力度加大,再就是杠桿的問題,資本市場和房地產(chǎn)市場也一樣,也有控制杠桿來避免過渡的加杠桿所帶來的資產(chǎn)價格的大上、大下。
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