在市場的企盼中，降準(zhǔn)的“靴子”再次落地，而且“動(dòng)靜”非凡——自20日起下調(diào)各類存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上，為加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)等的支持力度，對部分金融機(jī)構(gòu)按類別額外定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)至2個(gè)百分點(diǎn)不等。

　　對于此次降準(zhǔn)的時(shí)間，市場并沒有感到意外，但是對于降準(zhǔn)的幅度，卻驚呼“沒想到”。分析人士預(yù)計(jì)，此次降準(zhǔn)釋放的資金在1萬億至1.5萬億元。普降加定向的雙重舉措，既彌補(bǔ)了基礎(chǔ)貨幣投放的缺口，也有效緩解了經(jīng)濟(jì)下行壓力，并有助于增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力。

　　下一階段貨幣政策是否還有放松余地?央行行長周小川日前在參加IMF第31屆國際貨幣與金融委員會(huì)系列會(huì)議期間表示，中國將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹走勢進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整。市場預(yù)計(jì)，鑒于目前國內(nèi)面臨的經(jīng)濟(jì)下行壓力，降準(zhǔn)、降息均有一定空間，定向的調(diào)控也不會(huì)缺席。

　　降準(zhǔn)幅度超出預(yù)期

　　中國人民銀行決定，自2015年4月20日起下調(diào)各類存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。此次下調(diào)后，大部分金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)至18.5%。

　　分析人士認(rèn)為，基于外匯占款情況靈活地調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，以控制基礎(chǔ)貨幣的投放，是我國央行貨幣政策操作的特色。今年一季度，外匯占款余額26.82萬億元，一季度減少2521億元，同比少增1.04萬億元。其中，3月份當(dāng)月減少2307億元，同比少增4048億元。受此影響，3月末廣義貨幣供應(yīng)量M2增長11.6%，比去年同期低0.5個(gè)百分點(diǎn)。因此，考慮到基礎(chǔ)貨幣投放減少、M2增速下滑壓力增加，再加之經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力加大，此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率既在情理之中，也在市場的預(yù)期之中。

　　中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿19日晚間對上證報(bào)記者指出，目前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，有必要繼續(xù)對貨幣政策進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，保證貨幣信貸的合理增長和繼續(xù)降低企業(yè)融資成本。由于國際收支狀況的變化，外匯占款已經(jīng)不再是基礎(chǔ)貨幣投放的主要來源，在基礎(chǔ)貨幣增速有限的情況下，有必要通過降準(zhǔn)來提高貨幣乘數(shù)，以保證廣義貨幣和貸款的穩(wěn)定增長，發(fā)揮貨幣政策穩(wěn)增長的作用。

　　他認(rèn)為，降準(zhǔn)至少可以通過兩個(gè)渠道幫助降低企業(yè)融資成本: 一是通過增加商業(yè)銀行長期低成本資金，激勵(lì)銀行降低貸款利率;二是通過改善市場的流動(dòng)性狀況來降低市場利率，并部分通過預(yù)期渠道降低債券融資成本。貨幣政策通過預(yù)期渠道的傳導(dǎo)較快，但通過銀行渠道傳導(dǎo)到貸款利率的時(shí)滯則稍長一些。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長管清友認(rèn)為，此次降準(zhǔn)的目的還有馳援地方債務(wù)置換、對沖存款保費(fèi)影響。

　　但是對于一次性下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)的幅度，市場分析人士均呼“意外”，這也意味著經(jīng)濟(jì)確實(shí)面臨較大的下行壓力。管清友測算，一般性存款余額110萬億元，下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率釋放的流動(dòng)性在1萬億元以上，考慮定向額外多降的部分，釋放流動(dòng)性規(guī)模約1.5萬億元。

　　光大證券首席宏觀分析師徐高則預(yù)測，總共釋放約1.3萬億元的流動(dòng)性。

　　定向調(diào)控力度加大

　　在各類金融機(jī)構(gòu)普降1個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，為進(jìn)一步增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)等的支持力度，央行此次還采取了額外定向降準(zhǔn)的舉措，可分為三個(gè)層次，從0.5個(gè)百分點(diǎn)到2個(gè)百分點(diǎn)不等。

　　第一個(gè)層次，對農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，并統(tǒng)一下調(diào)農(nóng)村合作銀行存款準(zhǔn)備金率至農(nóng)信社水平;第二個(gè)層次，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn);第三個(gè)層次，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的國有銀行和股份制商業(yè)銀行可執(zhí)行較同類機(jī)構(gòu)法定水平低0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率。

　　由此可以看出在穩(wěn)增長的同時(shí)，貨幣政策并未忘記調(diào)結(jié)構(gòu)的重任。李克強(qiáng)總理17日召開座談會(huì)時(shí)稱，穩(wěn)健貨幣政策要靈活有效，加大定向調(diào)控和結(jié)構(gòu)性改革力度，在搭配組合運(yùn)用好現(xiàn)有貨幣政策工具的同時(shí)，根據(jù)需要?jiǎng)?chuàng)新推出針對性強(qiáng)的金融措施，與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等相互配合，為穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)提供支撐。

　　降準(zhǔn)、降息仍有空間

　　在此次數(shù)量型寬松之前，央行在貨幣市場上已實(shí)行一定程度的價(jià)格型寬松。3月以來，央行已經(jīng)5次降低七天逆回購中標(biāo)利率，降幅累計(jì)50個(gè)基點(diǎn)，顯示央行一直在致力于社會(huì)資金成本下降。對于下一階段的貨幣政策，央行行長周小川日前在參加IMF第31屆國際貨幣與金融委員會(huì)系列會(huì)議期間表示，中國將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹走勢進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整。市場預(yù)計(jì)，鑒于目前國內(nèi)面臨的經(jīng)濟(jì)下行壓力，降準(zhǔn)、降息均有一定的空間，而定向的調(diào)控也不會(huì)缺席。

　　國泰君安的報(bào)告認(rèn)為，央行下調(diào)逆回購利率至3.35%，壓低短端利率的意愿明顯，未來還會(huì)有降息、降準(zhǔn)等進(jìn)一步寬松政策出臺(tái)。

　　管清友指出，降準(zhǔn)主要針對銀行間利率，降息對降低實(shí)體利率更有效，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)之后，降息將很快出現(xiàn)，而且降息的空間比降準(zhǔn)更大。此外，為了支持地方基建托底和保障房建設(shè)，預(yù)計(jì)再貸款也漸行漸近。