最新金融數(shù)據(jù)顯示，3月人民幣貸款增加1.18萬億元,略超市場預(yù)期。整體而言，貨幣條件仍不夠?qū)捤�。由于面臨持續(xù)的經(jīng)濟(jì)下行壓力，二季度貨幣政策應(yīng)持續(xù)寬松穩(wěn)增長。

　　受外匯占款大幅減少的影響，3月末廣義貨幣(M2)余額同比增長11.6%，大幅低于市場預(yù)期，也低于全年12%的調(diào)控目標(biāo)。盡管央行加大公開市場操作力度，引導(dǎo)貨幣利率下行效果已顯現(xiàn)，基礎(chǔ)貨幣投放依然缺口較大。

　　同時(shí)，信貸多增未能完全對沖表外收縮。一季度對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加3.61萬億元，同比多增6253億元。盡管如此，一季度社會融資規(guī)模增量為4.61萬億元，比去年同期少8949億元。受政策監(jiān)管和信用風(fēng)險(xiǎn)增大等因素影響，表外融資規(guī)�？焖倏s小，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)可獲得的融資總量減少。

　　一季度信貸同比多增，但由于降息預(yù)期，本著“早貸款、早受益”原則，銀行對存量項(xiàng)目盡快投放貸款，總體看，未來信貸高增長持續(xù)性有待觀察。

　　盡管貨幣政策一再放松，貨幣條件仍不夠?qū)捤�，包括貨幣增速、�?shí)際有效匯率和實(shí)際利率在內(nèi)的綜合貨幣條件指數(shù)仍在下滑。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，2月人民幣實(shí)際有效匯率為130.37創(chuàng)歷史新高，較去年同期上升7.98%。實(shí)際有效匯率持續(xù)上升削弱了出口競爭力。

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，對貨幣政策提出更高要求。

　　從已公布的數(shù)據(jù)看，一季度GDP增速不樂觀。1-2月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比名義增速下降至13.9%，比去年低4個百分點(diǎn)，固定資產(chǎn)投資增速顯著下滑是拉低經(jīng)濟(jì)增速主要原因，基建投資高增長難以抵消房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速快速下滑。1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增速降至6.8%，為近6年來最低水平。3月進(jìn)出口數(shù)據(jù)再次雙雙負(fù)增長反映當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)需和外需動力不足。自去年以來，進(jìn)口已連續(xù)5個月負(fù)增長。

　　展望二季度，經(jīng)濟(jì)反彈力度或有限。一是產(chǎn)出缺口持續(xù)為負(fù)，PPI已連續(xù)37個月負(fù)增長，工業(yè)通縮延續(xù)。目前跌幅持續(xù)擴(kuò)大趨勢有所改變，未來PPI跌幅可能繼續(xù)收窄，但年內(nèi)負(fù)增長態(tài)勢仍將繼續(xù)。

　　二是“三駕馬車”增長仍然乏力。由于政策放松帶來的房地產(chǎn)邊際改善不足以改變房地產(chǎn)弱勢格局，今年房地產(chǎn)投資增速可能進(jìn)一步回落。其他基建投資增長受制于公共財(cái)力不足，短期難有重大起色。消費(fèi)大幅回升可能性不大。出口受制于外需不振和實(shí)際有效匯率偏高因素，實(shí)現(xiàn)全年增長目標(biāo)壓力依然較大。

　　二季度，貨幣政策仍需持續(xù)寬松。除運(yùn)用公開市場操作各種工具加大貨幣投放、引導(dǎo)利率下行外，央行在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)期建起的“蓄水池”——高存款準(zhǔn)備金率有繼續(xù)下調(diào)的空間。相較于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取的非常規(guī)貨幣政策，當(dāng)前我國的利率和匯率還處于較常態(tài)水平，也有進(jìn)一步調(diào)整的空間。