在連續(xù)十四次“缺席”公開市場(chǎng)操作之后,央行22日進(jìn)行了500億元7天逆回購(gòu)操作。除了時(shí)隔將近一年央行再次重啟逆回購(gòu),21日晚間,央行也正式確認(rèn)了對(duì)于前期到期的MLF(中期借貸便利)進(jìn)行了加量續(xù)作。2015年剛一開年,央行就在公開市場(chǎng)頻繁釋放流動(dòng)性,這釋放了什么信號(hào)?
業(yè)內(nèi)人士分析稱,在外匯占款趨勢(shì)性減少、央行基礎(chǔ)貨幣投放壓力增加的背景下,多種貨幣政策工具齊發(fā)為市場(chǎng)注入流動(dòng)性在情理之中,穩(wěn)健政策也將蘊(yùn)含更多積極的意味。不過,在總量政策和結(jié)構(gòu)化政策之間,貨幣當(dāng)局也將尋求一種平衡。
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趙乃育/繪 |
解讀 逆回購(gòu)重啟意在平滑流動(dòng)性
不少業(yè)內(nèi)人士分析稱,時(shí)隔將近一年時(shí)間,央行重啟逆回購(gòu),最主要的原因在于通過投放流動(dòng)性來平滑市場(chǎng)資金面的緊張。正如華創(chuàng)證券固定收益組22日發(fā)布的點(diǎn)評(píng)報(bào)告所言,自2012年以來春節(jié)之前均有逆回購(gòu)操作,其目的主要是對(duì)沖春節(jié)取現(xiàn)對(duì)于資金面造成的波動(dòng)。
北京金融衍生品研究院首席宏觀研究員趙慶明也分析稱,從短期來看,1月一向是信貸投放的高峰期,接下來的IPO可能也將凍結(jié)一部分資金,上述因素都將使得市場(chǎng)流動(dòng)性趨于緊張。因此,央行通過逆回購(gòu)?fù)斗帕鲃?dòng)性合情合理。
從長(zhǎng)期來看,外匯占款持續(xù)“縮水”意味著基礎(chǔ)貨幣投放要更多地依賴央行投放。民生銀行首席研究員溫彬在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示,從外部看,歐洲央行QE“核彈”引爆,丹麥、加拿大央行相繼降息,除美聯(lián)儲(chǔ)外,全球主要經(jīng)濟(jì)體央行“放水”趨勢(shì)明顯;從內(nèi)部看,我國(guó)貨幣當(dāng)局去年新增外匯占款6411億元,不足2013年的四分之一,從近10年外匯占款的歷史數(shù)據(jù)看,2014年外匯占款新增量?jī)H高于2012年的4281億元,而低于其他各年,基礎(chǔ)貨幣投放壓力顯著。在不全面降準(zhǔn)的前提下,需要利用貨幣政策工具釋放流動(dòng)性。溫彬稱,今年初召開的中國(guó)人民銀行工作會(huì)議提出要靈活運(yùn)用各種工具組合,保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕,在流動(dòng)性壓力較大的背景下,逆回購(gòu)將成為下階段貨幣政策操作的主要工具。
值得注意的是,本次逆回購(gòu)利率定在3.85%的水平,其定價(jià)更多表現(xiàn)為隨行就市。不過,中信建投首席宏觀分析師黃文濤分析稱,央行此次逆回購(gòu),彰顯了央行降低貨幣市場(chǎng)資金利率的決心!拔覀円恢闭J(rèn)為降低貨幣市場(chǎng)利率是降低社會(huì)融資成本的重要抓手,在央行的影響下,貨幣市場(chǎng)利率仍會(huì)保持低波動(dòng)低中樞的狀態(tài),我們預(yù)計(jì)7天回購(gòu)利率中樞會(huì)在3.0至3.5之間!彼硎。
華創(chuàng)證券發(fā)布的點(diǎn)評(píng)報(bào)告則指出,逆回購(gòu)的利率將會(huì)形成短期內(nèi)資金利率的底部。理論上,如果逆回購(gòu)利率高于資金市場(chǎng)利率,那么銀行利用央行逆回購(gòu)融入資金的意義并不大。從歷史規(guī)律來看,無論是2012年下半年7天3.35%,14天3.45%;還是2013年年底7天4.1%,14天4.3%,均形成了當(dāng)時(shí)資金利率底部的一個(gè)均衡水平。因此本次3.85%的逆回購(gòu)利率可能也將形成目前資金利率的底部均衡水平。
預(yù)判 結(jié)構(gòu)性工具仍唱主角
國(guó)信證券宏觀分析師鐘正生此前曾預(yù)測(cè),由于外匯占款的下滑、央票到期的減少,以及基礎(chǔ)貨幣需求的平穩(wěn)增加,2015年的基礎(chǔ)貨幣缺口會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大到3萬億元?紤]到如此巨量的基礎(chǔ)貨幣缺口,央行必然需要成規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣注入。
逆回購(gòu)只是央行近期向市場(chǎng)釋放基礎(chǔ)貨幣的一個(gè)縮影。不過進(jìn)入2015年以來,市場(chǎng)人士期盼的“降息降準(zhǔn)”始終未到來,央行仍舊延續(xù)去年的“一貫作風(fēng)”,頻出貨幣政策小招來釋放流動(dòng)性。
大約一周前,人民銀行通過其官網(wǎng)公告,近期已下發(fā)《關(guān)于完善信貸政策支持再貸款管理政策 支持?jǐn)U大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放的通知》,增加信貸政策支持再貸款額度500億元,其中支農(nóng)再貸款200億元、支小再貸款300億元,支持金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)擴(kuò)大“三農(nóng)”和小微企業(yè)信貸投放,引導(dǎo)降低社會(huì)融資成本。
實(shí)際上,再貸款這一定向特征非常明顯的貨幣政策工具在2014年內(nèi)就發(fā)揮了很重要的定向調(diào)控作用。央行在2014年初新設(shè)信貸政策支持再貸款,包括支農(nóng)再貸款和支小再貸款,根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2014年以來,人民銀行信貸政策支持再貸款余額和增量創(chuàng)歷史最高水平。2014年年末,全國(guó)信貸政策支持再貸款余額共2678億元,比年初增加994億元,其中支農(nóng)再貸款余額2154億元,比年初增加470億元;支小再貸款余額524億元,比年初增加524億元。
就在21日晚間,央行則通過其官方微博確認(rèn)了市場(chǎng)此前風(fēng)傳的續(xù)作MLF的消息。央行表示,續(xù)做了到期的2695億元中期借貸便利,并新增500億元。對(duì)于此次續(xù)作的目的,央行表示,“為繼續(xù)發(fā)揮中期借貸便利的結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)功能,強(qiáng)化正向激勵(lì)作用,同時(shí)也為應(yīng)對(duì)春節(jié)前的流動(dòng)性季節(jié)性波動(dòng),促進(jìn)貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”。
“值得贊許的是,盡管市場(chǎng)普遍預(yù)期到期的MLF會(huì)續(xù)作,但央行在沉默一個(gè)多月后主動(dòng)和市場(chǎng)溝通,無疑有利于加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)資金面的信心,引導(dǎo)預(yù)期,且3個(gè)月MLF利率為3.5%,低于7天4%的利率水平,利于引導(dǎo)利率下行!秉S文濤表示。
鐘正生表示,目前央行在貨幣政策決策時(shí),更多地采取了結(jié)構(gòu)主義的視角,事實(shí)上也賦予結(jié)構(gòu)調(diào)整更多的權(quán)重。之前慣常的“沖擊——響應(yīng)”鏈條可能多了些環(huán)節(jié),所以央行需要更多的考量時(shí)間。
揣摩 貨幣當(dāng)局無意“大水漫灌”?
結(jié)構(gòu)性的貨幣政策顯然無法滿足很多市場(chǎng)人士的胃口,不少業(yè)內(nèi)人士堅(jiān)定地表達(dá)了對(duì)降準(zhǔn)降息等全面寬松政策的渴望。趙慶明對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,全面降準(zhǔn)相對(duì)定向的調(diào)控政策而言是一種更為全面公平的政策。受到外匯占款趨勢(shì)性減少影響的是所有的金融機(jī)構(gòu),但是MLF或是再貸款等貨幣政策工具只能定向地將流動(dòng)性投放到一部分金融機(jī)構(gòu),這種貨幣政策是不公平的。不過,他也坦言,全面降準(zhǔn)的可能性目前看不大,這里面有全面降準(zhǔn)將釋放過于強(qiáng)大的寬松信號(hào)的原因。
實(shí)際上,從最近一段時(shí)間一些重要講話的內(nèi)容釋放的信號(hào)來看,貨幣當(dāng)局似乎一直在給當(dāng)前全面寬松的預(yù)期降溫。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)當(dāng)?shù)貢r(shí)間21日下午在瑞士達(dá)沃斯出席世界經(jīng)濟(jì)論壇2015年年會(huì)全會(huì)時(shí)表示,不可否認(rèn),2015年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨較大下行壓力。在這種情況下如何選擇?是追求短期更高增長(zhǎng),還是著眼長(zhǎng)期中高速增長(zhǎng),提升發(fā)展質(zhì)量?答案是后者。我們將繼續(xù)保持戰(zhàn)略定力,實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,不會(huì)搞“大水漫灌”,而是更加注重預(yù)調(diào)微調(diào),更好實(shí)行定向調(diào)控,確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間,同時(shí)著力提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效益。
中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川21日在出席世界經(jīng)濟(jì)論壇2015年年會(huì)分論壇時(shí)則表示:“中國(guó)央行希望貨幣政策保持穩(wěn)定,而不追求經(jīng)濟(jì)中有過多流動(dòng)性。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性是隨時(shí)變動(dòng)的,所以央行時(shí)而抽出流動(dòng)性,時(shí)而注入流動(dòng)性!彪m然不是市場(chǎng)上解讀的“央行無意釋放過多流動(dòng)性”,但是表態(tài)也頗為中性。
在上周央行金融數(shù)據(jù)公布之時(shí),中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成也表示,2014年M2增速較往年下降是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、銀行表外融資收縮、產(chǎn)能過剩部門擴(kuò)張放緩以及同業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)在貨幣運(yùn)行上的反映。這也是金融適應(yīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行而出現(xiàn)的“新常態(tài)”。并直言,“不能再要求保持以前那么高的貨幣增速,就如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不可能像以前那么高一樣”。
鐘正生表示,適應(yīng)新常態(tài)的思維,權(quán)衡量與價(jià)的難處,會(huì)使貨幣政策放松節(jié)奏趨緩。