9月16日晚間，市場傳出央行已經(jīng)陸續(xù)向中、農(nóng)、工、建、交五大行分別注入1000億元3個月期的常備借貸便利(SLF)的消息。由于央行每季度只公布一次前一季度每月的SLF余額，因此，這個消息要得到央行的正式確認還需要等幾個月。SLF信息披露的時間差給各界猜測央行此舉的意圖提供了契機。

　　既然大家都在“猜悶兒”，筆者也就湊個熱鬧。依筆者看，從5000億元的SLF就可以看出央行行長周小川在穩(wěn)健貨幣政策執(zhí)行上的定力和主動作為。做出這個判斷有以下三個理由：

　　首先，盡管5000億元SLF相當于降準0.5個百分點，但畢竟不能與全面降準同日而語，因此，不能將央行此舉看作是其定力動搖的標志。

　　央行于2013年初借鑒國際經(jīng)驗創(chuàng)設了SLF。SLF是央行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求，利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導市場利率的需要等綜合確定。

　　通常情況下，SLF利率可以發(fā)揮貨幣市場利率上限的作用，有利于穩(wěn)定市場預期，保持貨幣市場利率平穩(wěn)運行。從這個角度看，5000億元SLF可以起到價格型調(diào)控工具的部分作用，對于緩解“融資難、融資貴”是有積極作用的。至于央行通過SLF來化解申購新股占款的猜測，則完全是一廂情愿的臆想。

　　此外，從推出SLF不長的歷史看，既是季度末又臨國慶長假的9月份，是其發(fā)揮作用的主要月份。2013年9月，SLF余額為3860億元。

　　其次，宏觀經(jīng)濟運行再度出現(xiàn)波動，貨幣政策應該主動作為，權衡利弊，SLF最有效且負面作用最小。

　　商務部16日公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份外商對中國的直接投資額僅為72億美元，比去年同期減少了14%，而7月份的這一數(shù)據(jù)跌幅達17%。這是自2009年以來，外商對中國直接投資首次連續(xù)兩個月下降10%以上。

　　國家統(tǒng)計局13日公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份的工業(yè)增加值跌至6.9%，創(chuàng)6年以來的新低。工業(yè)增加值增長為全球金融危機以來最弱、投資與社會消費品零售總額增長放緩，凸顯出經(jīng)濟放緩程度加深方面的風險。

　　其他經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)，如PMI、進口、金融機構外匯占款等也并不樂觀。

　　正是看到了宏觀經(jīng)濟運行的這種窘狀，央行才及時出手為金融機構注入流動性。這一方面可以讓實體經(jīng)濟“解渴”，另一方面也減少了定向降準等政策帶來的負面作用。

　　第三，此時使出SLF，既是定向調(diào)控的延續(xù)也是護航金融改革，同時又向市場傳遞出央行主動維穩(wěn)市場的信號。

　　日前，銀監(jiān)會、財政部和央行發(fā)布新規(guī)(236號文)，對商業(yè)銀行在季末存款“沖時點”的行為進行約束，量化規(guī)定月末存款偏離度不得超過3%。相對于目前銀行偏離度而言，3%的指標相當嚴格。這是金融改革的重要一步，可以在一定程度上熨平貨幣市場周期性的波動，央行有必要為這項改革的平穩(wěn)運行提供及時的幫助，因此，SLF應看作是一項定向政策，也是現(xiàn)階段最好的選擇。

　　此外，在今年剩余的時間里，還有多項改革需要啟動。這些改革也需要資金給予必要的支持，因此央行通過SLF向金融機構注入資金是未雨綢繆之舉。

　　在5000億元的SLF發(fā)生后，市場對年內(nèi)全面降準、降息的預期已經(jīng)偃旗息鼓。市場對貨幣政策的非理性預期逐步消除。

　　“保持定力、主動作為”的提法首次出現(xiàn)在央行發(fā)布的2014年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告中。當時就引發(fā)了各界的議論，認為央行在經(jīng)濟新常態(tài)下的調(diào)控手法將有所改變。今年以來的兩次定向降準、一次定向降息以及本次通過SLF向金融機構注入資金，都體現(xiàn)了這一原則。然而，當前嚴峻的經(jīng)濟形勢、深化改革的現(xiàn)實要求，都對周小川的定力提出了挑戰(zhàn)，各界也在密切關注著他的主動作為。