重新定位A股市場　鋪路注冊制改革

　　國務(wù)院5月9日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》國發(fā)(2014)17號(以下簡稱《意見》)，市場關(guān)注已久的“國九條”終于正式出臺。在業(yè)內(nèi)人士看來，中國證券市場經(jīng)過20多年的發(fā)展，已經(jīng)到了一個關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，新生事物不斷出現(xiàn)，包括新股發(fā)行、退市、投資者保護(hù)在內(nèi)的矛盾則逐漸尖銳化，迫切需要在具有全局性意義的制度層面進(jìn)行頂層再設(shè)計(jì)，這也是時隔十年之后新“國九條”出臺的真正原因。

趙乃育/繪

　　核心　明確改革六大方向

　　實(shí)際上，早在2004年1月31日，國務(wù)院就曾發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，將發(fā)展資本市場提升到國家戰(zhàn)略任務(wù)的高度，并提出了九個方面的綱領(lǐng)性意見即“國九條”，為資本市場的改革與發(fā)展奠定基礎(chǔ)。在“國九條”出臺之后，A股市場的股權(quán)分置改革隨之進(jìn)行。而時隔十年之后新“國九條”的出臺，在不少業(yè)內(nèi)人士看來，其意義不亞于當(dāng)年。
　　《意見》明確，要加快建設(shè)多渠道、廣覆蓋、嚴(yán)監(jiān)管、高效率的股權(quán)市場，規(guī)范發(fā)展債券市場，拓展期貨市場，著力優(yōu)化市場體系結(jié)構(gòu)、運(yùn)行機(jī)制、基礎(chǔ)設(shè)施和外部環(huán)境，實(shí)現(xiàn)發(fā)行交易方式多樣、投融資工具豐富、風(fēng)險管理功能完備、場內(nèi)場外和公募私募協(xié)調(diào)發(fā)展。到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系。
　　從具體內(nèi)容上看，此次《意見》核心內(nèi)容有六條，包括：發(fā)展多層次股票市場、規(guī)范發(fā)展債券市場、培育私募市場、推進(jìn)期貨市場建設(shè)、提高證券期貨服務(wù)業(yè)競爭力、擴(kuò)大資本市場開放。重點(diǎn)內(nèi)容則包括：積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革、加快多層次股權(quán)市場建設(shè)；強(qiáng)化債券市場信用約束、深化債券市場互聯(lián)互通；建立健全私募發(fā)行制度、發(fā)展私募投資基金；發(fā)展商品期貨市場、建設(shè)金融期貨市場；放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展、壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、引導(dǎo)證券期貨互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有序發(fā)展；便利境內(nèi)外主體跨境投融資。
　　北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，原來的“國九條”重點(diǎn)是在發(fā)展多層次資本市場，規(guī)范證券市場，此次《意見》在信息披露、進(jìn)一步改革發(fā)行體制、擴(kuò)大開放等方面，有了進(jìn)一步細(xì)化�？偟膩砜矗�新“國九條”在制度建設(shè)、法律建設(shè)上有了更大進(jìn)步，在保護(hù)投資者方面更加明確，在信息披露、退市方面也有提及。“關(guān)鍵問題還在于如何落實(shí)到位，過去這些全都提過，并沒有更新的東西�！辈茗P岐認(rèn)為，作為國務(wù)院發(fā)的文件，在重新振興市場方面，可能還需要做更多努力。
　　長城基金宏觀策略研究總監(jiān)向威達(dá)則對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，新“國九條”出臺的背景是中央提出要發(fā)揮市場決定性作用。在他看來，證券市場的宗旨、定位和理念將發(fā)生重大變化。過去，從上到下，整個國家對資本市場沒有責(zé)任感，將其當(dāng)成一個圈錢的平臺，對資本市場在現(xiàn)代金融體系中的地位和戰(zhàn)略意義缺乏足夠認(rèn)識�，F(xiàn)在，監(jiān)管部門和有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)明確發(fā)展資本市場最核心的問題是保護(hù)投資者利益，而不是去圈錢，這對整個證券市場的法制建設(shè)，上市公司的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化都會有重大的推進(jìn)和提升。

　　指向　為注冊制改革鋪路

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，盡管內(nèi)容豐富，但新“國九條”的核心仍然指向發(fā)行體制的注冊制改革。以后監(jiān)管部門關(guān)注的將不再是擬上市公司的財(cái)務(wù)和業(yè)績，而是信息披露。
　　《意見》明確，要建立和完善以信息披露為中心的股票發(fā)行制度。發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，必須做到言行與信息披露內(nèi)容一致。發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)對信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、充分性和及時性承擔(dān)法律責(zé)任。投資者自行判斷發(fā)行人的盈利能力和投資價值，自擔(dān)投資風(fēng)險。逐步探索符合我國實(shí)際的股票發(fā)行條件、上市標(biāo)準(zhǔn)和審核方式。證券監(jiān)管部門依法監(jiān)管發(fā)行和上市活動，嚴(yán)厲查處違法違規(guī)行為。
　　在市場退出機(jī)制層面，《意見》明確，構(gòu)建符合我國實(shí)際并有利于投資者保護(hù)的退市制度，建立健全市場化、多元化退市指標(biāo)體系并嚴(yán)格執(zhí)行。支持上市公司根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，在確保公眾投資者權(quán)益的前提下以吸收合并、股東收購、轉(zhuǎn)板等形式實(shí)施主動退市。對欺詐發(fā)行的上市公司實(shí)行強(qiáng)制退市。明確退市公司重新上市的標(biāo)準(zhǔn)和程序。逐步形成公司進(jìn)退有序、市場轉(zhuǎn)板順暢的良性循環(huán)機(jī)制。
　　“此次意見的發(fā)布，對資本市場制度的變革提出了一系列具體目標(biāo)，其中影響最大的是IPO發(fā)行的注冊制改革和資本市場的對外開放�！鄙虾Ｖ仃柾顿Y管理有限公司總裁王慶表示，IPO發(fā)行的注冊制改革將在很大程度上改變目前A股市場的供求關(guān)系，進(jìn)而對由于供應(yīng)不足而產(chǎn)生的極度扭曲的板塊估值分化進(jìn)行一定程度的修正。
　　實(shí)際上，此前有消息稱，新股發(fā)行注冊制改革路線已基本落地，IPO注冊制將通過三步曲最終實(shí)現(xiàn)。第一步，2014年內(nèi)推出注冊制改革方案；第二步，2015年5至6月修改后的新《證券法》面世；第三步，2015年末前正式推行注冊制。一位券商業(yè)人士對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，從國務(wù)院的文件內(nèi)容來看，實(shí)施注冊制已經(jīng)無可動搖，在未來兩年內(nèi)，注冊制改革的迅速推進(jìn)和最終實(shí)現(xiàn)將是大概率事件。

　　效應(yīng)　短期市場影響有限

　　新“國九條”的發(fā)布，適逢A股長期低迷并在2000點(diǎn)左右徘徊。在多數(shù)市場人士和投資者看來，新“國九條”更多將從制度設(shè)計(jì)的層面對A股產(chǎn)生長遠(yuǎn)的利好影響，但對于短期市場的影響可能有限。
　　向威達(dá)表示，從長期來看，新“國九條”有利于市場健康發(fā)展。在發(fā)行制度改革方面，將來可能要加快立法推進(jìn)。在投資者保護(hù)層面，也更加明確。增加交易所內(nèi)部市場層次，將推進(jìn)資本市場對外開放和國際化。目前的中國資本市場還是“新興+轉(zhuǎn)軌”的市場，等到正式實(shí)施注冊制和資本市場全方位開放之后，才能變成一個成熟的國際化資本市場。
　　但從短期來看，他認(rèn)為，證券市場的表現(xiàn)更多取決于投資者對經(jīng)濟(jì)前景、上市公司盈利能力的預(yù)期，而包括銀行資產(chǎn)質(zhì)量、房價、地方債務(wù)等長期問題對股市表現(xiàn)起到很大抑制作用。在流動性方面，資金正在持續(xù)流出，與此同時，IPO也給投資者帶來了很大的信心壓力。因此，盡管新“國九條”是一個長期利好，但短期對市場效果有限。
　　星石投資則認(rèn)為，新“國九條”表明國務(wù)院對發(fā)展資本市場的重點(diǎn)支持，預(yù)計(jì)未來有關(guān)資本市場的紅利將源源不斷推出，有利于股票市場長期健康發(fā)展，為今后牛市的到來奠定很好的制度基礎(chǔ)。但從短期看，新國九條對市場的利好并不會馬上體現(xiàn)，受CPI創(chuàng)新低以及IPO要重啟等短期因素影響，預(yù)計(jì)市場還將以震蕩為主。
　　方正證券則表示，即便是老“國九條”這樣對股票市場高屋建瓴的文件，出臺之后市場也只是沿原有方向上漲了12%，隨后市場出現(xiàn)了1年多的調(diào)整。因此并不能過高期望新“國九條”發(fā)布后資本市場能夠快速扭轉(zhuǎn)頹勢。值得期望的應(yīng)當(dāng)是新“國九條”定下的中長期規(guī)劃能夠落到實(shí)處，市場的穩(wěn)定機(jī)制能夠落到實(shí)處。

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