在新興市場蓬勃發(fā)展的日子里，阿根廷經(jīng)濟也得到了相當(dāng)大的上行助力。不過當(dāng)這股熱潮消退后，阿根廷經(jīng)濟再次面臨風(fēng)險。過去一年，阿根廷經(jīng)濟問題叢生。美聯(lián)儲撤出QE引發(fā)的新興市場劇烈震蕩，阿根廷貨幣首當(dāng)其沖，成為匯率貶值的領(lǐng)跌者�？v觀阿根廷目前面對的各種困難，不免讓人擔(dān)心這個曾經(jīng)歷過多次災(zāi)難的南美國家，此次是不是又坐在了火山口上。
匯率震蕩的經(jīng)濟真相
美聯(lián)儲啟動退出QE計劃后，市場經(jīng)歷了短暫的平靜。正當(dāng)人們認為在經(jīng)歷了去年五月初的震蕩，市場已經(jīng)對美聯(lián)儲的計劃有了足夠準備的時候，大規(guī)模的貨幣匯率貶值又突然來臨。
1月23日，阿根廷比索兌美元匯率在單個交易日之內(nèi)暴跌12.4%，由前一日的7.125比索兌1美元跌到收盤時的8.01比索兌1美元，其間最高跌幅一度達到16.5%。同日，外匯市場上，南非蘭特、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、土耳其里拉等貨幣也大幅貶值。此后幾天，阿根廷比索累計跌幅超20%，成為表現(xiàn)最差的新興市場國家貨幣。土耳其里拉也跌至歷史低點。多個新興國家貨幣的集體下跌，引發(fā)全球股市大幅動蕩。這讓人回想起2002年1月6日，阿根廷比索大幅貶值40%，從而引發(fā)南美洲及其他新興市場貨幣一系列貶值的一幕。
此次貨幣大貶值被演繹為美聯(lián)儲退出QE導(dǎo)致的新興市場資金外逃后果，不過對阿根廷來說，貨幣大貶的長期因素，是阿根廷高企的通脹和外匯儲備的不斷外流。此外，也與巴黎俱樂部有關(guān)外債談判不順利以及殼牌石油阿根廷分公司23日突然拋出比索購買美元有關(guān)。長期積欠外債的阿根廷難以進入國際資本市場融資，而殼牌的拋售交易總額高達6000萬美元，這筆大額交易很快大幅拉低了交易量一向很少的阿根廷官方外匯市場上比索的匯率。
透視阿根廷經(jīng)濟狀況，更能看到這個國家貨幣狂貶背后的脆弱。
1、通脹高企、信心低迷。隨著大宗商品市場火熱成為昨日往事，阿根廷的經(jīng)濟增長也開始回落。2011年，阿根廷經(jīng)濟增長率達到8.9%，2012年只有1.9%，2013年有所回升。但阿根廷的通貨膨脹卻日益加劇。據(jù)阿根廷勞工總聯(lián)盟社會觀察所的研究報告，2013年度，該國通脹率約為27%，高于官方統(tǒng)計的10.9%。食品等基本生活費用漲價幅度高達50%，其中面粉價格一年之內(nèi)上漲了169%。目前，阿根廷的通脹率高達30%至40%。
為了應(yīng)對日益嚴重的通脹壓力，阿根廷央行連續(xù)調(diào)高基準利率，目前高達28.8%。受此影響，阿根廷境內(nèi)各主要商業(yè)銀行的個人貸款年利率漲升至49%至52%不等。而阿根廷個人貸款者除了銀行利率外，還需支付增值稅、人身保險費、市政稅三項開支，一年期貸款的總成本是貸款額的85%左右。
阿根廷的高通脹和高利率已經(jīng)嚴重影響到正常經(jīng)濟活動，并沖擊民眾的信心。多家經(jīng)濟研究機構(gòu)認為，阿根廷正處于經(jīng)濟崩潰的懸崖，2014年經(jīng)濟形勢非常嚴峻。阿根廷《號角報》1月19日公布的一項抽樣民調(diào)顯示，約75%的阿根廷人認為國家經(jīng)濟“誤入歧途”，其中，通脹、比索貶值和央行外儲大幅縮水成為受訪者提及最多的經(jīng)濟話題。對未來的經(jīng)濟前景，55%受訪者認為將進一步惡化，30%認為不會有太大變化，只有12%的人認為會有所改觀。
2、比索持續(xù)貶值成為慢性病。記者能查到的數(shù)據(jù)顯示，比索對美元匯率貶值從2001年末至今一直未停止過，2012年起貶值有加速現(xiàn)象，2013年底則開始加速。據(jù)統(tǒng)計，阿根廷比索去年貶值幅度高達32%。截止到2月11日的一個月中，比索貶值14%。而今年1月份，比索貶值幅度達到19%，創(chuàng)下12年以來單月貶值的最高歷史紀錄。今年至今，阿根廷比索對美元匯率已貶值17%；貶值速度之快甚至超過了1997年亞洲金融風(fēng)暴時泰國銖的貶值速度。
比索官方匯率和黑市匯率的差距也進一步拉大。1月中旬，阿根廷比索兌美元名義匯率僅為8：1，而黑市匯率則高達12：1。
和亞洲問題國家不同的是，阿根廷的外匯儲備流失十分嚴重。2011年下半年起，阿根廷外匯儲備連續(xù)下跌。據(jù)報道，去年，外匯儲備流失高達120億美元，外匯儲備水平降至七年來的最低，如果扣除外匯儲蓄和其他負債，所剩外儲僅夠支付2014年到期的約98億美元外債。1月底央行外匯儲備281億美元，不足300億美元。這一水平大致與2007年的外匯儲備水平相仿，雖然高出1997-1998年期間外匯儲備水平約50%，但卻低于最高時外匯儲備水平近五成。僅2月1日一天時間里，阿根廷外匯儲備又流失了1.7億美元，在過去的兩周阿根廷的外匯儲備流失超過20億美元，出逃速度為2006年以來最快。
由于外匯儲備急劇減少，導(dǎo)致央行對干預(yù)比索匯率力不從心。1月24日，阿根廷被迫放松外匯管制，比索單日就下跌了13%，這是13年來阿根廷比索匯率的最大單日跌幅。阿央行聯(lián)合了部分出口企業(yè)入市干預(yù)，才使得收盤時匯率跌幅有所縮小。
3、借貸成本高昂，融資途徑匱乏。據(jù)美國《商業(yè)周刊》2月7日報道，阿根廷目前借貸成本達到兩年來的頂峰。阿根廷的國際評級在2013年就已經(jīng)被調(diào)降至垃圾級。近期阿根廷比索的貶值，讓其試圖通過國際債券市場募集資金的可能性更加微乎其微。目前，阿根廷長期國債收益率攀升至19%，短期國債拍賣已經(jīng)幾乎陷入停滯。
4、債務(wù)問題或卷土重來。阿根廷在1982、1989、2001年的經(jīng)濟危機中均陷入嚴重的債務(wù)危機。有分析認為，阿根廷有85%的可能在五年內(nèi)再次拖欠債務(wù)。阿根廷經(jīng)濟學(xué)家佩雷斯說，政府今年想實現(xiàn)財政平衡幾乎已不可能。此外，阿根廷各省政府過去都從國際市場發(fā)債融資，規(guī)定的還債利息均與美元掛鉤，本幣匯率暴跌，將使各省政府還債壓力大幅上升，很可能超出其償債能力，形成新的債務(wù)違約。
曼哈頓銀行高管表示，目前情形比阿根廷透露的更為嚴重。如果在當(dāng)前經(jīng)濟大環(huán)境下阿根廷繼續(xù)拖欠債務(wù)，全球經(jīng)濟將會受到?jīng)_擊。美國銀行美林證券分析師表示，阿根廷在2015年必須支付價值59億美元的當(dāng)?shù)胤蓚�，但政府現(xiàn)行的以收支平衡為目的的貨幣貶值計劃將使通脹達到40%以上，這種做法不僅不能提高阿根廷支付能力，反而會使2015年債權(quán)支付陷入更危險境地。
應(yīng)對措施捉襟見肘
在急劇的匯率波動下，阿國民經(jīng)濟許多領(lǐng)域受到?jīng)_擊，一些外貿(mào)公司和涉外旅游公司甚至?xí)和Ａ瞬糠謽I(yè)務(wù)。同時，阿根廷基本生活用品、家用電器和建筑材料等商品和服務(wù)價格全面上漲。到2月3日為止的一周，阿根廷肉價最高漲幅達到50%。政府抨擊投機者和一些經(jīng)濟學(xué)家是漲價的幕后推手。政府與超市緊急達成協(xié)議，控制物價上漲，但仍有一些大型連鎖超市拒絕加入政府維護物價的計劃。
阿內(nèi)地省份的燃油價格也出現(xiàn)大幅度上漲。荷蘭殼牌石油阿根廷公司日前將燃油售價提高12%；這是自1月23日比索大幅貶值以來大型油企首次調(diào)價，也是過去半年調(diào)整幅度最大的一次。阿內(nèi)閣首席部長卡皮塔尼奇甚至指責(zé)殼牌石油發(fā)動了一場針對該國的陰謀。
2月4日，阿根廷總統(tǒng)克里斯蒂娜宣布提高退休金、家庭子女年助學(xué)金。但反對派國會議員表示，新宣布的措施對解決物價、民心和社會局勢問題恐不會有太大助益。次日，面對阿根廷比索大幅貶值對經(jīng)濟局勢造成負面影響，克里斯蒂娜敦促企業(yè)和工會組織助力擺脫經(jīng)濟困境。她認為，漲價根源在于缺乏投資，希望企業(yè)家擴大投資，而不是假借進口購匯把比索換成美元匯到國外的銀行賬戶上。工會更要協(xié)助政府控制物價。她還表示，政府與超市連鎖簽訂的價格協(xié)議得到了很好的執(zhí)行，比索大幅貶值不會“機械地傳遞給消費物價”。
阿根廷還首次允許比索自1月20日起貶值15%左右，政府也宣布放松外幣購買禁令。月收入在7200比索(約合900美元)的阿根廷人，只要得到AFIP(阿根廷國稅總局)的授權(quán)，就被允許以月工資的20%按官方匯率換購美元，并且轉(zhuǎn)移到賬戶的美元并非現(xiàn)金而是存款，存款期限不滿一年要扣取20%的費用。即便如此，仍然比在黑市購買美元要便宜。因此，盡管匯市差距有所縮減，但阿根廷民眾對美元的需求有增無減。
Jefferies集團分析師Siobhan Morden表示：“比索的大跌并非是市場壓力的結(jié)果。而是意味著從去年12月開始，阿根廷就已經(jīng)踏上了貨幣危機的邊緣，而他們的經(jīng)濟政策卻還在償還債務(wù)、吸引外資�！�
“最大的問題還是政策不夠明確�！眹H金融協(xié)會首席拉丁美洲經(jīng)濟學(xué)家Ramon Aracena表示，“如果我們回顧阿根廷此前數(shù)年的發(fā)展歷程就會發(fā)現(xiàn)，千里之堤并非毀于一夕之間，外匯儲備的不足早已暗示了危機的到來。到了現(xiàn)在，貶值比索已經(jīng)不能解決問題了，阿根廷更需要的是一個全面緊縮的財政及貨幣政策�！�
阿根廷一位大學(xué)教授稱，阿根廷政府的計劃注定是要失敗的，除非政府透明度更高，出臺一系列真正嚴格的措施來對抗通貨膨脹。在利率水平仍低于通脹的情況下，阿根廷人幾乎沒有理由持有比索。
前景不明風(fēng)險加大
近一周，阿根廷貨幣貶值趨于平穩(wěn)，但與其他很多新興市場國家相比，該國的前景并不樂觀。
有專家認為，容易發(fā)生金融市場震蕩的新興市場國家可分為三類：第一類為依賴資金出口的國家，包括巴西、俄羅斯和南非；第二類為政局動蕩的國家，包括土耳其和烏克蘭；第三類為結(jié)構(gòu)性問題嚴重的國家，如阿根廷。
由于既存在內(nèi)部隱患，又缺乏政策應(yīng)對的空間和能力，阿根廷的問題相對嚴重。最近幾年IMF很多研究認為，在匯率大幅波動的情況下，新興市場國家適當(dāng)?shù)耐鈪R干預(yù)和資本管制是有益的。但阿根廷由于外匯儲備減少，央行不得不暫停干預(yù)外匯市場；同時官方宣布將放松資本管制特別是放松私人部門對外融資渠道，更多寄希望通過市場的自發(fā)調(diào)整來實現(xiàn)匯率的穩(wěn)定，進一步削弱了央行穩(wěn)定貨幣的可信度，增加了資本外流的壓力。
在外匯儲備流失問題上，阿根廷也有難言之苦。此前，外匯儲備大量流失主要有三大原因，一是央行長期投放美元以維持比索官方匯率；二是為降低外債比例而大量消耗外匯儲備，據(jù)統(tǒng)計，僅去年，就有87億美元用于償還外債；三是阿根廷出現(xiàn)經(jīng)常項目逆差。其中出口下降及人力成本上升引起的國際競爭力下降難以在短內(nèi)得到改善。作為石油凈進口國，阿根廷的能源赤字也造成外儲流失。因此，短期和中期內(nèi)，阿根廷官方都難以有足夠外匯儲備來穩(wěn)定市場。
過去幾年，阿根廷財政赤字也越來越嚴重，政府債務(wù)持續(xù)上升，因此財政刺激經(jīng)濟的空間不大。而利率和匯率政策則面臨兩難。高利率雖有利于對抗高通脹和資本外流，但短期內(nèi)實體經(jīng)濟可能會受到嚴重沖擊。不干預(yù)外匯市場也可能導(dǎo)致本幣過快和持續(xù)貶值，甚至超出官方控制。
從政府層面講，阿根廷希望吸引更多外資。不過，本幣貶值和曾在2001年發(fā)生過嚴重的金融危機，都使國際投資者存在擔(dān)憂。令人記憶猶新的債務(wù)違約歷史加大了獲得貸款的不確定性，即便能獲得，利率也一定讓人難以承受。作為最后貸款人的IMF對阿根廷亦有所不滿。去年IMF曾對阿根廷官方經(jīng)濟數(shù)據(jù)準確性存疑，并威脅進行進一步的制裁，包括停止阿根廷向IMF借款的資格。此后阿根廷官方承諾改進數(shù)據(jù)質(zhì)量，但到目前為止IMF還未正式確認該國這方面的進展。因此，如果阿根廷局勢失控，IMF能否在必要的時候提供足夠資金援助存在不確定性。
阿根廷高企的稅負也對經(jīng)濟發(fā)展不利。經(jīng)合組織、聯(lián)合國拉美和加勒比經(jīng)濟委員會和泛美稅務(wù)管理中心聯(lián)合發(fā)布的研究報告稱，阿根廷是拉美稅負最重的國家。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，1990年阿根廷稅收收入占GDP的比重僅為16.1%，2001年國際金融危機時也不過是20.1%，但到2013年時其稅收在GDP中的占比升至40%，比2001年高出近20個百分點。
有分析人士表示，阿根廷比索匯率大跌很可能是貨幣惡性貶值的前兆，阿根廷央行對此無能為力，幾乎徹底喪失了對貨幣的掌控力，央行任何舉措也都無法取得立竿見影的效果。
最令人擔(dān)心的是，阿根廷可能帶來連帶風(fēng)險。雖然阿根廷經(jīng)濟規(guī)模不大，但南美委內(nèi)瑞拉等國的情況與阿根廷類似，也可能會遇到較大的困難。此外，巴西、墨西哥等更大經(jīng)濟體如受到持續(xù)拖累，應(yīng)對措施用罄，則會對全球金融市場信心造成沖擊。繼續(xù)擴散的話，亞洲新興市場也會受到較大影響，其中印尼、泰國等可能首當(dāng)其沖。一片看空聲中，投機者或許會殺個回馬槍，不過這或許又是一場搶劫。