自6月份“錢荒”爆發(fā)以來,銀行間市場又經(jīng)歷了10月份和年底的兩次“小錢荒”。每逢季末季初,流動性緊張、貨幣市場動蕩幾成常態(tài)。市場擔(dān)憂,如果流動性條件不能整體改觀,這一局面將貫穿明年。 市場的憂慮在于,如果這種波動成為常態(tài),將嚴(yán)重影響金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。而且,對于央行選擇的政策工具,金融機(jī)構(gòu)也似乎信心不足。逆回購和SLO這種短期工具,能否整體解決流動性壓力?能否有效地降低金融市場的震蕩? 因?yàn)檫B續(xù)5次暫停逆回購,貨幣市場上周又經(jīng)歷了“小錢荒”,即便是央行通過SLO工具釋放了3000億流動性,也沒能有效緩解市場的恐慌情緒、平抑資金價格,直到央行24日重啟逆回購后,貨幣市場利率才有所回落,但資金價格仍在高位。 甚至有機(jī)構(gòu)判斷,如果不改變政策整體偏緊的取向,2014年的金融市場將充滿風(fēng)險,貨幣市場的寬幅震蕩是大概率事件。而且,隨著美聯(lián)儲QE政策的退出,外部流動性供給將發(fā)生較大變化。從2014年一季度末開始,資本流出的現(xiàn)象會逐漸嚴(yán)重。屆時,如果央行不及時應(yīng)對,再度出現(xiàn)6月份那樣的“錢荒”的可能性不能排除。 在流動性整體下降的同時,結(jié)構(gòu)性矛盾更加突出。一方面,6月份“錢荒”之后,作為提供流動性供給主力的大行的現(xiàn)金偏好大幅提高,改變了傳統(tǒng)市場的供給需求格局。同時,傳統(tǒng)需求方的小銀行卻出現(xiàn)了“相對”的寬裕。但是,小銀行超儲率波動顯著高于大銀行,其提供穩(wěn)定流動性的能力相對較差。夾雜著流動性預(yù)期的惡化,關(guān)鍵時點(diǎn)的資金緊張局面不斷重復(fù)。 目前看來,總量政策緊縮的出發(fā)點(diǎn)是基于去杠桿要求。維持貨幣環(huán)境的穩(wěn)中趨緊,引導(dǎo)利率水平的穩(wěn)中趨升,從而促進(jìn)去杠桿和去產(chǎn)能,這是央行中長期的政策意圖。但是,這一政策是否能夠達(dá)成央行的善意初衷?以今年6月“錢荒”為界,7天回購利率的均衡水平從3.3%上升到前期的4.2%,然而銀行同業(yè)資產(chǎn)余額同比增速卻從16%反彈至24%,去杠桿的跡象不明顯。 金融學(xué)的規(guī)律是,風(fēng)險不會憑空消失,而是在時間和空間范圍分散。這個規(guī)律引用到現(xiàn)在的“去杠桿”上就是,通過資產(chǎn)證券化這些盤活存量的辦法,或者是以時間換取杠桿率的下降。如果迅速提高利率,捅破了泡沫,不但不能“去杠桿”,恐怕會折斷“杠桿”。 再展望明年的金融市場,IPO的重啟和債券市場等直接融資的發(fā)展也都需要資金面的支持。從這些角度出發(fā),都有必要改變現(xiàn)在流動性過度緊張的局面,有必要采取包括降準(zhǔn)在內(nèi)的手段。如果隨著QE縮減,資本流出的趨勢確立,降準(zhǔn)的力度應(yīng)該更大。
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