平抑高利率需政策回歸中性
2013-12-17   作者:劉振冬  來源:經(jīng)濟參考報
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  在全球主要經(jīng)濟體中,中國有著最高的貨幣存量,M2余額超過100萬億,但中國的資金價格反在高位,貨幣市場利率遠超他人,企業(yè)借貸成本更是高得驚人?梢哉f,高利率不僅嚴重傷害實體經(jīng)濟,更引導資金流向房地產(chǎn)等泡沫領域,進一步惡化了失衡的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。由此看來,雖然從中長期角度衡量,經(jīng)濟整體需要柔性“去杠桿”,但短期看來,貨幣政策有必要回歸中性,以平抑高利率。
  對比貨幣市場利率,10日,上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)隔夜品種和1周品種分別為3.558%和4.444%;倫敦銀行間同業(yè)拆放利率(LIBOR)美元隔夜品種和1周品種分別為0.1021%和0.1272%,英鎊隔夜品種和1周品種分別為0.4675%和0.47469%,即便是高息貨幣的澳元隔夜品種和1周品種不過分別為2.756%和2.784%。
  貨幣市場利率驅(qū)動債市利率全線走高。近期,除了國債,其他各個品種的利率幾乎都趨近有數(shù)據(jù)以來的歷史最高位,其中,10年期國開債利率甚至觸及了國開行去年年報給出的全部生息資產(chǎn)收益率5.64%;5年期AA-企業(yè)債利率在8%左右司空見慣,有的BBB企業(yè)債利率甚至一度達到了匪夷所思的12%。
  銀行間市場高利率也惡化了實體經(jīng)濟的融資環(huán)境。銀行短期理財產(chǎn)品和信托的利率水漲船高,中小企業(yè)私募債的平均融資成本超過10%,民間短期借貸的利率在20%-50%之間。市場利率大幅上升、銀信合作的信托資產(chǎn)規(guī)模從2008年的1.22萬億元飆升至今年中的9.45萬億元,絕非偶然,既有流動性緊張,也有過度管制的原因。同時,由于嚴格的信貸規(guī)?刂疲仁股虡I(yè)銀行開展了許多規(guī)避監(jiān)管式的“創(chuàng)新”,這也是銀行同業(yè)業(yè)務在今年得以快速擴張的原因。這種做法反過來也進一步推高了企業(yè)的融資成本。
  6月份“錢荒”之后,貨幣市場利率居高不下,不久前又經(jīng)歷了“小錢荒”。整體看,下半年貨幣市場利率高位震蕩,這種波動引發(fā)了金融機構(gòu)預期的不穩(wěn)定,導致銀行的貨幣偏好明顯提高,貨幣乘數(shù)下降,同時,信貸短期化趨勢明顯,惡化了實體經(jīng)濟的融資環(huán)境。
  許多專家判斷,高利率的負面影響在明年將得到全面反映。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委判斷,由于高利率導致社會融資萎縮,最遲到2014年第三季度,中國經(jīng)濟就將再度出現(xiàn)下滑。
  從資金的流向結(jié)構(gòu)觀察,高利率加劇了泡沫化的風險。簡而言之,只有高利潤的房地產(chǎn)和軟約束的地方平臺能夠承受高利率,資金借道銀信合作、理財產(chǎn)品和同業(yè)業(yè)務等更多地流向了房地產(chǎn)和平臺。魯政委根據(jù)A股上市公司數(shù)據(jù)(剔除金融業(yè))進行的測算顯示,目前3年期和5年期AA-級企業(yè)債券的融資已超過了普通企業(yè)的承受能力,而且絕大多數(shù)貸款企業(yè)的資信狀況顯然低于AA-,融資成本更高。但是,這一利率水平卻仍處于房地產(chǎn)企業(yè)所能夠承受的范圍內(nèi)。
  再從長期的“去杠桿”進程考量,金融危機后,美國去杠桿的過程之所以沒有陷入“資產(chǎn)負債表式衰退”,有序低痛是主要原因。美聯(lián)儲提供充足的流動性,確保銀行不急劇收縮;購買有毒資產(chǎn)修復銀行資產(chǎn)負債表;壓低國債收益率從而降低企業(yè)融資成本。雖然說2008年以后的過度寬松導致現(xiàn)在的“去杠桿”壓力,但“去杠桿”需要有序低痛的柔性操作,過快過猛的緊縮會過度損害實體經(jīng)濟。
  現(xiàn)在,貨幣政策名義“穩(wěn)健”實則“偏緊”。央行有必要引導政策回歸中性,適度放松流動性,盡快引導短期利率價格下行,推動企業(yè)融資成本的降低,切實減輕實體經(jīng)濟,尤其是中小企業(yè)的運行成本。
  同時,央行的貨幣政策操作,應該給市場更明確的預期,包括回購、短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)和常設借貸便利(SLF)的使用應該有更明確的原則,這樣才能使金融機構(gòu)有相對明確的政策預期,不至于因政策信號的模糊而人為加大金融市場的波動。
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