我國(guó)資本市場(chǎng)正越來(lái)越清晰地展示著實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的蛛絲馬跡。
近幾年,資本市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和效益提升,中證資本市場(chǎng)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)中心(簡(jiǎn)稱“中證監(jiān)測(cè)”)提供的數(shù)據(jù)顯示,到2012年底,滬深交易所股票總市值達(dá)24萬(wàn)億元,世界排名第二;2000年-2012年,上市公司增加值平均增速為17.3%,高出GDP名義平均增速2.8個(gè)百分點(diǎn);2009年-2012年,中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司數(shù)年均分別增長(zhǎng)29%和114%,高于滬深股市整體13%的增幅;2013年上半年,上市公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11428.7億元,與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)凈利潤(rùn)的比為44%。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,未來(lái)新股發(fā)行制度、再融資、并購(gòu)重組、新三板等方面一系列深化資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新措施有望推出。在政策推動(dòng)下,并購(gòu)重組市場(chǎng)和新三板市場(chǎng)雙雙有望迎來(lái)新的開(kāi)局,成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)型的助推器。
推動(dòng)轉(zhuǎn)型 新興行業(yè)優(yōu)勢(shì)突出
經(jīng)過(guò)20余年發(fā)展,伴隨我國(guó)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體,資本市場(chǎng)亦逐漸成熟并反哺實(shí)業(yè)。中證監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示,截至2012年底,我國(guó)股票市值世界排名第2位,公司信用類債券余額世界排名第6位。截至2013年9月底,滬深證券交易所上市公司2489家,總市值24.13萬(wàn)億元,總股本3.35萬(wàn)億股,交易所債券市場(chǎng)托管面值1.78萬(wàn)億元,有效投資者賬戶數(shù)為1.31億戶。1990年-2013年9月末,交易所市場(chǎng)累計(jì)融資6.2萬(wàn)億元,其中,滬深股市累計(jì)籌資5.2萬(wàn)億元,首發(fā)融資占44%,再籌資占56%,交易所債市累計(jì)融資1萬(wàn)億元。
作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表,資本市場(chǎng)的瞬息萬(wàn)變從另一個(gè)側(cè)面反映出我國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì),上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)變化清晰的反映出我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的路徑。
2010年-2012年,信息服務(wù)、電子等新興行業(yè)首發(fā)上市進(jìn)程均快于其他行業(yè),三年來(lái)累計(jì)上市384家,比過(guò)去20年的總和還多。信息服務(wù)和機(jī)械設(shè)備行業(yè)首發(fā)上市公司家數(shù)增加最快,近三年分別累計(jì)首發(fā)上市74家和184家。近三年,黑色金屬、采掘和商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)首發(fā)上市進(jìn)程明顯減緩。
從行業(yè)市值方面看,2006年以來(lái),金融服務(wù)、化工、交通運(yùn)輸和黑色金屬業(yè)市值占比分別下降13個(gè)百分點(diǎn)、5個(gè)百分點(diǎn)、4個(gè)百分點(diǎn)和3個(gè)百分點(diǎn);采掘、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備和信息服務(wù)則有所上升,其中采掘和醫(yī)藥生物上升最多,分別上升7個(gè)百分點(diǎn)和4個(gè)百分點(diǎn),其他行業(yè)上升均在1個(gè)百分點(diǎn)左右。
在凈資產(chǎn)方面,采掘、建筑建材、機(jī)械設(shè)備和金融服務(wù)等行業(yè)增長(zhǎng)較快,分別從2006年末的845億元、584億元、1051億元和10120億元增加到2012年末的17374億元、7441億元、7143億元和62643億元,分別年均增加66%、53%、38%和36%。黑色金屬、公用事業(yè)、化工和交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)增長(zhǎng)較慢,2006年-2012年分別年均增加8%、13%、15%和16%。
在凈利潤(rùn)方面,電子和家用電器行業(yè)分別從2006年的虧損1億元和4億元轉(zhuǎn)為2012年的盈利100億元和200億元,建筑建材、采掘和金融服務(wù)的凈利潤(rùn)分別從2006年的37億元、105億元和1120億元增長(zhǎng)到2012年的741億元、2103億元和10886億元,分別年均增長(zhǎng)65%、65%和46%。黑色金屬?gòu)?006年的盈利386億元轉(zhuǎn)為2012年的虧損74億元,化工、有色金屬和交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)增長(zhǎng)較慢,2006年-2012年分別年均增長(zhǎng)6%、2%和10%。
與其它上市公司相比,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司具有較為顯著的優(yōu)勢(shì)。一是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)輕。以固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)比例度量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)輕重,2012年末,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)比例為18%,比扣除金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的上市公司整體低近10個(gè)百分點(diǎn)。二是杠桿率低。2010年-2012年,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司杠桿率在2.41倍至2.45倍之間,均低于非金融上市公司整體水平。三是走內(nèi)生性增長(zhǎng)路線。2012年和2013年上半年,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)同比增幅為12.7%和9.5%,分別比總資產(chǎn)增幅高2.5個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn);而同期非金融上市公司凈資產(chǎn)同比增幅分別比總資產(chǎn)增幅低2.9個(gè)百分點(diǎn)和3.3個(gè)百分點(diǎn)。
盤(pán)活存量 并購(gòu)重組作用凸顯
在“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型”成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展主題的當(dāng)下,建設(shè)完善多層次資本市場(chǎng),更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)將成為資本市場(chǎng)的重要課題。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì),資本市場(chǎng)一系列改革措施有望陸續(xù)推出,包括優(yōu)先股、并購(gòu)重組在內(nèi),證監(jiān)會(huì)將不斷健全資本市場(chǎng)體制機(jī)制,實(shí)體經(jīng)濟(jì)將更為倚重資本市場(chǎng)。
優(yōu)先股制度試點(diǎn)工作正在推進(jìn)。優(yōu)先股制度有利于緩和市場(chǎng)供需矛盾;有利于穩(wěn)定股票價(jià)格,鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資;有利于解決“一股獨(dú)大”問(wèn)題,加速現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè);有利于提高上市公司對(duì)投資者的回報(bào)。此外,創(chuàng)業(yè)板再融資規(guī)則體系將建立,形成適合中小微企業(yè)特點(diǎn)的“小額、快速、靈活”的融資方式。
值得關(guān)注的是,并購(gòu)重組在未來(lái)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面的作用預(yù)計(jì)將進(jìn)一步凸顯。
近年來(lái),并購(gòu)重組業(yè)務(wù)不斷規(guī)范,促進(jìn)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組,實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)企業(yè)改制升級(jí),新興行業(yè)企業(yè)做大做強(qiáng)。同時(shí),上市公司參與并購(gòu)重組的積極性和主動(dòng)性提高,為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)做出較大貢獻(xiàn)。
以重大資產(chǎn)重組為例,早期重大資產(chǎn)重組的主要目的是整體上市,交易數(shù)量和交易金額占比均在50%左右;分行業(yè)看,房地產(chǎn)業(yè)、采掘業(yè)和金融行業(yè)較為活躍。據(jù)初步統(tǒng)計(jì),2006年-2012年,重大資產(chǎn)重組交易近400筆,交易金額約1.5萬(wàn)億元,年均交易金額是此前年均交易金額的38倍。分行業(yè)看,2006年-2012年,重大資產(chǎn)重組交易主要集中在制造業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)等。
目前,企業(yè)并購(gòu)重組存在幾大障礙:一是面臨跨區(qū)域、跨所有制企業(yè)重組的“兩跨難題”;二是現(xiàn)行的稅收政策對(duì)并購(gòu)重組支持不足;三是各部門(mén)串行審批方式,嚴(yán)重影響審核效率;四是金融支持力度不到位,信貸資金支持并購(gòu)融資的比重較低;五是中介機(jī)構(gòu)在并購(gòu)融資領(lǐng)域的撮合能力有待提高;六是對(duì)不少企業(yè)而言,并購(gòu)重組動(dòng)力依然不強(qiáng),企業(yè)推進(jìn)并購(gòu)重組成本頗高。
針對(duì)這些問(wèn)題,除已經(jīng)實(shí)施的分道制外,證監(jiān)會(huì)上市一部主任歐陽(yáng)澤華在中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)并購(gòu)融資委員會(huì)成立暨座談會(huì)上表示,正積極推動(dòng)并購(gòu)重組領(lǐng)域改革,爭(zhēng)取在以下方面有所突破:串行審批改為并行審批,降低并購(gòu)重組時(shí)間成本;豐富與完善并購(gòu)重組支付工具;進(jìn)一步取消部分行政許可項(xiàng)目,擴(kuò)大對(duì)外公示范圍,最終實(shí)現(xiàn)審核過(guò)程信息全公開(kāi);并購(gòu)重組分道制,已于10月8日開(kāi)始實(shí)施;企業(yè)和市場(chǎng)可自主選擇多個(gè)時(shí)間窗口,調(diào)整增加股份定價(jià)彈性;加大行政責(zé)任追究力度等。
這些問(wèn)題更需要全社會(huì)各方通力合作。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大局下,未來(lái)企業(yè)并購(gòu)數(shù)量和規(guī)模將大幅上升,與以往企業(yè)談及資本市場(chǎng)必言IPO相比,隨著并購(gòu)政策清障,并購(gòu)必將成為資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)最關(guān)鍵的手段之一。
服務(wù)中小微 新三板擴(kuò)圍箭在弦上
除并購(gòu)?fù)猓瑢?shí)體經(jīng)濟(jì)另一集中需求來(lái)自中小微企業(yè)。對(duì)于這一群體的需求,場(chǎng)外市場(chǎng)有望發(fā)揮重要作用。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì),為改善中小企業(yè)發(fā)展的金融環(huán)境,增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力,新三板試點(diǎn)擴(kuò)至全國(guó)的進(jìn)程將會(huì)加快。
當(dāng)前,新三板試點(diǎn)已經(jīng)從北京中關(guān)村擴(kuò)大至上海張江、天津?yàn)I海、武漢東湖,正在抓緊制定方案將試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)。截至2013年9月末,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司309家,集中在信息技術(shù)和制造業(yè)等行業(yè),累計(jì)融資28.4億元,2013年1-9月累計(jì)融資5.7億元。截至2013年9月末,7家股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司實(shí)現(xiàn)在中小企業(yè)板或創(chuàng)業(yè)板上市,79家掛牌公司完成了91次定向增資。
這僅僅只是開(kāi)始。業(yè)內(nèi)人士指出,創(chuàng)立新三板有助于我國(guó)建立風(fēng)險(xiǎn)包容性強(qiáng)的金融體系與多層次的資本市場(chǎng)體系,后者是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的必然要求。
值得關(guān)注的是,業(yè)內(nèi)人士指出,此輪新三板擴(kuò)圍有望理順轉(zhuǎn)板機(jī)制。今年年初發(fā)布的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》中已允許符合條件的新三板掛牌企業(yè)直接向滬深交易所申請(qǐng)上市。
根據(jù)中證資本市場(chǎng)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)中心的研究,轉(zhuǎn)板制度有利于多層次資本市場(chǎng)的完善,在培育上市資源、平抑股價(jià)波動(dòng)以及緩釋市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面有重要作用;轉(zhuǎn)板機(jī)制使不同發(fā)展階段的企業(yè)與資本市場(chǎng)無(wú)縫對(duì)接;成熟資本市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板采用靈活、便利的轉(zhuǎn)板措施,協(xié)助企業(yè)低成本、高效率轉(zhuǎn)板;在我國(guó)常規(guī)轉(zhuǎn)板制度缺失的背景下,企業(yè)轉(zhuǎn)板成本較高、轉(zhuǎn)板結(jié)果存在不確定性是制約多層次市場(chǎng)體系良性發(fā)展的重要因素。
中證資本市場(chǎng)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)中心有關(guān)人士稱,轉(zhuǎn)板成本較高、轉(zhuǎn)板結(jié)果存在不確定性導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)板熱情不高。從7只間接轉(zhuǎn)板上市股票的表現(xiàn)看,有利于合理估值、抑制炒作、維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。該人士建議應(yīng)研究推進(jìn)和完善這一機(jī)制,促進(jìn)我國(guó)各層次市場(chǎng)之間的良性互動(dòng)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不斷完善。