央行于本周二連續(xù)第五次全面暫停了例行公開市場操作，“詢而不發(fā)”的舉動被業(yè)界視為維穩(wěn)意圖堅定。分析人士指出，雖然月初存款準(zhǔn)備金例行調(diào)整的時點(diǎn)已安然度過，但月中財稅繳款仍會給流動性帶來一定壓力，建議各方謹(jǐn)慎應(yīng)對。

    公開市場延續(xù)“零操作”格局

    央行８日仍向公開市場一級交易商進(jìn)行了三月期央票、７天及１４天期逆回購和２８天期正回購操作的需求詢量。
    “之所以繼續(xù)暫停公開市場操作，可能是管理層認(rèn)為目前的資金利率水平較為合理，沒有超出其調(diào)控目標(biāo)�！睎|莞銀行金融市場部分析師陳龍在接受記者采訪時表示，“央行的貨幣政策仍然沒有轉(zhuǎn)向。如果后續(xù)７天回購利率落到３．３％以下，則央行可能會正回購或發(fā)行央票；如果在４．５％以上，央行可能會放水。目前的水平應(yīng)該是合適的，因?yàn)橹挥羞@樣才能保證沒有套利空間�！�
    記者觀察到，本周公開市場的到期資金量為零，若央行周四仍不進(jìn)行任何操作，則本周將是既不注資也不抽水的局面，可見央行的緊平衡戰(zhàn)略并未改變。
    中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至７月８日收盤，銀行間回購利率繼續(xù)下探。其中隔夜、７天、１４天回購利率分別行至３．２４８％、３．６６９％、３．６８３％的位置。
    “雖然此輪流動性沖擊已基本過去，但資金面寬松仍遠(yuǎn)未到來。前期市場的資金成本上升將部分限制后續(xù)資金成本下降的幅度，加上央行對于泡沫的擠壓和套利空間的限制等，預(yù)計資金價格很難回到年初的水平�！币晃簧绦薪灰讍T向記者表示，“盡管１１日和１８日財政部將分別進(jìn)行５００億元的國庫現(xiàn)金定存招投標(biāo)，但這相對于近期的財政繳款以及五大行分紅而言，依然顯得有些不足�！�
    無疑，央票發(fā)行的繼續(xù)暫停，并非意味著管理層對于流動性總量調(diào)控中性偏緊的政策立場發(fā)生轉(zhuǎn)變。未來央行在密切觀察國內(nèi)流動性和基本面狀況的同時，必然將繼續(xù)發(fā)揮公開市場作為流動性穩(wěn)定器的作用。

    短期內(nèi)貨幣政策“難緊”“難松”

    再就宏觀面而言，國家統(tǒng)計局周二公布的數(shù)據(jù)顯示，６月居民消費(fèi)價格指數(shù)（ＣＰＩ）同比上漲２．７％，創(chuàng)下４個月來的新高；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（ＰＰＩ）同比下降２．７％，從２０１２年３月至今，已經(jīng)連續(xù)１６個月為負(fù)。
    復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長孫立堅指出，“６月份的物價指數(shù)總體上還是反映了當(dāng)前錢荒和錢多并存的格局。一方面，通脹預(yù)期導(dǎo)致人力成本和城市土地價格上升，進(jìn)而家庭設(shè)備用品和居住類價格上揚(yáng)。另一方面，實(shí)業(yè)投資低迷壓制了大宗商品價格，導(dǎo)致ＰＰＩ繼續(xù)下降�！�
    多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在物價兩極分化的大背景下，目前貨幣政策“難松”亦“難緊”。
    海通證券首席宏觀債券研究員姜超表示，“ＣＰＩ雖有反彈，但ＰＰＩ持續(xù)下跌，從兩者加權(quán)看整體通縮壓力仍在，個人判斷貨幣政策將保持穩(wěn)健，難松難緊�！�
    陳龍表示贊同，“在ＣＰＩ超出預(yù)期和ＰＰＩ遜于預(yù)期的情況下，相信央行操作會更加謹(jǐn)慎�！�
    陳龍判斷，“７月中旬資金利率應(yīng)該沒有向上的空間，１１日和１８日各５００億元的國庫現(xiàn)金定存招投標(biāo)，以及１６日的１６００億元央票到期，對于穩(wěn)定市場流動性應(yīng)該能起到一定的作用。但７月底，隨著月末因素和海外市場的明朗，資金面重新回歸偏緊格局應(yīng)該是大概率事件�！�

    資金面隱憂猶存仍需謹(jǐn)慎

    “目前央行雖然表示會對審慎的金融機(jī)構(gòu)必要時提供流動性支持，但放松的力度不會如去年逆回購那般，連續(xù)大規(guī)模操作，在美元走強(qiáng)的情況下，同業(yè)業(yè)務(wù)對流動性的牽制作用越來越大。”來自南京銀行的研究觀點(diǎn)指出，“我們認(rèn)為后期央行對于存量資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)清查還會持續(xù)，對資金面的判斷亦不應(yīng)過于樂觀�！�
    接受記者采訪的多位一線交易員坦言，管理層關(guān)于“合理調(diào)節(jié)流動性，維護(hù)貨幣市場穩(wěn)定”的表態(tài)，并不意味著將放棄中性偏緊的貨幣政策基調(diào)。
    考慮到外匯占款新增規(guī)模下降、準(zhǔn)備金補(bǔ)繳等長期因素，在貨幣政策延續(xù)中性偏緊基調(diào)的環(huán)境下，預(yù)計下半年資金面也難以完全“放松”，且關(guān)鍵時點(diǎn)的流動性還會面臨一定壓力。
    根據(jù)券商的測算，下半年金融機(jī)構(gòu)超儲率將在１．３％－１．５％附近波動，整體上略低于上半年的水平。
    從具體政策來看，由于公開市場工具更具靈活性和針對性，則準(zhǔn)備金等工具的使用概率不大，央行在未來一段時間內(nèi)將繼續(xù)采用短期流動性管理工具調(diào)控貨幣市場。