資本套利致人民幣匯率虛高
2013-05-30   作者:張茉楠  來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
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  張茉楠

  當(dāng)前,人民幣匯率持續(xù)單邊升值似乎已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可承受之重,盡管背后的直接推手是資本套利,但是什么給資本套利以可乘之機(jī)更值得警示。
  今年1到4月,金融機(jī)構(gòu)外匯占款增量達(dá)15097.41億元,月均增量約3774億元,而去年全年金融機(jī)構(gòu)外匯占款新增總額僅為4946.47億元,今年前四個(gè)月是去年的三倍。跨境異常資本長(zhǎng)驅(qū)直入直接導(dǎo)致人民幣匯率虛高,導(dǎo)致兩大背離。
  第一大背離是貨幣走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的背離。2013年第一季度,中國(guó)GDP增長(zhǎng)未能如期實(shí)現(xiàn)“保8”,年率增幅放緩至7.7%,然而與羸弱的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)相比,人民幣匯率卻逆勢(shì)上揚(yáng),出現(xiàn)了非常罕見而凌厲的單邊升值態(tài)勢(shì)。
  第二大背離是人民幣單邊升值與新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值的背離。今年以來,尤其是3月以來亞洲新興市場(chǎng)國(guó)際資本流入低迷,受此影響,香港港元匯率大幅貶值,韓國(guó)國(guó)際資本流出、印度國(guó)際資本流入明顯減弱也導(dǎo)致貨幣貶值。反觀中國(guó)的國(guó)際資本流入則較為強(qiáng)勁,低迷的升值預(yù)期重拾升勢(shì)、人民幣匯率持續(xù)強(qiáng)勢(shì)格局。國(guó)際清算銀行公布的最新數(shù)據(jù)顯示,今年4月人民幣實(shí)際有效匯率為115.24,較上月升值0.88%,不僅連續(xù)七個(gè)月升值,更是創(chuàng)下了歷史峰值。與此同時(shí),人民幣名義有效匯率也創(chuàng)下新高,為111.18,較上月升值0.86%,連續(xù)四個(gè)月升值。
  進(jìn)入5月,人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)更是連續(xù)六次創(chuàng)新高,本月人民幣兌美元中間價(jià)累計(jì)升值0.35%,盡管較4月升值0.77%有所放緩,但迄今全年累計(jì)升值幅度已超過1.75%,已經(jīng)大大超過去年1.03%的全年升值幅度,人民對(duì)美元?jiǎng)?chuàng)下了十九年來新高。特別是伴隨著日本央行大規(guī)模量化寬松,人民幣對(duì)日元升值幅度更是驚人,人民幣自去年9月以來,升值幅度高達(dá)30%。
  中國(guó)真正陷入了“貨幣升值—跨境資本流入—本幣升值”的循環(huán),并導(dǎo)致中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨極大困境。由于目前中國(guó)基準(zhǔn)利率高于美日歐等國(guó)的可比利率水平,內(nèi)外的政策勢(shì)差給了海外資金更大的套利空間,驅(qū)動(dòng)資金再次回流人民幣資產(chǎn),特別是隨著本輪全球央行大規(guī)模放水以及人民幣升值預(yù)期日趨強(qiáng)烈,企業(yè)和居民結(jié)匯意愿再次增強(qiáng),境內(nèi)外正利差刺激套利資本流入國(guó)內(nèi)。
  這其中香港成為資本進(jìn)出的“中轉(zhuǎn)站”(貿(mào)易數(shù)據(jù)虛增與此對(duì)應(yīng))。以日元為例,在香港將日元兌換成離岸人民幣,再通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方式將人民幣轉(zhuǎn)入境內(nèi),以此套取境內(nèi)3%人民幣存款利率與日元零利率間的利差。與此同時(shí),得到的外幣貸款再用來購(gòu)買銀行的理財(cái)工具或利用遠(yuǎn)期信用證質(zhì)押融資等套利手段,可以說銀行外匯貸款增加部分與企業(yè)在外匯市場(chǎng)的套利活動(dòng)有直接關(guān)系。
  此外,還可以通過離岸與在岸人民幣匯率差以及利率差來實(shí)現(xiàn)套利導(dǎo)致“貨物空轉(zhuǎn)”,再或者通過“港澳一日游”,以及利用遠(yuǎn)期信用證質(zhì)押融資等套利手法,從資本金融項(xiàng)目到貿(mào)易項(xiàng)目,凡此種種可謂花樣繁多。
  人民幣套利的根本解決之道在于堵住形成持續(xù)套利的制度漏洞,盡快啟動(dòng)匯率制度改革。一方面,盡快改變盯住美元的人民幣匯率機(jī)制,從參考“一攬子貨幣”向“盯住一攬子貨幣”轉(zhuǎn)變;另一方面,加快推出人民幣匯率期貨、期權(quán)等衍生交易產(chǎn)品,建立人民幣匯率的市場(chǎng)化價(jià)格形成機(jī)制,并推動(dòng)離岸人民幣匯率與在岸人民幣匯率實(shí)現(xiàn)“并軌”。

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