央行10日數(shù)據(jù)顯示,廣義貨幣供應(yīng)量M2余額逼近百萬億大關(guān)。如果以8%的增速估算,2012年GDP將達(dá)到51萬億,M2與GDP的比例將高達(dá)190%。
專家認(rèn)為,M2/GDP數(shù)據(jù)逐年高企,說明資金效率和金融機(jī)構(gòu)的效率較低。由于近幾年貨幣供給的高速擴(kuò)張,地方政府和企業(yè)部門繼續(xù)債務(wù)擴(kuò)張的空間有限。同時,為了避免投資過熱、通脹回歸和房價反彈,2013年穩(wěn)健的貨幣政策將偏向中性,不會進(jìn)一步放松,但也不會收緊。
數(shù)據(jù) M2逼近百萬億元 M2/GDP高達(dá)190%
央行10日數(shù)據(jù)顯示,2012年全年社會融資規(guī)模為15.76萬億元,比上年多2.93萬億元。
其中,人民幣貸款增加8.20萬億元,同比多增7320億元;信托貸款增加1.29萬億元,同比多增1.09萬億元;企業(yè)債券凈融資2.25萬億元,同比多8840億元。
2012年末,廣義貨幣(M2)余額97.42萬億元,同比增長13.8%,比11月末低0.1個百分點(diǎn),比上年末高0.2個百分點(diǎn)。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生指出,雖然2012全年M2增速略低于14%的年初預(yù)期目標(biāo),但近期總體貨幣條件維持穩(wěn)中略松態(tài)勢。
“受存款明顯增加、財(cái)政存款大幅下放以及外匯占款可能繼續(xù)增長等因素影響,當(dāng)月M2大幅增加了2.94萬億元。但由于去年同期基數(shù)較高,當(dāng)月M2同比增長13.8%,較上月回落了0.1個百分點(diǎn),略低于目標(biāo)值!苯恍薪鹧兄行难芯繂T鄂永健對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者說。
記者估算,按照8%的增長速度,2012年GDP將達(dá)到51萬億,M2與GDP的比例將高達(dá)190.68%。WIND的數(shù)據(jù)顯示,M2與名義GDP比值,1996年是個轉(zhuǎn)折點(diǎn),這一年兩者相等比值為1,此后一路上升到2003年并維持在1.5以上;2009年新增信貸達(dá)到9.6萬億,M2與GDP的比值進(jìn)一步上升到1.8。
近年來,貨幣供應(yīng)量持續(xù)高增長,這也帶來了對貨幣超發(fā)的擔(dān)憂,一些專家開始重拾對通脹和泡沫的警惕。也有一些專家判斷,今年地方政府和企業(yè)債務(wù)擴(kuò)張的能力有限,今年的貨幣供給將回歸到內(nèi)生性的低速增長態(tài)勢,全年M2增長將回歸到13%的水平。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示,由于資產(chǎn)負(fù)債表的約束,2013年貨幣內(nèi)生性低速增長或?qū)⒊蔀槌B(tài)。
政策 穩(wěn)增長和防過熱之間找平衡
展望今年的貨幣政策取向,主流機(jī)構(gòu)判斷政策中性。
交通銀行判斷,未來貨幣政策同時存在放松和收緊的壓力。預(yù)計(jì)2013年穩(wěn)健的貨幣政策將偏向中性,不會進(jìn)一步放松但也不會收緊,并會把握好度和增量靈活性。
“2012年12月PMI沒有持續(xù)回升、目前民間投資增速未見回升都表明,經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步鞏固,政策不宜迅速收緊。但為避免投資過熱和防止房價大幅反彈,加之物價重新上行,政策又不宜過于寬松!倍跤澜≌f。
中金公司的判斷相對樂觀。中金公司表示,監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于信貸節(jié)奏的控制為2013年貨幣政策預(yù)留了一定的放松空間。預(yù)計(jì)2013年新增貸款將達(dá)到9萬億元,非金融企業(yè)債券凈發(fā)行量進(jìn)一步擴(kuò)大至2.1萬億元,以確保實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長”目標(biāo)的資金來源。
該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),央行今年上半年仍有1次降息和1至2次降準(zhǔn)的政策操作空間。
交通銀行認(rèn)為,鑒于貸款利率已經(jīng)開始下行、企業(yè)發(fā)債利率不高和出于管理通脹預(yù)期的需要,未來基準(zhǔn)利率下調(diào)的必要性已經(jīng)大為降低。預(yù)計(jì)基準(zhǔn)利率保持基本穩(wěn)定的可能性較大。但由于存在進(jìn)一步降低融資成本的需求,不排除在上半年物價漲幅不高時小幅降息1次,也可能進(jìn)一步實(shí)施利率市場化舉措,擴(kuò)大存貸款利率的波動浮動。
“當(dāng)前我國貨幣分布‘金融緊、實(shí)體松’的格局并未得到根本改善。從貨幣存量角度,中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系顯然已是貨幣深化過度。”上海證券首席宏觀分析師胡月曉表示,當(dāng)前的貨幣回收壓力不在于增速控制,而是降低貨幣深化指標(biāo)。然而,金融體系流動性受到金融危機(jī)的影響,對貨幣回收造成了很大制約。
上海證券判斷,雖然當(dāng)前我國的信貸和貨幣增速下降,但由于經(jīng)濟(jì)增速下降帶來的貨幣需求增長也相應(yīng)下移,因此流動性仍保持了相對平穩(wěn)的態(tài)勢。在消化過多貨幣這一大方向下,當(dāng)前外匯占款停止增長的局面,并不會造成“降準(zhǔn)”反沖銷行為的頻繁發(fā)生。
變數(shù) 影子銀行和債務(wù)風(fēng)險須警惕
數(shù)據(jù)顯示,在2012年的融資結(jié)構(gòu)中,信托貸款的比重大幅提高,信托貸款增加1.29萬億元,同比多增1.09萬億元;信托貸款占比同期社會融資規(guī)模達(dá)8.2%,同比高6.6個百分點(diǎn)。
這有利于改善過度依賴間接融資的弊端,但也加劇了業(yè)界對影子銀行體系的擔(dān)憂。專家認(rèn)為,雖然政策將偏向中性,但在實(shí)際操作中將更加靈活,影子銀行體系的運(yùn)轉(zhuǎn)情況將直接影響政策取向。
巴曙松判斷,影子銀行體系預(yù)計(jì)將成為2013年貨幣政策變化的重要影響因素之一。在對于融資平臺、房地產(chǎn)的嚴(yán)格監(jiān)管政策、銀行存貸比監(jiān)管和資本監(jiān)管要求的驅(qū)動下,影子銀行已經(jīng)成為中國基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)融資的主力。
據(jù)分析,2013年中國單一和集合兩類信托非金融類產(chǎn)品(基建+地產(chǎn)+工商業(yè))的到期量約為2萬億,如果加上財(cái)產(chǎn)管理類信托產(chǎn)品和投資標(biāo)的為金融機(jī)構(gòu)的信托產(chǎn)品,到期量將超過3萬億。從季度到期分布來看,二季度和四季度將是總體信托類產(chǎn)品高峰期。其中,基建類高峰期是二季度和四季度;房地產(chǎn)類高峰期為一季度和二季度;工商業(yè)類為二季度和四季度。
巴曙松認(rèn)為,就整體貨幣環(huán)境而言,公募類影子銀行體系需要關(guān)注的問題在于:一是,期限錯配。影子銀行多存在負(fù)債期限和資產(chǎn)期限錯配的問題,特別是銀行理財(cái)產(chǎn)品,往往通過短期負(fù)債類理財(cái)產(chǎn)品(多為3個月或6個月)匹配長期資產(chǎn)(地產(chǎn)或基建項(xiàng)目),因此需要不斷滾動發(fā)行,才能確保不會導(dǎo)致融資方的資金鏈斷裂。
二是,發(fā)行利率、標(biāo)的項(xiàng)目收益率錯配。在全部的5.9萬億信托資金中,有23%投向了基礎(chǔ)設(shè)施,2012年新增的2萬億單一信托資金中,有30%都投向基礎(chǔ)設(shè)施;工商業(yè)信托中也有一大部分是與政府基建項(xiàng)目直接和間接掛鉤。這部分基建信托產(chǎn)品的發(fā)行利率通常在10%以上,高者達(dá)18%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于基建項(xiàng)目可能達(dá)到的平均收益率。
專家認(rèn)為,2013年,地方政府已經(jīng)度過債務(wù)集中償還的高峰期,但潛在的影子銀行“擠兌”風(fēng)險或繼續(xù)造成地方政府負(fù)債擴(kuò)張受阻。從償債年度的分布來看,2010年底地方政府性債務(wù)余額中,2011年、2012年到期償還的占24.49%和17.17%,2013年至2015年的分別占11.37%、9.28%和7.48%,2016年以后的占30.21%。再考慮到銀監(jiān)會已經(jīng)允許部分平臺項(xiàng)目債務(wù)展期,總體資金鏈風(fēng)險已經(jīng)下降。