阿根廷政府終于可以松口氣了。美國(guó)第二巡回上訴法庭11月28日決定，暫緩執(zhí)行此前美國(guó)紐約聯(lián)邦法官有關(guān)阿根廷必須在12月15日償還13.3億美元違約主權(quán)債務(wù)的判決，并賦予訴辯雙方3個(gè)月的申訴期�！�
　　由“禿鷲基金”發(fā)起的針對(duì)阿根廷主權(quán)債務(wù)的“圍剿戰(zhàn)”到此告一段落，暫時(shí)擺脫技術(shù)性債務(wù)違約的阿根廷政府可以冷靜下來好好考慮應(yīng)對(duì)之策。
　　時(shí)間回到兩個(gè)月之前，當(dāng)阿根廷自由號(hào)護(hù)衛(wèi)艦被扣之時(shí)，或許所有觀眾并沒有想到劇情會(huì)發(fā)展到這一步。

　　小劇情牽出大故事

　　世界之大，歷史全貌難以窺清，偶爾只是以時(shí)間切片的形勢(shì)展現(xiàn)出來。10月2日，當(dāng)阿根廷“自由號(hào)”護(hù)衛(wèi)艦在非洲小國(guó)加納被查扣時(shí)，人們或許只是認(rèn)為，這不過是兩國(guó)間的小過節(jié)。當(dāng)劇情徐徐展開，更多的人物、情節(jié)陸續(xù)登場(chǎng)，人們不僅感嘆，“一切皆有來由�！薄　�
　　6月2日，在阿根廷歷史上曾經(jīng)屢立戰(zhàn)功、被譽(yù)為民族驕傲的“自由號(hào)”護(hù)衛(wèi)艦開始了新的教學(xué)環(huán)球航行，這是“一次阿根廷國(guó)力和軍力的展示”，也是阿根廷外交部所說的“加強(qiáng)與友好國(guó)家聯(lián)絡(luò)的重要方式”�！�
　　10月2日，當(dāng)完成了1萬多海里的遠(yuǎn)程航行之后，“自由號(hào)”�？糠侵迖�(guó)家加納特馬港補(bǔ)給。藍(lán)白相間的阿根廷國(guó)旗、帥氣的白色水手服、迎風(fēng)招展的巨大風(fēng)帆，一切在加納人看來都那么美好。實(shí)際上，此時(shí)的“自由號(hào)”已是落單的羔羊，成為昔日債主的囊中之物�！�
　　當(dāng)天，加納阿克拉商業(yè)法庭一名法官宣布對(duì)“自由號(hào)”予以查扣，以此迫使阿根廷政府全額償還所欠總額為3.7億美元的主權(quán)違約債務(wù)。俗話說，打人不打臉，對(duì)享有豁免權(quán)的軍艦都敢查扣，阿根廷政府的主權(quán)尊嚴(yán)何在？　
　　義憤的阿根廷政府指責(zé)加納政府公然違反國(guó)際法，扣押享有豁免權(quán)的主權(quán)財(cái)產(chǎn)，同時(shí)急遣外交國(guó)防兩名副部長(zhǎng)赴加納談判。加納司法當(dāng)局態(tài)度很明確：放船可以，交2000萬美元保釋金，否則一切免談。
　　每天4萬美元的港口服務(wù)費(fèi)，讓財(cái)政捉襟見肘的阿根廷政府如坐針氈，指望一個(gè)未建交國(guó)家在利益面前給面子也不現(xiàn)實(shí)，在此背景下，阿根廷政府將此案提交國(guó)際海事法庭。29日，海事法庭舉行首次聽證，加納代表說：“這是一個(gè)公司和一個(gè)國(guó)家的糾紛，我們只是被動(dòng)卷入”�！�
　　加納，一個(gè)僅有2400萬人口的非洲小國(guó)，與阿根廷貿(mào)易往來只有幾十萬美元，昔日無怨、今日無仇，確實(shí)沒有和一個(gè)拉美大國(guó)叫板的動(dòng)機(jī)，尤其是扣押對(duì)方的軍用艦船，這一明顯的挑釁行為只有當(dāng)存在一個(gè)更強(qiáng)大的幕后黑手時(shí)才具有合理性�！�
　　這個(gè)即將登場(chǎng)的角色就是美國(guó)NML資本公司，扣押“自由號(hào)”護(hù)衛(wèi)艦正是該公司的杰作，但NML公司背后還有大人物，它就是管理著160億美元資產(chǎn)的艾略特資本管理公司，購買高違約率垃圾債券或主權(quán)債券，再通過司法途徑謀求全額還款，正是該公司的拿手好戲，這樣的公司也被形象地稱為“禿鷲基金”。　
　　阿根廷金融危機(jī)嚴(yán)重之時(shí)，NML資本公司為代表的“禿鷲基金”抄底買入阿根廷主權(quán)債券，并拒絕接受阿方債務(wù)重組方案。2005年，該公司上訴美國(guó)紐約聯(lián)邦法院，要求阿政府全額償還違約債務(wù)。今年2月，美國(guó)聯(lián)邦法官格里塞裁定，阿政府應(yīng)當(dāng)賦予不接受債務(wù)重組債權(quán)人以平等的債務(wù)索取權(quán)。有了尚方寶劍的NML公司這才敢對(duì)阿根廷展開圍獵行動(dòng)�！�

　　出來混，遲早要還的　

　　出來混，遲早要還的——這句港臺(tái)片里的經(jīng)典臺(tái)詞，用到現(xiàn)在的阿根廷再恰當(dāng)不過了，只是這一還就是20年，直至現(xiàn)在還余孽未了。　
　　上世紀(jì)90年代初，激進(jìn)的新自由主義改革讓國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn)，大筆的錢并沒有用于生產(chǎn)資本性投資，在一場(chǎng)全民的福利狂歡之后，2001年阿根廷金融危機(jī)爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)下滑、惡性通脹讓社會(huì)財(cái)富縮水過半，政府巨額的外債更是無力償還�！�
　　前總統(tǒng)基什內(nèi)爾力挽狂瀾，通過疾風(fēng)驟雨的貨幣財(cái)政改革，把阿根廷經(jīng)濟(jì)拉出泥沼，但是面對(duì)千億美元之巨的外債，這位英雄總統(tǒng)只能采取不太英雄的方式予以解決：2005年，經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)3年的艱苦談判，阿政府與債權(quán)人達(dá)成重組協(xié)議，所提方案中重組債務(wù)總額之高，減債比例之大，新債券期限之長(zhǎng)，利率之低，均為歷史之最�！�
　　聊勝于無。盡管只能收回30%的投資，60%的投資者還是接受了阿根廷政府的“倒債”方案。好在2005年之后阿根廷經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值掛鉤的公債收益率還算不錯(cuò)。2010年阿政府瞅準(zhǔn)時(shí)機(jī)再度重組剩余債務(wù)，32%債權(quán)人同意簽署重組協(xié)議，但仍有8%的強(qiáng)硬派選擇與阿根廷政府死磕：全額還債，一分錢都不能少。　
　　投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。金融市場(chǎng)從來收益率和風(fēng)險(xiǎn)成正比，主權(quán)債券雖以國(guó)家信用擔(dān)保，并非毫無風(fēng)險(xiǎn)，92%的投資者愿賭服輸，選擇犧牲收益降低風(fēng)險(xiǎn)，至少不會(huì)血本無歸，而8%的強(qiáng)硬派多是“禿鷲基金”，他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好異于常人，干的是刀尖舐血的活兒，他們不僅有足夠的錢，更懂得如何運(yùn)用司法資源把高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為高收益�！�
　　從2003年開始，“禿鷲基金”就開始通過美國(guó)紐約曼哈頓聯(lián)邦法院全額追索欠款，只是從未采取過諸如查扣對(duì)方軍艦類的過激方式，如今韌性似狼的對(duì)沖基金為何失去了耐心？阿根廷布宜諾斯艾利斯大學(xué)教授里卡多岡薩雷斯認(rèn)為，主要是考慮到阿根廷經(jīng)濟(jì)前景的不確定性和年底前的償債高峰�！�
　　去年年初以來，受金融危機(jī)影響，阿根廷經(jīng)濟(jì)開始滑坡，資本外流出口下降導(dǎo)致外匯存底告急。在此背景下，阿根廷政府開始實(shí)行進(jìn)口和外匯管制，勒緊褲腰帶攢外匯，應(yīng)付年底的還債壓力。在貿(mào)易伙伴的抗議聲和國(guó)內(nèi)民眾的抱怨聲中，阿根廷政府今年前10個(gè)月取得了超過100億美元的貿(mào)易盈余。　
　　正所謂先下手為強(qiáng)。根據(jù)阿根廷兩次債務(wù)重組協(xié)定，今年年底連本帶息阿根廷政府將向接受債務(wù)重組債權(quán)人償還總額高達(dá)31.4億美元的債務(wù)。在“禿鷲基金”看來，如果不提前介入分一杯羹，未來阿根廷經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，討債更是遙遙無期，這樣一個(gè)時(shí)間窗口必須抓住，查扣“自由號(hào)”目的在于敲山震虎，提升自己在未來司法博弈中的議價(jià)力�！�

　　一個(gè)巴掌拍不響

　　如果阿根廷不采取過于強(qiáng)硬的立場(chǎng)，繼續(xù)爭(zhēng)取美國(guó)法官的支持，或許結(jié)果會(huì)不一樣，但是高傲的高喬人始終放不下身段�！�
　　阿根廷央行在美聯(lián)儲(chǔ)擁有存款，NML和Aurelius等對(duì)沖基金公司對(duì)阿根廷展開司法圍堵的重點(diǎn)主要是封存其存款。但是美國(guó)紐約聯(lián)邦法院和上訴法院基于國(guó)內(nèi)有關(guān)法律和多數(shù)債務(wù)重組債權(quán)人的利益，在2007年、2009年曾多次拒絕了對(duì)沖基金的封存要求�！�
　　在多次查封存款的努力失敗后，對(duì)沖基金自2009年轉(zhuǎn)變策略，開始以阿根廷違反“債權(quán)平等原則”掀起新一輪司法攻勢(shì)。這次轉(zhuǎn)變主要是基于此前有過的判例：一家比利時(shí)法庭和美國(guó)加州聯(lián)邦法庭分別在秘魯和剛果主權(quán)債務(wù)違約訴訟中認(rèn)定，“債權(quán)平等原則”適用于外國(guó)主權(quán)違約債務(wù)的重組�！�
　　轉(zhuǎn)變策略起到了效果。今年2月，過去10年中一直受理此案、并多次做出維護(hù)阿根廷主權(quán)判決的紐約聯(lián)邦法官托馬斯·格里塞開始轉(zhuǎn)變態(tài)度，認(rèn)為此案適用“債權(quán)平等原則”并要求阿根廷賦予所有債權(quán)人以同等的追索權(quán)，其中包括8%不接受債務(wù)重組的債權(quán)人。阿根廷政府第一反應(yīng)是不接受判決，并向第二巡回法院提起上訴。　
　　10月26日，美國(guó)第二巡回上訴法院核準(zhǔn)了格里塞的判決，并要求阿方最晚于11月16日提交償付方案。阿根廷方面遲遲不予回應(yīng)，直至16日晚最后期限終止前回函美國(guó)法院，稱美國(guó)法院對(duì)阿根廷債務(wù)問題沒有司法管轄權(quán)，并明確表示“不會(huì)給禿鷲基金一分錢”�！�
　　阿根廷在美國(guó)發(fā)行美元債券，自然受美國(guó)法律管轄，這實(shí)際上是讓渡部分司法權(quán)換取投資者信心，以獲得更低的融資利率。阿根廷對(duì)美國(guó)司法管轄權(quán)提出質(zhì)疑，在格里塞法官看來是對(duì)美國(guó)司法權(quán)威的嚴(yán)重藐視。在一次司法聽證會(huì)上，格里塞曾提醒阿根廷政府代理方美國(guó)佳利律師事務(wù)所的律師，說“如果你們的客戶繼續(xù)挑戰(zhàn)美國(guó)法院判決，我們將采取措施，制裁這種不當(dāng)行為�！薄�
　　阿根廷政府為自己的不當(dāng)回應(yīng)付出了代價(jià)。11月21日，格里塞判定要求阿根廷政府在12月15日前向指定托管賬戶存入13.3億美元，以償還未接受債務(wù)重組債權(quán)人違約債務(wù)，否則美國(guó)法院可能會(huì)凍結(jié)用于償還債務(wù)重組債權(quán)人的31.4億美元資金，從而使阿根廷陷入技術(shù)性違約�！�
　　阿根廷面臨兩難的局面，支付13.3億美元違約債務(wù)，等于承認(rèn)了不接受債務(wù)重組債權(quán)人的索取權(quán)益，如果8%的債權(quán)人全部追索，阿根廷將背負(fù)至少112億美元債務(wù)，而如果92%接受債務(wù)重組債權(quán)人要求平等待遇，先前達(dá)成的重組協(xié)議將被推翻，從而迫使阿根廷與所有債權(quán)人重新談判�！�
　　如果阿根廷拒絕支付，那么美國(guó)法院可能采取強(qiáng)制執(zhí)行措施，凍結(jié)用于償還債務(wù)重組債權(quán)人的資金。目前對(duì)阿根廷有利的是，美聯(lián)儲(chǔ)等機(jī)構(gòu)從多數(shù)美國(guó)債權(quán)人的利益出發(fā)，不久前致函聯(lián)邦法院，希望所有針對(duì)阿根廷的債務(wù)訴訟要求，不應(yīng)影響已接受債務(wù)重組計(jì)劃的債權(quán)人按時(shí)并正常地結(jié)算其債務(wù)�！�
　　為避免陷入技術(shù)性債務(wù)違約，在獲悉格里塞法官的最新判決后，阿根廷開始軟化立場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)埃爾南·洛倫西諾公開表示，阿方正在研究避免償付接受債務(wù)重組債權(quán)人資金被查封的可能性，同時(shí)向美國(guó)上訴法院提起上訴�！�

　　這次是動(dòng)真格的

　　對(duì)于過去10年“禿鷲基金”的不懈追索，阿根廷政府從未真正當(dāng)回事，無非是一場(chǎng)起訴上訴循環(huán)往復(fù)的司法博弈，對(duì)阿根廷經(jīng)濟(jì)并沒有實(shí)質(zhì)性影響。但是這一次，從美國(guó)金融市場(chǎng)的激烈反應(yīng)看，“禿鷲基金”所策劃的這場(chǎng)大戲正在一步步累積觀眾的情緒，等待即將到來的高潮�！�
　　首先是美國(guó)金融市場(chǎng)做出消極回應(yīng)，華爾街各大金融機(jī)構(gòu)紛紛對(duì)阿根廷進(jìn)入技術(shù)性債務(wù)違約提出假設(shè)。美銀美林、法國(guó)巴黎銀行、瑞士信貸和摩根大通銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)表聯(lián)合聲明，就可能出現(xiàn)的阿根廷債務(wù)技術(shù)性違約發(fā)出市場(chǎng)預(yù)警。彭博社甚至預(yù)測(cè)，阿根廷新一輪債務(wù)違約可能發(fā)生在12月份�！�
　　標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等國(guó)際評(píng)級(jí)公司聯(lián)合下調(diào)阿根廷主權(quán)信用前景至負(fù)面，惠譽(yù)直接將阿根廷信用評(píng)級(jí)降至垃圾級(jí)，摩根大通編制的阿國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)一度飆升至1313點(diǎn)，超過委內(nèi)瑞拉成為拉美地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)最高的國(guó)家，在全球僅次于希臘，與2009年5月國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后的最高水平相當(dāng)�！�
　　市場(chǎng)預(yù)期一旦形成，往往很難改變。自阿根廷金融危機(jī)以后，國(guó)際融資市場(chǎng)基本向阿根廷關(guān)閉了大門。如今金融市場(chǎng)一片唱衰之聲，國(guó)際投資者對(duì)阿根廷發(fā)行的債券更是避之唯恐不及，阿根廷國(guó)際融資環(huán)境將進(jìn)一步惡化。在資本加速外流，外國(guó)直接投資銳減的當(dāng)下，阿根廷正面臨著內(nèi)外部發(fā)展資金枯竭的困境�！�
　　阿根廷經(jīng)濟(jì)學(xué)家福斯托·斯波托爾諾認(rèn)為，2011年金融危機(jī)之后，阿根廷主要依靠自主融資，因此技術(shù)性違約造成的外部融資環(huán)境惡化短期內(nèi)不會(huì)對(duì)阿經(jīng)濟(jì)造成太大影響，但是中期影響肯定存在，主要是對(duì)政府基建項(xiàng)目和能源部門的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，例如對(duì)阿根廷YPF石油公司未來5年總額高達(dá)372億美元的投資計(jì)劃打擊很大�！�
　　目前，阿根廷40%的進(jìn)口屬于資本類產(chǎn)品進(jìn)口，主要是機(jī)械設(shè)備，通常出口國(guó)銀行會(huì)提供120天的出口信貸周期和較低的利率。阿根廷進(jìn)口商協(xié)會(huì)主席迭戈佩雷斯指出，阿根廷企業(yè)從國(guó)外進(jìn)口生產(chǎn)設(shè)備的出口信貸等將受到影響，具體表現(xiàn)為出口國(guó)信貸銀行和出口商會(huì)要求更短的還款周期和更高的占款利率�！�
　　阿根廷經(jīng)濟(jì)學(xué)家里卡多·德爾加多認(rèn)為，阿根廷大型企業(yè)通常習(xí)慣海外融資，如果外部融資環(huán)境惡化，一方面它們尋求外部融資的成本將提高，降低其出口競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面它們可能會(huì)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，從而推升國(guó)內(nèi)融資利率，擠占中小企業(yè)信貸資源。一旦中小企業(yè)出現(xiàn)問題，持續(xù)攀升的失業(yè)率可能引發(fā)社會(huì)動(dòng)蕩�！　�
　　僅僅兩個(gè)多月，阿根廷國(guó)外發(fā)行債券價(jià)值跌幅超過了20%。　

　　“游戲”進(jìn)入第二回合　

　　屋漏偏逢連夜雨。正當(dāng)阿根廷政府緊縮財(cái)政攢錢還債之時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)亮起了紅燈。阿根廷國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度阿根廷失業(yè)率分別為7.1%、7.2%和7.6%，就業(yè)形勢(shì)日趨嚴(yán)峻。與此同時(shí)，通脹壓力持續(xù)加大，官方公布今年前9個(gè)月累計(jì)通脹率為7.8%，但私人研究機(jī)構(gòu)24%的統(tǒng)計(jì)結(jié)果似乎更接近民眾實(shí)際物價(jià)感受。　
　　最近幾周，克里斯蒂娜領(lǐng)導(dǎo)的阿根廷政府為“街頭政治”所困擾：先是民眾手持“鍋碗瓢盆”走上街頭抗議高通脹，后有工會(huì)組織舉行全國(guó)總罷工，要求改善勞工福利。今年年初以來日益惡化的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，正轉(zhuǎn)化為阿根廷政府前所未有的政治壓力，克里斯蒂娜的民調(diào)支持率也從去年連任時(shí)的54%降至31%。
　　阿根廷內(nèi)外交困的局面需要博弈各方重新評(píng)估形勢(shì)。對(duì)于阿根廷來說，繼續(xù)采取強(qiáng)硬立場(chǎng)得不償失，技術(shù)性違約可能引發(fā)國(guó)家信用破產(chǎn)，投資貿(mào)易信貸都將受到嚴(yán)重影響；對(duì)于美國(guó)來說，阿根廷再次出現(xiàn)債務(wù)違約，將迫使參與債務(wù)重組的美國(guó)大型銀行對(duì)核心資本做出調(diào)整或出售部分違約債券，從而引發(fā)更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。也正因如此，美聯(lián)儲(chǔ)在格里塞做出判決后曾試圖游說上訴法院，希望任何訴訟不妨礙接受重組債權(quán)人的權(quán)益。　
　　唯一受益的可能只有占少數(shù)債權(quán)的“禿鷲基金”。阿根廷金融分析人士認(rèn)為，從扣押“自由號(hào)”之初，“禿鷲基金”就是兩頭下注，如果掙得阿根廷全額還債，自然可以賺得盆滿缽滿；如果因此導(dǎo)致技術(shù)性違約，正好順勢(shì)做空阿根廷比索，通過購進(jìn)看跌期權(quán)或匯率期貨從中漁利�！�
　　在此背景下，阿根廷開始軟化立場(chǎng)，就在21日格里塞為阿根廷償還13.3億美元確定最后期限的當(dāng)天，阿根廷政府表達(dá)了重新開放債務(wù)重組窗口的可能性。美國(guó)上訴法院也給個(gè)臺(tái)階：在28日決定暫緩執(zhí)行格里塞的判決，給予訴辯雙方3個(gè)月的平臺(tái)期。更重要的是，上訴法院把愿意接受債務(wù)重組的債權(quán)人請(qǐng)進(jìn)來，作為第三利益方參與訴訟，這等于為阿根廷增加了對(duì)抗“禿鷲基金”的砝碼。　
　　實(shí)際上，就在美國(guó)上訴法院宣布暫緩執(zhí)行還債判決之前，阿根廷執(zhí)政聯(lián)盟已經(jīng)加速籌備召開國(guó)會(huì)特別會(huì)議，討論最終廢除“CERROJO”法，該法規(guī)定，阿根廷政府債務(wù)重組窗口已經(jīng)關(guān)閉，不再與不接受重組的債權(quán)人談判，而廢除該法將為重開談判掃除障礙。但是據(jù)阿根廷《金融界報(bào)》報(bào)道，就在美國(guó)上訴法院宣布暫緩決定之后，會(huì)期被無限期推遲�！�
　　阿根廷的債務(wù)警報(bào)暫時(shí)解除了，但是一切都預(yù)示著，游戲進(jìn)入第二回合：對(duì)于阿根廷來說，現(xiàn)在已經(jīng)不是還不還債的問題，而是還多少和怎么還的問題。故事將如何發(fā)展，讓我們拭目以待。