專家稱警惕熱錢流向逆轉(zhuǎn)
資本正在加速流入新興市場國家。根據(jù)美國新興市場投資基金研究公司(EPFR)最新一期報告，中國經(jīng)濟反彈預期引領(lǐng)新興市場受到資金青睞。新興市場股票基金和債券基金分別延續(xù)了8周和21周的吸金態(tài)勢。
熱錢涌入新興市場國家的原因，正是利差和匯差的雙重收益誘導。而長期低利率的美元正成為套利交易者的新選擇，這種套利風險很低、收益很高，但環(huán)境一旦發(fā)生變化，又很可能在短時間內(nèi)密集流出。業(yè)內(nèi)人士在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時提醒，美元在年底前有反彈機會，而伴隨著美元匯率的反轉(zhuǎn)，近期流入新興市場國家的資金，有集中撤出的風險，須防熱錢流向逆轉(zhuǎn)沖擊中國。
現(xiàn)象 熱錢沖擊新興市場國家
EPFR2日發(fā)布的最新一期報告顯示，在10月的最后一周內(nèi)，全球資金流入債券市場基金額創(chuàng)下7周新低，僅有50億美元，流入股票市場基金額也僅為28億美元。由于對歐債危機和美國經(jīng)濟形勢擔憂，全球資金參與市場的活躍度仍在下降。
不過，EPFR的數(shù)據(jù)同時顯示，中國經(jīng)濟反彈預期引領(lǐng)新興市場受到資金青睞。新興市場股票基金和債券基金分別延續(xù)了8周和21周的吸金態(tài)勢。10月最后一周流入中國股票市場的基金達6億美元，使全球新興市場股票基金總額接近120億美元。10月末，與中國股基一樣具有吸引力的新興市場國家還有韓國，該國股基創(chuàng)紀錄地連續(xù)6周獲得資金凈流入。而流入新興市場債基的資金持續(xù)攀升，總額達到歷史新高。
熱錢加速涌入的同時，新興市場國家本幣也面臨著升值壓力。渣打集團數(shù)據(jù)指出，9月份韓國市場凈流入外資14億美元，8月份為凈流出24億美元。有數(shù)據(jù)顯示，自從美聯(lián)儲宣布第三輪量化寬松(QE3)以來，韓元漲幅高達4.3%，位于同期亞洲貨幣漲幅的首位，并且這也導致過去5個月來韓元累計升值幅度高達8.6%。
韓國政府已經(jīng)對流動資金的風險保持高度警惕。企劃財政部部長樸宰完在10月份表示，韓國必須密切監(jiān)測美國和歐洲量化寬松舉措如何影響韓國金融市場和韓元。韓國央行與金融主管機關(guān)計劃自11月起監(jiān)控銀行對外匯遠期合約倉位的處理方式。而據(jù)韓國媒體報道，韓國政府可能進一步加大監(jiān)管，對銀行短期外國債券實施更高稅率等舉措，以阻止投機資金流入韓國。
恪守聯(lián)系匯率制的香港貨幣當局更是在熱錢的沖擊下頻頻出手。由于美元再次觸及7.7500港元的強方兌換保證水平，香港金融管理局11月2日再度向銀行體系注資50.38億港元，這是該局自10月19日以來第十次干預匯市。
原因 美元套息交易催生套利空間
業(yè)內(nèi)人士指出，熱錢追逐新興市場國家的背后，正是受到了利差和匯差的雙重收益誘導。
當前美、歐、日等復蘇極為緩慢的發(fā)達經(jīng)濟體都執(zhí)行超低利率，美、日更是在零利率水平徘徊，丹麥甚至執(zhí)行負利率，而韓國、澳大利亞年利率都在3%之上，印尼、巴西等新興經(jīng)濟體利率均超過5%，這使熱錢在名義利率上就有極大的套利空間；除此之外，匯率因素創(chuàng)造出了更大的套利空間，今年以來，美元對韓元已貶值逾5%，美元對人民幣已貶值1.2%。不論是匯率差還是利率差，都對熱錢有極高的吸引力。
以香港為例，恒生銀行人民幣業(yè)務(wù)策略及計劃部主管顏劍文指出，目前人民幣產(chǎn)品在香港等離岸市場的利率水平，相對其它主要貨幣比較高，一年的回報率至少達到3%，加上最近人民幣匯率升值預期重新提升，熱錢涌入香港時選擇人民幣資產(chǎn)的意愿應(yīng)該會強一點，主要流向三類人民幣資產(chǎn)：在香港上市的H股及A股ETF，離岸人民幣固定收益產(chǎn)品及通過QFII渠道流向內(nèi)地資本市場。
銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟顧問付鵬也表示，美國QE3推出后，投機人士豪賭中國經(jīng)濟已觸底，人民幣升值預期增強。國際資本率先涌入香港金融自由港，港幣計價的國內(nèi)資產(chǎn)、H股中的內(nèi)地紅籌走高。
而這些熱錢從何而來？隱藏在這些套利資金背后的，正是低利率政策創(chuàng)造出的美元流動性。美聯(lián)儲已經(jīng)表明QE3并不是一項短期措施，會持續(xù)至就業(yè)市場好轉(zhuǎn)為止，而且美國聯(lián)邦基金利率超低水平會維持至2015年中。實際上，自從2008年金融危機爆發(fā)之后，美元的低利率加上幾乎單邊貶值的預期，讓美元取代日元，成為外匯市場“套息交易”(carry trades)中融資貨幣的新選擇。國際清算銀行(BIS)曾發(fā)布報告指出，在套息交易中，投資者借入低利率貨幣，隨后投資于高收益增長型貨幣，或買進股票和大宗商品等高風險高回報資產(chǎn)。這種套利風險的成本很低、收益很高。
“這種借入美元、投資于其他國家貨幣的結(jié)轉(zhuǎn)交易在新興市場國家局部正在發(fā)生。另外，目前美債的收益率已經(jīng)高于歐債，盡管歐元區(qū)利率水平較高，但借入歐元、投資于新興市場國家的現(xiàn)象可能也會出現(xiàn)。”中信銀行總行國際金融市場專家劉維明對《經(jīng)濟參考報》記者說。
風險 須防熱錢流向逆轉(zhuǎn)沖擊中國
業(yè)內(nèi)人士指出，可套利交易資本的流動性和逐利性強，在資產(chǎn)價格膨脹預期的驅(qū)動下集中涌入，當流入國資產(chǎn)價格泡沫化程度過高時，很可能又會在短時間內(nèi)密集流出，導致泡沫化環(huán)境的徹底逆轉(zhuǎn)，因此這部分資本更具危害性。
花旗集團紐約分部策略師格雷格·安德森指出，美國若跌落“財政懸崖”，2013年上半年經(jīng)濟將有可能陷入衰退，這會導致投資人降低風險偏好，進而令美元走高。他說，在上一次的經(jīng)濟衰退中就可看到類似趨勢。安德森同時預計，若經(jīng)濟再次衰退，美元可能會升值10%，其中5%的升值幅度會在今年12月跌落“財政懸崖”之前出現(xiàn)，另外5%升幅則會發(fā)生在明年1月。
在劉維明看來，美元最近下跌更多地是對近兩年上漲趨勢的一個修正，而在年底前，美元存在很大反轉(zhuǎn)機會�！皻W洲的問題可能在年底進一步發(fā)酵，而若美國的‘財政懸崖’問題解決不好，其會對全球經(jīng)濟形成壓力，而非對美元本身形成壓力，也就是說，如果全球經(jīng)濟再出現(xiàn)風險，資金會重回美元�！彼赋�。
一些新興市場國家政府已經(jīng)意識到這種資金流動可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，據(jù)韓國聯(lián)合通訊社報道，韓國央行最新發(fā)布半年度財政穩(wěn)定報告時警告，倘若歐債危機蔓延至韓國，那么該國恐怕會面臨外匯穩(wěn)定嚴重惡化的困境。
業(yè)內(nèi)人士指出，由于中國無論是經(jīng)濟體量還是經(jīng)濟增速都較其他新興市場國家具有明顯的優(yōu)勢，因此中國在新的全球資本流動模式下更有可能受到長期的結(jié)構(gòu)化資金的沖擊。
“鑒于美國嚴重的財政問題，美國政府也會采取措施吸引更多的資金流入國內(nèi)，因此，在三至五年之內(nèi)，美元仍會強勢。而近期流入到人民幣和港幣中的資金，有集中撤出的風險。不排除熱錢在這輪快速流入之后，再次快速流出。”劉維明說。