尚德電力面臨破產(chǎn) 過度擴張決策頻失誤
2012-09-25   作者:韓偉  來源:《能源評論》
 
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  7月30日,尚德電力發(fā)布了一則讓整個業(yè)界為之震動的公告。根據(jù)公告,尚德電力將對其投資的環(huán)球太陽能基金管理公司(GSF)提供的約5.6億歐元反擔(dān)保展開調(diào)查。因為,在尚德電力決定賣出持有GSF 80%的股權(quán)時發(fā)現(xiàn),這份反擔(dān)!翱赡芟的笤,尚德有可能成為受害者”。該消息發(fā)布的當(dāng)日,尚德電力的股價下跌15.67%,報收1.145美元。
  7月31日,紐約美心集團分析師AaronChew稱,已將尚德電力12個月的目標(biāo)價從50美分下調(diào)至0美分。他認為,目前擺在尚德電力面前唯一可行的就是破產(chǎn)重組,因為尚德電力的股票“已分文不值”。此后,該公告導(dǎo)致尚德電力股價連續(xù)四個交易日低于1美元。按照紐交所的規(guī)定,如果公司的股票長期低于1美元,將自動觸發(fā)退市機制。最近,路透社一篇分析文章稱,尚德電力最快今年年底將破產(chǎn)。那么,觸發(fā)了中國幾乎空白的光伏產(chǎn)業(yè)一片繁榮的尚德電力到底怎么了,為何會“淪落至此”?

  過度擴張和模式創(chuàng)新的羈絆

  20世紀(jì)末,歐美光伏市場在一系列強有力政策的刺激下由此開啟。而當(dāng)時的全球太陽能電池產(chǎn)量小之又小,2002年僅為536.8兆瓦。施正榮抓住了這一巨大的商機。2001年,尚德電力成立;2002年9月,其首條封裝線正式投產(chǎn),年產(chǎn)能達10 兆瓦。2002年12月,尚德電力就開始盈利;2003年5 月,就把2003 年全年可生產(chǎn)的產(chǎn)品一售而光。尚德電力從此走上了快速擴張的路子。到2010年年底,尚德電力的年產(chǎn)能達1.8吉瓦,登頂全球光伏電池制造企業(yè)第一的位置。
  而2005年尚德電力在紐交所上市帶來的巨大財富效應(yīng),使中國眾多的光伏企業(yè)急劇擴張,跟進上市,泡沫迅速吹大、價格戰(zhàn)也越演越烈。2008年金融危機不期而至,光伏產(chǎn)業(yè)的泡沫至少提前半年破滅。2008年第四季度,尚德電力單季凈虧損6590萬美元,毛利率僅剩0.6%。急劇擴張帶來的是,尚德的銀行貸款從2005年年末的0.56億美元攀升至2011年年底的17億美元,不到7年暴增近30倍,截至2011年第四季度負債總額為36億美元,負債率79%。
  這些已對尚德電力的運營和現(xiàn)金流造成巨大影響!澳菚r企業(yè)們只是看到了買方市場帶來的巨大利益,而沒有看到光伏市場是政策市。只要歐美國家的政策一打噴嚏,中國的光伏企業(yè)就得重感冒。”中國可再生能源學(xué)會副理事長孟憲淦告訴《能源評論》。
  為了消化巨大的產(chǎn)能,尚德電力發(fā)明了自己創(chuàng)造市場的模式。2008年6月,尚德出資2.58億歐元認購了GSF86%的股份,成為該基金的有限合伙人。在歐洲,基金能夠獲得更多電站項目。尚德電力通過GSF共獲得了145兆瓦電站項目。這些項目讓其電池組件得以順利銷售。此外,尚德電力還能獲得該基金出售電站的投資回報。這種模式的確給尚德電力帶來了好看的財務(wù)報表。比如,尚德電力發(fā)布的2010年四季度財報顯示,其總營收達9.451億美元,凈利潤達3.834億美元。
  這些漂亮的數(shù)字很大部分為GSF所貢獻。其主業(yè)營收卻乏善可陳。而華爾街對該模式的質(zhì)疑從未停止,他們懷疑尚德電力利用與GSF的關(guān)聯(lián)關(guān)系虛增或轉(zhuǎn)移利潤。為了向外界說明GSF的獨立性,尚德電力將西班牙人哈維爾?羅梅羅確定為“獨立”于尚德電力之外的基金最高管理人。這樣,這個西班牙人以擁有GSF10%的股份獲得了對GSF近乎絕對的控制權(quán)。上述的欺詐事件恰恰出在了這位西班牙人身上。尚德電力8月14日晚間發(fā)布公告稱,目前,已收到法院令狀,將GSF和其控制人哈維爾?羅梅羅的資產(chǎn)全部凍結(jié),同時法院將指派一位獨立經(jīng)理負責(zé)GSF及其資產(chǎn)的運營。“這意味著該案件已進入了漫長的司法程序,這或者需要兩三年時間,在這期間雙方都不可能動用被凍結(jié)的資產(chǎn)!币晃还夥髽I(yè)的副總裁告訴《能源評論》。2013年3月,尚德電力要償還一筆即將到期的5.41億美元債務(wù)。而財務(wù)狀況糟糕的尚德電力已無多少資金可以周轉(zhuǎn),賣掉GSF的電站資產(chǎn)幾乎是唯一的還債方案。問題是尚德電力等得起嗎?
  “說實話,我看了所有的媒體報道和公告,我看不懂這件事兒。我認為這種為了消化產(chǎn)能去做電站的模式不可取,面多了加水,水多了加面怎么行?”一位熟悉尚德電力的光伏企業(yè)董事長告訴《能源評論》。

  決策頻失誤

  中國太陽能電池產(chǎn)能的天量劇增使得制造電池所需的多晶硅價格從2003年起急劇攀升,從最初的大約每公斤30美元一路沖頂至2008年的每公斤500美元。這給電池制造商帶來了巨大壓力,市場上一度信奉“擁硅為王”。為擺脫這種困擾,2006年,尚德電力與美國多晶硅及硅片巨頭MEMC簽訂了十年硅片采購合同。根據(jù)該合同,尚德電力將以每片40美元的價格從MEMC采購硅片。當(dāng)時市場的硅片價格約為每片80美元。尚德電力拿到的這一價格在當(dāng)時被稱贊有戰(zhàn)略眼光。
  但問題是,高達每公斤500美元的多晶硅必然帶來暴利,必然招致逐利者蜂擁而至,結(jié)果同樣是產(chǎn)能過剩,價格暴跌。這個合同的期限實在漫長不可測。2008年下半年全球金融危機爆發(fā), 2009年,多晶硅價格狂跌至每公斤不到50美元,硅片也狂跌至每片2.4美元。尚德電力為這個十年硅片合同苦不堪言。尚德電力曾與MEMC協(xié)商改變協(xié)議價格,但對方拒不讓步。在糾結(jié)兩年后,2011年,尚德電力單方面終止了該合同,并賠付MEMC2.12億美元。
  據(jù)統(tǒng)計,這筆高達2.12億美元的毀約費相當(dāng)于尚德電力2011年第一季度收入的24%,同時也等于尚德電力第一季度凈收益(3190萬美元)的6.7倍。尚德電力為保證硅原料供給,在2008年以參股的方式與輝煌硅材料和環(huán)太科技合資組建了一家新公司輝煌硅能源,但2010年6月,該新公司短命而終。
  因多晶硅價格高企,尚德電力試圖開發(fā)非晶硅薄膜電池來另辟新方向。2007年5月,尚德電力宣布投資3億美元開發(fā)非晶硅薄膜電池,并在當(dāng)年就達到400兆瓦的規(guī)模。而2008年的金融危機摧毀了尚德電力這個夢想。晶硅和晶硅電池價格的急劇下跌,使處于發(fā)展初期的非晶硅薄膜電池毫無競爭力。實際上上海的基地也從未形成規(guī)模產(chǎn)能。 2010年下半年,尚德電力正式停止了該基地的生產(chǎn),由此造成大約5000多萬美元的損失。
  尚德電力2011年年報顯示,其賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為4.73億美元,而短期借貸高達15.74億美元,資產(chǎn)總額為43.78億美元,負債總額則高達35.75億美元,負債率為81.6%。凈利率更是由2010年的8.2%暴跌至-32.3%。2012年一季報顯示,尚德的財務(wù)狀況未有好轉(zhuǎn),凈利潤率為-32.4%。雪上加霜的是,美國對中國企業(yè)發(fā)起了征收光伏產(chǎn)品反傾銷稅,確定尚德電力的征收稅額為31.22%。
  7月26日,以SolarWorld為首的光伏企業(yè)和行業(yè)聯(lián)盟EUProSun已確認向歐盟委員會提交申訴,要求對中國光伏產(chǎn)品進行反傾銷調(diào)查,同時歐盟委員將在未來45天內(nèi)決定是否立案調(diào)查。尚德電力一半以上的市場都在歐盟。如果歐盟效仿美國,將對深陷財務(wù)危機的尚德電力帶來致命的打擊。
  “中國的光伏產(chǎn)業(yè)畢竟是新興產(chǎn)業(yè),在國際化經(jīng)驗不足的情況下,絕大多企業(yè)將重心放置在無限擴張產(chǎn)能上,而非打造企業(yè)的持續(xù)競爭力,而非實施技術(shù)創(chuàng)新。尚德電力的危機的確值得其他企業(yè)警醒。不過,尚德電力是無錫市的名片。政府不會坐視不管。尚德電力被國有化是極有可能的出路選擇之一。但我們也不要對企業(yè)太悲觀。”孟憲淦表示。

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