QE3支撐有限 供大于求將壓制油價
2012-09-21   作者:中證期貨 劉建  來源:經(jīng)濟參考報
 
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    近期國際原油市場在多重信息的共同作用下,呈現(xiàn)出了較明顯的無序性,波動率也顯著放大。9月13日美聯(lián)儲第三輪量化寬松(QE3)公布后,布倫特原油快速反彈并觸及近半年高點117.5美元,但隨后兩個交易日又大跌3.9%,周一盤中一度在3分鐘內(nèi)下跌近5%。目前市場對于油價的走勢判斷分歧較大,但筆者認為,QE3難以支撐高油價,在需求疲弱抑制下,油價或?qū)⑷鮿莼芈洹?/P>

  QE3提前透支 油市難獲持續(xù)支撐

  自6月初起,美國二季度經(jīng)濟和就業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱,希臘大選造成亂局,QE3預期快速高漲。雖然美聯(lián)儲在6月并未推出QE3,但寬松預期成為商品影響主導因素,油價與美股的相關(guān)性,也從6月初的-0.2,快速升至0.95以上。9月13日,美聯(lián)儲如期推出QE3,油價連續(xù)兩日沖高,但隨后卻出現(xiàn)了快速回落,這充分顯示出預期已被提前透支。
  從歷史來看,2008年金融危機后,美聯(lián)儲的兩輪QE和一輪OT操作,都給予了市場一定支撐。從油價的表現(xiàn)來看,剔除地緣政治因素影響,在QE1、QE2和扭曲操作(OT)后油價最高漲幅分別達到72%、11%和21%,刺激作用逐步減弱。但考慮到這三次操作前,油價在1個月內(nèi)的漲幅分別僅為-14%、7%和-9%,而在QE3之前的一個月內(nèi),油價已反彈了10%,筆者認為,市場已提前透支QE3預期,油價后期將難以受到明顯提振。
  事實上,QE3對油價的最大支撐在于市場預期和風險偏好的改變。而從原油的持倉情況來看,自6月末QE3預期升溫以來,原油基金多頭持倉已增長近一倍至年內(nèi)最高水平24.8萬手,與此前兩次QE后持倉規(guī)模增長基本一致,可見資金已經(jīng)提前透支了QE3的預期。

  需求持續(xù)疲弱 供應快速增長

  事實上,QE3對油價可能的影響,一方面體現(xiàn)在新增流動性以及市場風險偏好的改變上,另一方面,則體現(xiàn)于對經(jīng)濟可能的支撐繼而帶動原油需求增長。但短期來看,QE3難以成為油價上漲的實際推動力,因為目前供需基本面好轉(zhuǎn)的可能性并不大。
  從長周期來看,自2008年金融危機以來,全球原油新增需求的增長多數(shù)來自中國、印度和其他新興市場,2011年全球新增100萬桶/天的原油需求中,有60萬桶來自中國。然而隨著國內(nèi)經(jīng)濟的緩步下滑,全球原油新增動力受到明顯抑制,國際主要能源機構(gòu)紛紛下調(diào)今明兩年的原油需求增長預期。
  此外,考慮到2009年以來的頁巖氣革命,天然氣對于原油的替代作用越發(fā)明顯,原油在全球一次性能源中的消費比例逐年下降,2011年已降至近50年的最低水平33%;而2012年隨著煤炭價格的進一步下滑,預計2012至2013年原油消費增長將進一步放緩。
  從短周期來看,9至11月份是中國原油消費旺季,歐美則由于出行季結(jié)束進入淡季。8月份國內(nèi)上調(diào)成品油價格,原油加工量升至3個月高點875萬桶/天,但同期國內(nèi)進口量卻下滑至近2年的最低水平435萬桶/天。其原因在于二季度以來全球原油供過于求,國內(nèi)商業(yè)原油儲備升至歷史最高水平1.2億桶。補庫需求的減弱抵消了消費的好轉(zhuǎn),而這一趨勢預計在年底前不會發(fā)生改變,因此預計國內(nèi)原油整體需求在9至12月份不會出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。
  美國8月份汽油消費有好轉(zhuǎn)跡象,但隨著淡季到來,汽油消費逐步趨弱,同期美國工業(yè)生產(chǎn)趨緩,柴油消費持續(xù)回落,年底前預計同樣不會出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。而歐洲隨著經(jīng)濟的持續(xù)下滑,加之消費淡季的到來,需求仍將會持續(xù)降低。因此預計在年底之前,全球原油消費量將較三季度下滑20萬桶/天。
  但供應卻在增長,和需求疲弱情況截然不同。一方面,南北蘇丹在8月份達成共識,將于9月末重新復產(chǎn);另一方面,沙特等海灣國家承諾將于年底之前持續(xù)增產(chǎn),以確保油價維持于100美元以下。此外,10月份北海維修結(jié)束,產(chǎn)量將恢復至近一年高點199萬桶。預計年底之前,全球原油供應量仍將有50萬桶/天的增幅。
  考慮到原油市場的實際情況,即便美聯(lián)儲實施開放式QE也難以對原油消費和需求產(chǎn)生任何實質(zhì)支撐,需求的疲弱格局將在年底前持續(xù)抑制油價。

  大選逐步臨近 拋儲概率增大

  隨著美國大選的逼近,美國拋儲的可能性逐步增大。
  繼8月24日美國共和黨候選人羅姆尼在新墨西哥州嚴厲批評奧巴馬的能源戰(zhàn)略后,9月12日,羅姆尼再度就高油價向奧巴馬“開炮”。目前隨著美國大選臨近,油價高企成為奧巴馬連任的主要障礙之一。在8月末奧巴馬就曾“約談”國際能源署主席胡德芬并要求其釋放儲備,雖然由于德國和意大利的反對,至今并沒有達成共識,不過從目前白宮多次透露出的信息來看,美國很有可能在大選前獨立釋放儲備。
  由于共和黨一直與能源、金融和軍火行業(yè)有著較緊密聯(lián)系,在2004和2008年的大選中,能源行業(yè)的政治獻金悉數(shù)投于共和黨,因此民主黨在位時對能源行業(yè)和油價采取壓制態(tài)度。雖然自2009年以來,能源行業(yè)成為美國發(fā)展最迅猛的行業(yè),也成為目前美國工業(yè)行業(yè)中唯一的亮點,但奧巴馬始終對其采取敵視態(tài)度,在近海原油開采、油砂提煉和跨美運油管道修建等問題上一直不予放開。能源行業(yè)也因此將奧巴馬視為大敵,6月份以來,能源行業(yè)自發(fā)形成多個聯(lián)盟反對奧巴馬連任,據(jù)統(tǒng)計,自二季度以來反對奧巴馬的2萬多份宣傳海報中,有8成與能源相關(guān),其中多數(shù)來自于能源行業(yè)的自發(fā)行為,而非受共和黨指使。
  從歷史來看,美國不同黨派總統(tǒng)在位,對能源行業(yè)態(tài)度不一:克林頓和奧巴馬在位時,美國原油戰(zhàn)略庫存均出現(xiàn)下滑,而老布什和小布什在位時,美國原油戰(zhàn)略儲備上升了近5億桶。在競選年份采取的手段也同樣不一:1996和2000年大選中,克林頓分別釋放了2300和2500萬桶戰(zhàn)略儲備打壓油價,但老布什和小布什在位時,均未采取任何措施。由于目前能源行業(yè)對奧巴馬的敵視態(tài)度,奧巴馬打壓油價的政治成本更低,因而在大選前釋放儲備的可能性非常大。有關(guān)報道透露,釋放規(guī)?赡軐⒋笥谌ツ,幅度有望在4500萬桶附近。
  綜上所述,隨著QE3預期兌現(xiàn),油價預計將逐步回歸到基本面主導上,而隨著全球原油消費的持續(xù)趨弱和供應增長,油價將受到較明顯抑制。此外,隨著美國大選的逼近,奧巴馬拋儲的可能性逐步增大。因此,預計油價在年底之前將持續(xù)走弱,布倫特原油有望回落至100美元下方。

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