9月13日，中國人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了350億元7天期和200億元28天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為3.35%和3.60%。這是央行自6月26日以來連續(xù)12周開展的逆回購操作，也創(chuàng)下自2002年6月以來連續(xù)逆回購操作的最長時間紀(jì)錄。
　　兩個多月來，央行持續(xù)通過在公開市場上進(jìn)行逆回購來釋放流動性，較好地發(fā)揮了市場利率調(diào)節(jié)資金供求的作用，有利于加強對市場預(yù)期的引導(dǎo)，保持資金面相對平衡，進(jìn)一步增強了貨幣政策操作的針對性、靈活性和有效性。

　　保持流動性合理穩(wěn)定

　　所謂逆回購，是央行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，屬于央行向市場上投放流動性的操作。自今年6月末啟動逆回購操作以來，央行在沒有調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的情況下，較好地維護(hù)了銀行間市場流動性的穩(wěn)定。
　　交易數(shù)據(jù)顯示，今年6月份銀行間市場同業(yè)拆借隔夜、7天、14天加權(quán)利率分別為2.6532%、3.2594%、3.1385%。據(jù)最新統(tǒng)計，7月份的這3項利率分別為2.6832%、3.5236%、3.7579%；8月份的這3項利率分別為2.7218%、3.5434%、3.7895%。而截至9月12日收盤，上述3項利率分別維持在2.6120%、3.4965%、3.3074%。
　　總體來看，同業(yè)拆借利率漲跌均有，走勢較為平穩(wěn)。在6月份，流動性總體較為充裕，拆借利率保持在相對低位；隨著季度末信貸投放大量增加，資金面出現(xiàn)緊張，拆借利率一路走高；隨著央行持續(xù)開展逆回購操作、大量投放流動性，拆借利率逐漸回落，資金面呈現(xiàn)相對平衡狀態(tài)。
　　在逆回購操作繼續(xù)滾動的同時，央行近期也動態(tài)調(diào)整逆回購發(fā)行利率。9月11日，央行以利率招標(biāo)方式開展了450億元7天期逆回購和320億元14天期逆回購操作；其中，7天品種中標(biāo)利率持平于3.35%，14天品種中標(biāo)利率則較上周小幅下行5個基點，至3.45%。
　　而上周，央行先是在9月4日將14天逆回購利率由3.55%降至3.50%，接著在9月6日將7天回購利率由3.40%降至3.35%，使得7天、14天逆回購之間的利差縮窄至15個基點。市場人士認(rèn)為，央行小幅下調(diào)逆回購發(fā)行利率，更多是跟隨二級市場的變化而相應(yīng)調(diào)整，有利于保證逆回購的規(guī)模不出現(xiàn)明顯縮小。
　　值得關(guān)注的是，9月13日，28天期逆回購操作在2002年之后首度出現(xiàn)在央行公開市場操作中，而持續(xù)近一個月的14天品種則暫時隱退。事實上，從8月16日恢復(fù)14天期逆回購、到壓縮14天、7天逆回購利差，再到重啟28天逆回購，央行拉長逆回購加權(quán)期限的意圖已經(jīng)得到充分體現(xiàn)。
　　分析人士認(rèn)為，央行此舉意在增加跨季跨節(jié)資金供應(yīng)，以增強銀行體系流動性的穩(wěn)定性。隨著季末臨近，公開市場逆回購包括28天品種的操作量或?qū)⒅鸩缴仙�，資金面出現(xiàn)異常波動的可能性下降。

　　貨幣調(diào)控將日臻靈活

　　央行持續(xù)加大逆回購操作力度，通過逆回購操作數(shù)量和招標(biāo)利率的變化，有效引導(dǎo)了市場預(yù)期，也意味著貨幣調(diào)控開始出現(xiàn)一些新變化。
　　由于逆回購具有操作間隔短、數(shù)量靈活多變、期限可長可短、持續(xù)滾動投放等優(yōu)勢，央行頻頻開展逆回購，能夠通過對數(shù)量、期限、力度的調(diào)整，實現(xiàn)對流動性的精準(zhǔn)調(diào)節(jié)。同時，由于逆回購可以實現(xiàn)對流動性的動態(tài)調(diào)整，在央票已經(jīng)停發(fā)8個多月的情況下，央行“常態(tài)化”開展逆回購，有利于發(fā)揮市場利率調(diào)節(jié)資金供求的作用，實現(xiàn)貨幣政策“預(yù)調(diào)微調(diào)”的目的。
　　去年底以前，央行加強流動性管理的另一個重要工具是存款準(zhǔn)備金率，主要是因為當(dāng)時我國外匯占款數(shù)量龐大，市場流動性較為充裕。其后，我國外匯占款出現(xiàn)增速放緩和低位運行。在此背景下，頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，容易過量釋放流動性，增加通脹壓力，并且由于難以做到差別化、有針對性地調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，每次下調(diào)所釋放的數(shù)千億元流動性會讓各類商業(yè)銀行都同時獲得流動性支持，難以實現(xiàn)“有扶有控、定向支持”的政策初衷。
　　央行頻繁開展逆回購操作，使回購操作和逆回購操作之間的利差不斷收窄，進(jìn)而能夠引導(dǎo)短期市場利率的形成及貨幣市場的利率走向。因此，在利率市場化快速推進(jìn)的大背景下，逆回購利率正在成為央行引導(dǎo)市場利率走向的一個政策目標(biāo)利率。
　　分析人士認(rèn)為，央行目前拉長存款準(zhǔn)備金率調(diào)整節(jié)奏，更多采取逆回購操作方式，實際上有密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)走勢、乘機進(jìn)行最優(yōu)決策、靈活主動釋放流動性的意圖。此外，鑒于人民幣貶值預(yù)期下的國際資本流動存在較大不確定性，通過逆回購操作，還可以迅速傳遞利率政策信號，更靈活地應(yīng)對資本流動的多變性。