由于經(jīng)濟基本面預期以及指數(shù)構(gòu)成存在差異，A股指數(shù)年內(nèi)持續(xù)跑輸歐美主要股指。上證指數(shù)上周五收盤跌破2100點，顯示出投資者預期極度悲觀。分析人士指出，目前中國股市面臨四重壓力，分別是經(jīng)濟增速放緩帶來的上市公司業(yè)績壓力、廣義貨幣增速放緩帶來的總體估值壓力、不斷擴容帶來的股票供給壓力以及做空工具的使用帶來的資金賣空壓力。不過，盡管投資者信心缺失，但市場中仍有部分股票持續(xù)表現(xiàn)強勢。可以認為，A股市場正在以結(jié)構(gòu)性行情應對重重壓力，這也是目前滬綜指、深成指及滬深300指數(shù)“失真”的重要原因。
跑輸外圍
部分源自指數(shù)“失真”
從最近3年的國內(nèi)外股市對比來看，A股各主要指數(shù)顯著弱于歐美日韓，令國內(nèi)投資者十分失望。以道瓊斯工業(yè)指數(shù)為例，該指數(shù)從2008年底的8776.39點上漲至目前的13157.97點，累計漲幅接近50%。而同期上證指數(shù)的累計漲幅不足15%。若從2010年之后的指數(shù)走勢看，上證指數(shù)更顯疲軟，累計跑輸?shù)拉偹构I(yè)指數(shù)高達62%。甚至是飽受債務危機困擾的歐洲股市，2010年以來的表現(xiàn)也遠遠超越A股。
分析人士指出，A股指數(shù)之所以大幅跑輸外圍市場，存在兩個層面的原因：首先是經(jīng)濟基本面存在較大差異，這可以細分為三方面因素。
一是經(jīng)濟動力結(jié)構(gòu)不同，歐美日韓等發(fā)達市場長期以來以內(nèi)需為拉動經(jīng)濟的主要力量，而內(nèi)需中又以消費為主，長期以來增速穩(wěn)定；而中國則一直以來以出口加投資為主要經(jīng)濟引擎，目前正處在向消費主導轉(zhuǎn)型的階段，導致經(jīng)濟增速出現(xiàn)趨勢性的放緩。二是2008年金融危機后，盡管各國都采取了放貨幣刺激經(jīng)濟的政策，但相比之下發(fā)達市場的去泡沫過程更為徹底。三是從上市公司層面看，目前中國的大部分公司仍然主要依賴于國內(nèi)經(jīng)濟的高速發(fā)展，而歐美等發(fā)達市場中存在很多跨國公司，其經(jīng)營收益來自于全球的經(jīng)濟增長。以美國為例，其很多上市公司的ROE長期以來超越本國GDP增速，相比之下，中國的上市公司業(yè)績受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢影響很大。
其次是從指數(shù)編制角度看，發(fā)達市場的主要指數(shù)全部是成分指數(shù)，且大多不采用市值加權(quán)的編制方法。更重要的是，這些指數(shù)在行業(yè)結(jié)構(gòu)上比較平均，不存在如A股指數(shù)般部分行業(yè)股票權(quán)重獨大的情況。仍以道瓊斯工業(yè)指數(shù)為例，其成份股僅有30只，且都為市場中的藍籌品種。從行業(yè)分布看，能源資源類3只，傳統(tǒng)制造業(yè)4只，金融服務業(yè)4只，電子、通訊業(yè)7只，其余12只則均屬于食品、制藥、零售、娛樂等純消費品行業(yè)。相比之下，國內(nèi)主要大盤指數(shù)的權(quán)重品種中，金融、資源及傳統(tǒng)制造業(yè)占絕大多數(shù)。事實上，從A股目前不同行業(yè)和個股的走勢來看，假設按照與道瓊斯指數(shù)類似的行業(yè)分布來編制滬綜指，那么二者的差異不會如此巨大。
市場面臨四重壓力
結(jié)構(gòu)化避其三
目前A股市場的結(jié)構(gòu)化特征明顯，這與外圍股市并無太大區(qū)別，只是指數(shù)看上去并無機會。分析人士指出，目前中國股市面臨四重壓力，而結(jié)構(gòu)性行情則是最大程度規(guī)避壓力的“無奈之舉”。
首先是經(jīng)濟增速放緩帶來的上市公司業(yè)績壓力。由于目前A股上市公司中很多都是隸屬于依賴投資或出口的行業(yè)，權(quán)重股又多集中于能源資源行業(yè)、重化制造業(yè)、銀行業(yè)等，都屬于業(yè)績高度跟隨宏觀經(jīng)濟走勢的行業(yè)，因此在目前經(jīng)濟增速放緩的情況下業(yè)績受損尤其嚴重。
其次是廣義貨幣增速放緩帶來的整體市場估值壓力。外匯占款的高速增長是過去中國廣義貨幣增速較快的根源，而從去年開始，外匯占款出現(xiàn)了同比增速下滑的情況，甚至個別月份出現(xiàn)過負增長。有分析人士表示，熱錢近期流出中國的跡象十分明顯，甚至部分外商直接投資也開始退出。在這種情況下，央行傾向于通過降低存款準備金率的方式來對沖基礎貨幣放緩，但從長期來看，M2不太可能繼續(xù)維持年均20%甚至30%的同比增長。這必然導致股市整體的估值中樞下降，無論是業(yè)績增速如何的公司，這都是系統(tǒng)性的“不可抗力”。
第三是股市不斷擴容帶來的股票供給壓力。一方面是不斷有大量新股上市，另一方面是不少老股不時拋出再融資方案。這一壓力投資者的感受最為真切，反應也最為直接：新股大量破發(fā)，市價大幅跌破增發(fā)價格導致上市公司調(diào)低增發(fā)價甚至是增發(fā)擱淺。還有就是大小非減持，從去年至今大盤震蕩下行過程中的每一個反彈高點，都有大小非大量減持，對相關(guān)股票價格及股指形成最直接的壓力。
最后是做空工具的使用帶來的資金賣空壓力。在股指期貨和融券交易出臺前，場內(nèi)資金必須靠做多賺錢，因此當市場持續(xù)下跌時，總會出現(xiàn)大家都不賺錢的“絕境”，于是資金制造反彈的意愿也就頗為強烈，最終誕生所謂的“吃飯行情”。如今股價上漲和下跌都有人賺錢，因此“絕境”不會出現(xiàn)，市場也就缺乏上漲的主觀愿望。
仔細分析上述四個因素可以看到，對于個體來講，除了貨幣增速放緩帶來的估值壓力屬于“不可抗力”以外，其余三重壓力都是“因股而異”的，因此目前市場中的結(jié)構(gòu)性行情也就是最合理的應對方式�？紤]到這些壓力的長期性，行情結(jié)構(gòu)化也必將是長期性的，因此投資者不必全面看空股市，需要注意選擇能夠規(guī)避部分壓力的個股。